金丹科技：国内乳酸行业龙头，向下游丙交酯、聚乳酸延伸

河南金丹乳酸科技股份有限公司（金丹科技，300829.SZ）是研发、生产、销售乳酸及其衍生产品的企业。公司是国内最大的乳酸生产企业，目前具备 L-乳酸产能 10.5 万吨/年、乳酸盐产能 2.3 万吨/年。主要产品包括各种级别的乳酸、乳酸钙、乳酸钠和乳酸酯类等，已销往全球八十多个国家和地区。公司通过技术引进与合作研发，突破国外技术封锁，掌握了以乳酸为原料，采用有机胍催化剂生产可降解环保新材料丙交酯及聚乳酸(PLA)的关键技术与工艺。

自设立以来，公司依靠技术创新，坚持走高新技术产业化发展之路。公司以乳酸类产品为中心，不断改进相关生产技术，打破国际垄断，推进各项产品产业化，并向新的领域开拓前进。公司不仅着力扩展国内销售渠道，与双汇、金锣、蒙牛、伊利、娃哈哈等知名企业建立合作关系，还于 2013 年在荷兰设立了子公司欧洲金丹，实现国内外市场齐头并进，目前公司有 30%左右的产品出口到欧洲、北美、南美、大洋洲、东南亚等多个国家和地区。

公司的实际控制人为张鹏先生，目前直接持有公司 32.69%的股份；公司旗下共有三家控股子公司，分别为欧洲金丹、金丹环保新材料与金丹生物新材料。其中金丹生物新材料是公司占股 70%与南京大学合资成立，经营范围为研发、生产、销售丙交酯、聚乳酸及生物降解塑料材料等。

公司股权结构

资料来源：公司资料

公司主要产品：公司充分利用其地处黄淮海玉米主产区—豫东平原的区位优势，利用当地大规模种植的玉米作物为主要原材料，利用现代生物及净化提纯技术将其营养成分淀粉转化为对日常生产生活具有广泛用途的乳酸、乳酸盐、乳酸酯等产品；并进一步以所生产的高品质乳酸为原料，利用有机胍催化绿色合成技术生产环境友好材料丙交酯、聚乳酸产品，其产品广泛应用于食品、饲料、医药、化工、轻工等许多重要产业领域。

公司主要产品

资料来源：公司资料

公司主营与毛利业务结构：2019 年，公司的收入和毛利润主要来自乳酸，分别占比66%与 59%，乳酸盐其次，占收入和毛利润的 20%与 23%；公司另有乳酸生产过程中玉米初加工的副产品糖化渣，其毛利润占比为 14%，高于其业务占比。从近五年的数据看，公司的业务结构较为稳定，三大业务板块乳酸、乳酸盐与糖化渣营收与毛利润占比基本保持稳定。

公司2019年主营业务收入情况

资料来源：公司资料

公司2019年主营业务毛利润情况

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自2015年以来，公司营业收入一直处于持续增长的态势，2018年营收增速达到23.0%，为近年来最高，主要原因是乳酸价格上涨，乳酸盐与糖化渣价格销量齐头并进；虽然 2019 年营收增速放缓，但营业总收入再创新高，达到8.8 亿；同期内净利润波动上升，近三年来抬头趋势明显，2019年全年净利润为.1 亿元。2020年一季度，公司实收 现营收2.0亿元，同比增长5.9% ，归母净利润0.4万元，同比增长48.5% ，主要由于乳酸及衍生品销量上涨、产品结构优化提升所致。

公司 2015  年以来营业收入及增速

资料来源：公司资料

公司多年来专注于乳酸及其系列产品的研发与生产，先后承担并完成了国家优秀新产品计划、重大产业技术开发项目、农副产品深加工项目等一系列技术研发项目，公司乳酸及系列产品整体生产技术达到行业先进水平，2011  年公司项目“L- 乳酸产业化关键技术”获得国家科技进步二等奖。公司积极开展乳酸在新应用领域的研究，在研发人员、研发项目等方面积极投入，研发支出占比始终高于行业平均水平；同时公司的专利数量增速稳定，现阶段公司拥有 28 项发明专利，以及多项非专利技术。

三费费率中，受人民币与美元汇率影响，2017-2019 年财务费用比例出现波动；受2019年 IPO 中介费用的影响，公司管理费用与 2018 年相比增加了 0.66%；与 2018 年相比，2019年销售费用比例增长的主要原因是公司业务扩张。由于公司产品竞争力强，研发水平与成本控制水平高，自 2015 年以来，销售毛利率与净利率呈稳定增长的趋势；在公司未来技术水平进一步提升及规模效应的帮助下，我们认为该上升趋势仍将持续。

——公司重点布局乳酸- 丙交酯- 聚乳酸产业链，现有10.5万吨乳酸、2.3万吨乳酸盐产能，以及500吨丙交酯和1000吨聚乳酸中试产线。公司目前在建10000吨丙交酯生产线仍在调试运行中，同时公司本次上市募集资金主要用于“年产5万吨高光纯 L- 乳酸工程项目”和“年产1万吨聚乳酸生物降解新材料项目”。

为了满足日益增长的聚乳酸及丙交酯的产能需求，目前国内市场上乳酸供给偏紧，行业急需扩张产能。公司年产5万吨高光纯L- 乳酸工程项目的实施，一方面有利于公司把握聚乳酸市场起飞窗口，另一方面，也有利于从源头保证聚乳酸原料高光纯乳酸的质量稳定，从而有利于公司进一步生产质量良好的聚乳酸产品。

聚乳酸(PLA)作为市场应用前景广阔的可降解绿色环保材料，在可降解塑料、纺织纤维、新型医用材料等领域应用前景广阔。公司建设“年产1万吨聚乳酸生物降解新材料项目”，是利用自有丙交酯、聚乳酸生产技术及乳酸原材料优势，布局聚乳酸市场，一方面能够满足部分国内市场不断增长的聚乳酸需求的产能，同时为公司未来进一步拓展国内外生物降解新材料市场奠定基础。