科森科技：消费电子精密金属件领先厂商，近两年业绩下滑
科森科技公司主营3C精密金属结构件加工，客户优质：布局消费类电子、医药、汽车零部件等行业金属精密件加工；3C精密金属件为苹果核心供应商，布局手机、 智能笔、笔记本电脑及平板电脑精密金属件，并于19年进入非A客户笔电业务；电子烟核心客户为全球龙头；医疗器械核心客户美敦力均为行业龙头，客户质地较好。
➢ 实控人徐金根及其妻王冬梅、其女徐小艺合计持有公司46.81%股权，较为稳定。
➢ 过去几年公司多点布局，资本开支密集，产能大幅提升，折旧计提拖累业绩，未来3年盈利能力修复空间大。
科森历年收入（20-22年为盈利预测数据）
资料来源：公司资料
2019年盈利能力见底，预测未来三年修复空间大
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——医疗器械起家，产品技术含量高，奠定公司优质基因
医疗器械精密金属件技术门槛高，客户验证难度大，为科森起家主业：根据招股书，科森自2008年起为柯惠试制微创手术器械结构件产品，进入供应商名单，逐渐完成小批量供货、大额订单承接、工业化生产。通过美敦力收购柯惠契机进入美敦力体系，目前为美敦力全球7家战略供应商之一。
主要产品为手术相关的介入式、植入式产品：血管切割、闭合手术器械；骨钉；手术刀夹持护管、微创腹腔镜手术器械等，要求表面光滑度、光洁度、防水、适应高电流、高精密度等指标，属于制造业中真正的精密领域。
依托医疗器械积累的经验和口碑，公司进入3C产业链，打开成长空间。
——大陆最早进入苹果产业链的公司之一，绑定苹果壮大，13-17年收入连续高增长
依托苹果发展壮大，13年通过捷普进入消费电子北美大客户A公司，获得认可，在A体系内涉足品类逐渐增加：公司主力布局消费类电子、医药、汽车零部件等行业金属精密件加工。其中消费类电子发力3C、电子烟。3C领域，公司为A客户核心供应商，布局手机、 智能笔、笔记本电脑及平板电脑精密金属件。
➢ 金属加工技术可扩展空间大,未来随非A客户开拓及下游应用领域打开，A客户占比有望下降：电子烟业务布局加热不燃烧头部企业菲莫国际，医疗手术器械领域公司进入一线美敦力、强生体系，验证公司实力；此外公司19年进入笔电领域，未来有望贡献较大增量。
收入百分比：依托医疗器械起家，借助3C金属件壮大
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——业绩下滑外因
近年消费电子行业增速放缓，及公司固定资产投资增速高于收入增速，导致折旧金额较大等原因，公司综合毛利率受到一定影响。2015年公司利润率高峰，毛利率38.5%，净利润率18%；2019年公司毛利率、净利率分别为18.19%和-8.96%，呈持续下滑态势。2019年受苹果部分机型销量不佳影响，营收下滑，且公司计提存货减值等影响，全年亏损近2亿元。
科森科技2013-2019年以来盈利能力整体呈下滑态势
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1、一方面，公司在A体系内涉足品类不断增加，深度绑定；A过去几年手机销量同比增速下滑
➢ 2011年科森与捷普合作，通过认证，进入平板电脑按钮类金属件供应体系，2012年开始批量出货；
➢ 2013年公司获得A公司供应商code，获得合格供应商认证资质：12-13年通过与捷普合作进入A平板电脑金属精密部件小件（音量键、开机键等）供应链。
➢ 14年前后进入手机供应链，15年前后拓展笔记本电脑品类，16-17年开始进入手机大件金属外壳、中框供应体系。
➢ 15年之后，A公司手机机型变化不大，销量不及预期，其中公司19年承接机型因销量较差，影响公司业绩。
2、另一方面，工艺上，手机“去金属化”，外壳从金属材质向玻璃转型，且12-15年行业内金属加工企业CNC产能密集落地，竞争加剧。需求减少叠加供给增加，行业格局恶化。
➢ 12年苹果点燃金属机壳浪潮：2012年苹果开始在手机上应用金属后壳，并于13年推出金属一体机身，大量手机品牌厂商开始追随，纷纷转型金属材质。金属背板占比提升。
➢ 供给端，14-15年产业链CNC产能密集落地，竞争加剧：金属机壳主要使用CNC数控机床加工，14年产业链CNC产能紧张，上游结构件供应商纷纷加速CNC产能布局，随产能不断落地，行业竞争加剧。
➢ 而需求端，2018年玻璃方案兴起，金属一体机身市场快速萎缩。CNC产能纷纷转向金属中框加工。金属背板占比迅速下降。
✓ 金属中框的价值量大于金属一体机身，但加工难度更大。科森经过研发布局，从金属小件拓展到金属背板，并于17年进入苹果不锈钢中框供应链，开拓初期设备、研发投入较大，未来增量可期。
——内因：下游布局加速，过去几年资本开支加大，折旧计提影响公司利润
➢ 17 年上市后，为响应客户需求、布局下游行业并丰富工艺类型，公司加大产能布局，固定资产开支加大，折旧计提费用影响公司利润率水平，管理费用率水平维持高位。
➢ 同时由于公司产能提升速度大于收入提升速度，产能利用率下滑，规模效应减弱，拖累盈利能力。
