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福斯特:胶膜和背板是公司的前两大业务,ROE于2017年触底后目前处于回升态势

发布时间:2020-10-20  来源:立鼎产业研究网  点击量: 49 

胶膜和背板是福斯特的前两大业务,其中胶膜业务近年来营收和毛利大致占到公司总营收和毛利的 90%,其盈利基本可以决定公司的业绩水平。背板作为第二大业务近三年基本维持在营收 5 个亿、毛利 1 个亿的水平,相对较为稳定。公司2017年新拓展了电子材料业务(感光干膜),虽然目前体量相对较小、对公司整体业绩贡献不大,但未来有望实现快速增长。

福斯特主要业务营收占比情况


资料来源:公司资料

受行业降本压力以及国产替代影响,2017 年前公司净利率和 ROE 不断下滑。胶膜行业发展初期国内市场主要被外企垄断,产品价格和毛利率都非常高。2008 年以福斯特为代表的国内胶膜企业开始掌握核心技术并具备大规模量产能力。在突破行业技术壁垒后,国内胶膜企业采取降价抢占市场份额的竞争策略导致行业盈利水平不断下滑。此外,近年来光伏行业不断降本增效,组件价格的下跌持续压缩着辅材的价格和利润空间。总体来看,2017 年前公司净利率和 ROE 大体上呈现不断下降趋势。

受产品结构优化影响,ROE2017年触底后处于回升态势。从近三年的维度看,公司净利率和 ROE 2017 年触底后正处于稳步回升状态,主因一是在经历了数轮降价后胶膜行业盈利向下压缩的空间已经不大,毛利率进入稳态;其二是 2018 年公司的白色 EVA POE 胶膜开始放量,两种胶膜相比传统透明 EVA 胶膜有更高的附加值,产品价格和净利率均具备一定优势,从而抬升了公司整体净利率。2019 年福斯特 ROE 16.24%,虽然相比 2017 年前有不小差距,但从绝对值上看依然较为优秀。

福斯特ROE变动情况


资料来源:公司资料

原材料成本占比 90%左右,主要为石油衍生品,具备大宗商品属性。EVA POE胶膜的主要原材料是 EVA 树脂和 POE 树脂,主要是和国内外大型石化企业建立长期稳定的合作关系、通过进口方式采购。EVA 树脂和 POE 树脂均属于石油衍生品,因此具备大宗商品属性。具体来看,EVA 树脂的价格和原油价格走势基本相同,但由于价格传导需要过程所以时间上存在一定滞后。

2019年福斯特胶膜各项成本占比情况


资料来源:公司资料

近几年成本端变动向下游传导较为顺畅,目前产品稳态净利率 15% 左右。近几年胶膜产品成本端的变动通过价格向下游传导的过程较为顺畅,具体表现为产品毛利率和净利率基本进入稳定状态(毛利率 20%、净利率 15%)。考虑到毛利率和净利率过高可能会招致行业新竞争产能的进入,后续产品盈利能力大幅提升的可能性不大。从资产周转率方面看,近年来公司资产周转率基本稳定在 0.8-0.9 区间内,变动幅度不大,对 ROE的影响较小。

公司胶膜产品售价和成本变动情况


资料来源:公司资料

公司胶膜产品毛利率变动情况


资料来源:公司资料


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