姚记科技：扑克牌行业龙头成功转型休闲游戏，业绩实现高速增长
姚记科技公司前身上海人民印刷十厂黄渡分厂成立于 1989 年，并于 1994 年更名为宇琛实业，开始扑克牌领域长达 20 余年的深耕，1996 年宇琛实业改制设立为宇琛有限，2008 年宇琛有限整体变更为上海姚记扑克股份有限公司，2011 年 8 月，姚记扑克于深交所中小企业板挂牌上市，成为国内扑克上市第一股，2016 年公司以 3.55 亿元取得万盛达 87.55%的股权，进一步加码扑克主业。2018 年，公司开始转型布局游戏行业，2018 年 3 月及 2019 年 4 月，公司实现了成蹊科技的100%收购，2019 年 12 月，公司实现同一控制下合并大鱼竞技，至此公司成功完成游戏领域的产业转型升级。
股权结构稳定，实控人为姚氏家族。实际控制人为创始人姚文琛，其配偶邱金兰，长子姚朔斌，次子姚硕榆，女儿姚晓丽，截止 2020 年 3 月 31 日，实控人姚氏家族共持股53.84%，第一大股东姚朔斌持股 17.63%。此外，成蹊科技联合创始人李松、邹应方及大鱼竞技创始人孙治均在十大股东行列。
股权激励充分，增强核心团队稳定性。公司在 2018 至 2020 年连续实施三次股权激励计划，累计授予 1741 万份股票期权，覆盖了200 多名中层管理人员和核心技术骨干，其中 2020 年的股权激励计划受激励的员工主要来自子公司大鱼竞技和成蹊科技。公司充分的股权激励有利于将公司利益和核心业务及管理团队利益紧密结合起来，提高核心员工积极性，为公司长远良性发展奠定坚实的人力基础。
一、公司业务
——扑克牌业务：公司和其全资子公司启东姚记，控股子公司万盛达主要从事扑克牌的设计、生产和销售，扑克年出货量 6-7 亿副，市场份额约 30%，是国内扑克牌龙头企业之一。
1）在定制牌业务方面，公司与上海迪士尼、中国银行、百威啤酒等大型客户合作，拓宽姚记扑克的开发和销售渠道；
2）在扑克牌生产方面，公司采用全自动生产线结合自主研发的部分核心设备，使用高端扑克牌专用纸张、专业上光技术和环保油墨，将传统的手工及机械操作式扑克牌生产流程改进为自动化生产方式，公司的“姚记”品牌已获得市场充分认可，具有较高的市场地位和知名度，是中国文教体育用品协会向社会公布的“中国扑克牌行业知名品牌”的六大品牌之一；
3）在销售方面，主要采用传统的经销商分销模式，通过各级经销商实现产品的快速销售，2016 年成功收购万盛达之后，公司经销渠道由原来的东北、四川和华东地区扩展到东南诸省，同时获得万盛达扑克在东亚、东南亚等海外市场的增量份额，同时加快电商销售模式的开发，将“姚记”商标授权给成蹊科技，形成线上、线下用户的相互转化，拓宽销售渠道。广阔的销售渠道是公司扑克牌业务的核心竞争力。
姚记精品扑克
资料来源：公司资料
——游戏业务：公司2018 年开始布局休闲游戏业务，2019 年完成业务转型，目前公司已经具备研运一体能力，并在休闲游戏领域占据行业领先地位。国内游戏业务主要以成蹊科技为载体，海外游戏业务以大鱼竞技为载体。公司围绕平台化和精品化两条线，通过买量获客，再通过广告及内购变现。未来随着公司将在细分品类上扩大买量规模，提高买量门槛，构建自己的核心竞争力。
买量端：围绕拓宽买量渠道及提升买量效果进行规划。买量渠道方面，公司过去主要的买量渠道为硬核联盟的各大应用市场，通过应用市场中心化分发获取客户，同时应用市场联合运营游戏，15、16 年开拓华为、VIVO、OPPO 渠道用户。随着移动互联网的发展，流量来源逐渐转变，分发方式也发展为智能推送为主，2017 年公司开始在头条买量，目前买量渠道主要在头条系应用，并拓展至快手等其他流量平台。买量效果方面，公司自研买量平台，实时跟进前端广告转化及后端 LTV 情况，不断积累并优化买量数据和素材，迭代买量策略，以降低买量成本提升买量效率。
产品端：收购成蹊科技和大鱼竞技，布局休闲游戏。国内游戏产品方面：全资子公司成蹊科技成立主要从事国内在线休闲竞技游戏的开发、运营和发行，目前主要运营的移动游戏主要包括“鱼丸游戏”平台下的各类捕鱼游戏、《小美斗地主》等。海外游戏产品方面：控股子公司大鱼竞技专注于面向欧美市场 Bingo 品类游戏的研发和运营，其主要运营的游戏产品为《Bingo Party》、《BingoJourney》，在 AppStore、Google play、Amazon 等平台运营，其中《Bingo Party》是目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前的游戏，在全球范围内具有相当强的竞争力。
——互联网营销业务：2019年公司对上海芦鸣网络科技有限公司增资 3000 万，持股 12%，新设上海新天民信息科技有限公司，持股 23%。芦鸣网络成立于 17 年 12 月，作为媒体与客户之间的触媒通道，以字节跳动系信息流广告营销为核心，为品牌方提供集整体策划营销、广告创意设计、品牌传播为一体的定制化数字媒体组合营销服务。新天民主营大数据基础设施领域内技术开发业务，通过大数据分析实现广告的精准投放。
二、公司业绩
2016、2017 年受移动互联网趋势下新型娱乐方式多样化的冲击，营收及归母净利润均有所下降。切入游戏领域后，公司营收及扣非归母净利润均快速增长。2018年，公司通过外延并购进军休闲游戏行业，将成蹊科技纳入合并范围，业绩止跌回升，全年实现营收 9.44 亿元，同比增长42.42%；归母净利润为 1.3 亿元，同比增长68.83%。2019 年，公司继续加码游戏业务，通过收购大鱼竞技 26%股权将其纳入合并范围，基于《鱼丸游戏》、《姚记捕鱼》两款游戏的优异表现，公司游戏收入达10.18亿元，同比增长214.2%。2019年公司实现营收17.37亿元，同比增长77.27%；归母净利润为3.48亿元，同比增长151.48%。2020年1季度受会计核算变更的影响，公司对上海细胞治疗集团的 14.21%股权由长期股权投资转入其他非流动金融资产，产生 5.03 亿元的投资收益，使得归母净利润大幅增长，报告期内公司扣非后归母净利润为 1.44 亿元，同比增长 181.75%，主要系疫情期间游戏流水创新高，《小美斗地主》表现尤其出色。
2011-2020Q1 公司营收及增速（单位：亿元）
资料来源：公司资料
2011-2020Q1 归母净利润及增速（单位：亿元）
资料来源：公司资料
2011 至 2019 年分业务收入（单位：亿元）
资料来源：公司资料
游戏业务盈利能力良好带动公司整体毛利率及费用率均大幅增长。分业务来看，扑克牌业务毛利率稳定在 20%左右，游戏业务毛利率稳定在90%以上。2018 年以来，随着公司不断布局游戏业务，公司毛利率快速上升，2018 年毛利率为 47.31%，较上年同比增长 20.28pct，2019 年游戏业务占比进一步上升，毛利率达 65.25%，较上年增长 17.94pct。20Q1 净利率大幅上升主要系公司投资收益大幅增长所致。
游戏业务快速增长致使销售费用率快速提升。2018 及 2019 年公司销售费用率分别为 9.94%和 19.62%，分别同比增长 8.83pct 和 9.68pct，主要系游戏的业务推广费用大幅增长所致，公司旗下游戏通过大量买量获客，2018 年买量投入达 1 亿，2019年增长至 4 亿。随游戏业务增长的还有研发费用率，2018、2019 年新增的研发投入主要来自成蹊科技，在游戏行业竞争激烈、产品迭代快的环境下，成蹊科技研发支出主要来自新游戏的自主研发，以及对现有游戏的创新升级。
