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老板电器:高端厨电龙头地位稳固,利润率较高盈利能力优秀

发布时间:2020-10-27  来源:立鼎产业研究网  点击量: 45 

老板电器公司专注厨电领域,形成了多品类多 品牌多渠道的战略格局 1979 年公司前身余杭县博陆红星五金厂成立,1988 年推出自主品牌老板(ROBAM),2010 年于深交所上市。1 )在主营业务方面,经过多年深耕精耕厨电领域,公司形成了以油烟机、燃气灶、消毒柜为主,配套蒸烤箱、洗碗机、微波炉、热水器、生活小家电等的多品类业务格局。2 )在品牌方面,公司通过主品牌老板和子品牌名气、帝泽、金帝形成了多品牌矩阵,覆盖不同消费市场。3 )在渠道方面,公司形成了覆盖 KA、专卖店、电商、工程、家装等多元化的渠道结构。

公司形成了多品类的厨电业务格局


资料来源:公司资料

公司形成了多元化的渠道结构


资料来源:公司资料

——收入:总营收持续增长但增速放缓

整体来看,公司总营收持续增长但增速放缓。2012~2019 年,公司总营收由 19.63亿元提升至 77.61 亿元,CAGR 22%,收入整体持续增长但增速放缓主要系收入基数扩大、地产下行、零售渠道压力较大等因素所致;2020Q1,公司总营收为 12.66亿元,同比下滑 23.77%,主要系疫情影响导致收入下滑。

分业务来看, 传统品类收入增速平稳,新兴品类收入增速较高。2019年,公司实现收入77.61亿元(+4.52%),其中油烟机营收 40.82 亿元(+1.71%),占比 52.59%;燃气灶营收 18.43 亿元(+2.87%),占比 23.75%;消毒柜营收 5.61 亿元(+12.20%),占比 7.23%;洗碗机营收 1.38 亿元(+31.82%),占比 1.78%;集成灶营收 2.12 亿元(+118.02%),占比 2.73%。传统烟灶营收占比较高,但仅有个位数增长,消毒柜、洗碗机、集成灶等新兴品类营收占比较低,但实现了较高的增长。

分地区来看, 公司以内销收入为主,海外收入占比较少。2019 年,公司实现内销收入75.46亿元(+4.91%),占比 97.23%;海外收入 2.15 亿元(-7.33%),占比 2.77%(此处海外收入已合并其他地区收入)。可见公司的内销收入占主导地位,海外市场有较大拓展空间。

2012~2019年公司总营收增速放缓2020Q1受疫情影响增速下滑


资料来源:公司资料

传统烟灶占比较高,主营结构朝着多品类方向发展


资料来源:公司资料

——毛利率:公司整体毛利率较高

整体来看,公司毛利率高于华帝股份、美的集团,主要因老板品牌定位高端毛利率较高,而华帝、美的品牌 定位大众毛利率较低。2012~2019 年,公司毛利率维持在 50%以上,2020Q1 毛利率为 56.52%;相比之下,华帝股份毛利率维持在 30~50%的区间,美的集团毛利率则在30%以下。毛利率的差异主要因定位不同,高端产品毛利率较高,大众产品毛利率较低。另外,美的集团有较多白电业务,其毛利率低于厨电从而拉低美的集团整体毛利率水平。

分品类看,传统品类烟灶毛利率较高,新兴品类消毒柜毛利率较低。2012~2019年,公司油烟机、燃气灶、消毒柜毛利率均值分别为 58%57% 45%。传统烟灶毛利率较高且占比较大,拉升了整体毛利率水平。

老板电器整体毛利率高于华帝股份、美的集团


资料来源:公司资料

——费用率:公司销售费用率整体处于较高水平

公司销售费用率较高主要因重视对消费者的教育,持续进行广告宣传投放。2012~2019 年,公司销售费用率维持在 23%以上,2020Q1 32.55%,其中广告宣传费用较多,体现了公司对消费者教育的重视。2017~2019 年,华帝股份销售费用超过老板电器,一方面是因华帝股份加大经销商支持力度,加大品牌、渠道等投入,另一方面是因老板电器费用有所控制。但 2020Q1,老板电器销售费用率重新超过华帝股份,继续加强宣传推广力度。

老板电器销售费用率整体处于较高水平


资料来源:公司资料

——净利润与净利率:归母净利润、净利率双升,整体盈利能力较强

公司归母净利润持续增长但增速放缓。2012~2019 年,公司归母净利润由 2.68亿元提升至 15.90 亿元,CAGR 29%,归母净利润与营收趋势基本一致。归母净利润CAGR29%)高于营收 CAGR22%)体现了公司在成本费用方面的良好把控。2020Q1,公司归母净利润为 2.45 亿元,同比下滑 23.35%,主要系疫情影响导致利润下滑。

公司整体净利率高于华帝股份、美的集团,盈利能力较强 2012~2019 年,公司净利率维持在 13%以上,2020Q1净利率为 19.50%。相比之下,华帝股份、美的集团净利率基本低于 13%,体现了老板电器较强的盈利能力。

老板电器净利率高于华帝股份、美的集团


资料来源:公司资料


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