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大亚圣象:木地板、人造板双龙头企业,疫情影响边际减弱

发布时间:2020-10-19  来源:立鼎产业研究网  点击量: 63 

大亚圣象始建立于 1993 年,以曾用名江苏大亚新型包装材料有限公司于1999 年在深交所上市,2002 年第一条人造板生产线投产,同年与圣象事业组建圣象集团,开展木地板业务,并逐步成长为木地板行业龙头。2015 年之前上市公司体系中业务较为多元化,相互关联程度较低,为提升协同性,公司将烟草包装印刷、汽车轮毂、信息通信等非木业业务剥离出上市公司体系,并于 2016 年更名为“大亚圣象家具股份有限公司”,形成了以木地板、人造板为主的经营模式,产业链串联资源、基材、工厂、研发、设计、营销、服务等环节的森工行业上下游的绿色产业链,不断加强自身实力,稳坐木地板、人造板行业龙头。

股权结构梳理完成,公司内部经营有望改善。截至 2020Q1,大亚圣象的控股公司大亚科技集团有限公司持有公司股权 45.91%。公司属于典型的家族企业,原控制人陈兴康先生于 2015 年不幸过世,其妻子戴品哎以及儿女陈建军、陈巧玲、陈晓龙私人继承其股权后成为大亚科技实际控制人。次子陈晓龙与长子陈建军在 2018 年因董事长轮换问题产生矛盾。2019 12 月纷争缓解,陈建军被重新提名为董事会成员,2020 5 月公司董事换届,陈晓龙成功留任,标志着公司股权纷争落下帷幕,目前公司股权结构梳理完成,内部治理效率有望提高。当前陈晓龙专注于上市主体木地板及人造板业务的经营,陈建军则主管集团的烟标等相关业务,兄弟管理分工已经明确。

大亚圣象股权结构


资料来源:公司资料

剥离非木业资产,净利润增长明显。大亚圣象 2015 年之前经营业务涵盖较广,包括人造板、木地板、烟草包装印刷、汽车轮毂、信息通信等业务,2015 年开始将人造板、木地板两项核心业务以外的烟草包装印刷、汽车轮毂、信息通信等盈利能力较弱的业务,形成以木地板、人造板为核心的经营模式。受此影响,2015 2016 年公司营业收入同比-9.04%-14.92%,从 2017 年开始回归正增长,而 2015 2016 年由于对非木业资产的处置剥离,以及借款减少,归母净利润则大幅上升,分别同比增长 94.37%70.22%

疫情影响边际减弱,竣工端逻辑仍在,预计收入端将逐步回暖。2019 收得营业收入/归母净利润 73/7.17 亿元,同比分别为+0.07%/-1.1%,增速较慢主要原因在于工程端分流导致零售端短期承压,公司发展出现瓶颈,同时控制权纠纷进一步影响公司运营。2020Q1 受疫情影响营业收入和归母净利润大幅下降,分别收得 7.55/-0.56 亿元,同比分别为-46.58%/-188.03%。当前新冠疫情已经逐步得到控制,竣工逻辑叠加 Q1 需求后置,预计Q2 营收将回暖。

大亚圣象营业收入(亿元)及YOY %


资料来源:公司资料

分产品收入:木地板为主,人造板为辅。2015 年后公司以木地板、人造板为核心业务,其中木地板主要产品有“圣象”强化木地板、三层实木地板、多层实木地板,人造板业务主要产品有“大亚”中高密度纤维板和刨花,2019 年木地板、人造板业务占收入比例分别为70.17% 25.36%。公司提出绿色产业链策略,布局全产业链,积极扩充产能,优化产品结构,有效提升木地板毛利率,木地板毛利率 2019 年达到 43.03%,较 2013 年最低水平提升 14.91pcpts

2019年大亚圣象主营业务占比


资料来源:公司资料

大亚圣象木地板及人造板毛利率(%


资料来源:公司资料

分地区收入:主攻国内市场,收入贡献逐年提升。中国大陆业务发展稳定,营收受业务剥离影响,2015-2016 分别同比-10.35%/-12.2%,随后回归增长,毛利率稳步上升,2019收得 38.80%,较 2015 年上升 6.63pcpts2019 年占收入比例为 87.6%。而近年来国外业务发展却不尽人意,从 2015 年开始收入不断下降。究其原因,主要是 2015 年美国“毒地板”事件发生后对中国木地板出口负面影响较大,公司木地板出口受影响较大,另外018 年中美贸易摩擦再次冲击公司木地板出口,公司海外业务占比逐年下降,2019 年海外业务占比仅为 11.91%,较 2015 年下降 7.61pcpts2019 Q3 大亚圣象收购福建华宇集团,补充 SPC 地板品类,SPC 地板是刚性塑料地板,基材由石粉与热塑高分子材料在搅拌均匀后再经高温挤压制成的复合板材,同时兼有木材与塑料的性能与特征,在美国发展较好,同时关税降低(竹木类地板和 PVC 地板都从 25%降低至原有的 10%),疫情过后海外业务有望回升。

大亚圣象分地区业务占比变化


资料来源:公司资料

全产业链战略有效控制成本,主动去除杠杆,费用保持稳定,盈利能力维持。近年来林业受国家政策调控,环保力度不断加强,木地板、人造板原材料价格不断上升,而公司拥有 20 万亩林地权,从原材料到人造板再到木地板成品全产业链均有布局,规模效应影响下净利率与毛利率均不断上升。2019 年毛利率/净利率分别为 36.17%/10.10%,较 2015年分别上升 7.19pcpts/5.01pcpts2020Q1 受疫情影响净利率大幅下降,收得-8.42%Q2有望回暖。从费用端看,公司费用投放保持稳定,2016-2018 年稍有上升,均投放至销售费用与管理费用,加大宣传及研发投入,而由于主动去杠杆,利息费用有效减少,财务费用在不断下降。2020Q1 受疫情影响,营收大幅下降,导致费用率大幅上升。 从资产负债率看,公司自 2015 年以来剥离非木业资产,主动去除杠杆,几乎清除了表外负债,资产负债率从 2015 年的 62.58%降低至 2019 年的 34.26%

 


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