华正新材：以覆铜板业务起家目前多材料布局，5G/IDC打开公司机会

华正新材料股份有限公司成立于 2003 年，以覆铜板业务起家，目前主要从事的是覆铜板、蜂窝板、导热板、绝缘材料、铝塑膜、其他复合材料等研发、生产和销售。纵观发展历史，公司逐渐建立以上游关键材料为发展对象、以子公司为深入研发生产平台、以通信和新能源汽车为聚焦领域的业务架构，目前已经拥有覆铜板 1440 万张/年、热塑性蜂窝板 240 万平方米/年、导热材料 154 万平方米/年、绝缘材料 2400 吨/年、铝塑膜 500 万平方米/年、LFT-D 材料 3000吨/年的产能实力。

——从业绩的角度来看，2011~2019 年期间公司营收复合增长率为10.1%、净利润复合增长率为 10.4%，至 2019 年营收达到 20.3 亿的营收规模和 1.0 亿的利润规模；拆分成不同业务来分析，覆铜板营收占比近 70%但毛利占比近 59%，且八年来复合增速均处于相对较低水平（营收+6.9%，毛利 10.4%）、成长性较弱，这样的业务结构使得公司近几年来整体经营和盈利增长承压。

2011~2019年华正新材营收和净利润

资料来源：公司资料

2011~2019年华正新材毛利率和净利率

资料来源：公司资料

2011~2019年华正新材毛利润来源分布

资料来源：公司资料

——虽然过去几年公司覆铜板业务表现不佳，但覆铜板占公司整体的营收和利润占比仍较高，因此可以说覆铜板业务的发展是公司未来能否高成长的关键，一旦覆铜板业务改善，那将会撬动公司的成长性。我们认为公司覆铜板业务将迎来本质上的变化，从而带动公司迈向另一个台阶，逻辑在于：

1） 5G/IDC带来需求周期，高频高速覆铜板推升盈利水位 。覆铜板是电子行业的上游材料，其行业本质是兼具周期和成长性的，周期性体现在新需求的爆发会带动基础性的材料完成一轮“高速增长→市场见顶→需求减少”的周期，成长性体现在新需求对小众特殊的材料产生需求会推升整个市场的价值水位、从而使得整个市场产值提升。我们认为在 5G/IDC 等带动下，基础性材料（如FR-4 类）会迎来景气周期，同时 5G/IDC 打开了高频高速材料等高端材料的市场空间、从而为行业带来升级变革机会。

2）战略坚定转向，公司从周期性向成长性蜕变。过去公司成长性和盈利性承压主要原因在于公司以前布局的覆铜板品类主要为 FR-4 类型，而 FR-4 属于成熟基础类材料，周期性较为明显而成长属性较弱，从行业层面来看FR-4 过去几年的成长较弱，从而公司的增长也较弱；然而经过公司坚定的战略调整，公司的产品布局已经从以前的成熟基础型的 FR-4 转向了技术革新性的高频高速材料且已有明显进展，这一类高端材料相对 FR-4 的成长性和盈利性都更好，并且在 5G/IDC 新需求的带领下有望打开市场需求，布局该类材料公司的盈利性都将发生质变，从而带动成长性；

全球各类型覆铜板产值增速

来源：Prismark

因此综上所述，由于覆铜板业务是决定公司中长期发展的主力业务，因此分析认为覆铜板业务发展逻辑仍然是公司发展的主逻辑，目前公司该业务正迎来行业层面的空间增长机会和公司战略转型变革，公司有望抓住机会从而撬动公司成长性。