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祥和实业:立足轨交设备,未来有望与电子元器件和新材料形成三足鼎立之势

发布时间:2020-09-25  来源:立鼎产业研究网  点击量: 54 

祥和实业公司前身是成立于 1986 年的天台县橡胶三厂,起家于国内电子元器件国产化的第一波浪潮。90 年代进入铁路行业,采用原铁道部技术图纸生产用于普通轨道扣件的非金属类部件,并拿到铁道部《铁路工业产品制造特许证》;2005 年开始参与原铁道部委托铁科院牵头组成的“中国客运专线扣件系统联合研发组”,并承担了“客运专线扣件系统橡胶、尼龙件设计、试制、工艺研究和标准制定”子课题的研发任务,所研发成功的高速铁路轨道扣件产品,打破了德国、法国、英国、日本等少数国家的技术垄断,为我国高铁建设国产化作出了积极的贡献。

祥和实业发展历程


资料来源:公司资料

高铁轨道扣件非金属件CRCC认证齐全,品牌知名度高。由于高铁基建对供应商产品品质要求高、完成认证到供货的周期较长(从申请到试铺到获取认证证书再到正式供货,前后共需约 5 年时间,其中试用期为三年)、所需投入较高(完成认证需要约 5000万资金投入)三大因素,行业形成了较高的资质认证壁垒。

公司与铁科院铁建所紧密合作,相继完成耐寒型高铁扣件、重载铁路扣件、客货共线扣件、普铁优化扣件等研发任务。高铁发展中国家重大试验项目均在祥和供货线路上取得了成功。截至 2019 12 月,公司已通过高铁扣件、普铁扣件、客货共线、重载铁路 12大类别 63 个系列产品的 CRCC 认证,为行业中非金属部件认证最齐全、综合供货能力最强的供应商;公司也是行业中较早通过尼龙件、橡胶件、WJ8 铁垫板下弹性垫板和塑料件的 CRCC 认证的企业。公司具有轨道扣件非金属部件种类完整(全型号配套仅公司一家做到)、工艺先进、生产历史悠久、前期供货量大等诸多先发优势,有较高品牌认知度。

——配套全部6家高铁扣件集成商,与中原利达深度绑定

轨道扣件各类零部件企业一般通过协作方式组成经营联合体并提供各自产品组装成完整扣件系统,并由负责最后装配的企业作为轨道扣件集成商代表整个联合体参与竞标。由于金属部件和非金属部件配合精度要求极高,轨道扣件集成商一般不会寻求新的零部件制造商。行业严格的认证壁垒和较高的技术研发壁垒导致了行业内竞争者较少的有序竞争局面。目前主要竞争对手为时代新材、铁科翼辰、晋亿实业等。公司相比竞争对手的优势在于,已经完成了高铁行业所有 6 家扣件集成商的配套,市占率 20%左右,稳中见升。

公司是国内轨道扣件集成供应商中原利达的主要供货商。首先,公司深度绑定独家大客户中原利达,销售给中原利达的扣件产品收入占公司收入 90%以上,而中原利达采购公司的扣件产品占其采购同类产品的比重超过 90%。其次公司还逐步供货安徽巢湖、铁科首钢、河北翼辰等竞争对手的主要客户。目前公司已经完成了高铁行业六家扣件集成商的配套。铁科翼辰因为出身关系,绑定铁科首钢和翼辰实业两大客户;时代新材则和中铁隆昌深度绑定。晋亿实业除了购买祥和实业部分产品,其余全部自供。

中原利达是弹条IV 型、弹条V型、WJ7型和 WJ8高铁扣件系统的集成供应商,年生产能力可满足每年 3000  公里高铁建设的需求。 。公司是其弹条 IV 型、弹条 V 型、WJ7型扣件非金属部件的唯一供应商,是 WJ8 型扣件系统非金属件的主要供应商(其他还包括时代新材和铁科翼辰)。公司根据铁路物资采购与招商平台上的招标信息统计,2014~2017 H1 中原利达联合体在高铁扣件行业的市场投标总金额为107.06 亿元,中标金额19.44 亿元(实际签订合同金额为 21.41 亿元)亿元),市场占有率为18.16%。而在同期,中原利达向发行人采购的高铁扣件非金属部件占同类产品采购总额的比重分别为92.35%91.17% 99.22% 100.00%。因此仅以公司在中原利达的市场份额保守估计,祥和在高铁非金属扣件的市占率超过 18%

——立足轨交装备 ,未来向电子元器件和新材料领域进军

立足轨交设备,未来有望与电子元器件和新材料形成三足鼎立之势。根据 2019 年公司年报披露的信息来看,公司未来围绕电子元器件、轨道交通装备、新材料产业三大领域谋发展,充分发挥资本市场优势,争取快速落实布局,为公司带来新的利润增长点。1)在电子元器件领域,深挖原产品市场空间外,通过研发、对外投资等方式,向新型传感器、半导体器件、光电子材料、电子密封制品领域拓展;2)进一步横向拓展,丰富产品种类的基础上,研发高速、重载、城市轨道用道岔。进入普铁,市域、地铁等城市轨道扣件系统成套供应领域;3)凭借公司多年来对橡塑材料研究掌握的基础上,通过对外投资、合作等方式进入工程塑料及合成树脂、高性能纤维及复合材料、热塑体弹性体等新材料领域。

祥和实业未来发展战略


资料来源:公司资料

——营收增长稳定,毛利率受产品结构和原材料价格影响较大

扣件产品营收增长稳定,受高铁新增投产里程波动影响较小。扣件产品占主营业务收入 88.40%,是公司营业收入主要来源。我国高铁新建产线的运营里程在“五年规划”中呈现出前低后高的特征。十二五期间前三年平均每年投产里程 1938.50 公里,后两年平均每年投产里程4398.50 公里;十三五期间前三年平均每年投产里程2728.33 公里,后两年预计达到 4337 公里。与高铁投产里程年际变化较大相比,公司扣件产品收入增长保持相对稳定,并且年际变化较小。2015~2019 年年均复合增长为 8.66%,期间除了2016 年、2019 年小幅下滑之外,其余年度都保持了较快增长。主要原因是高铁建设的周期性决定的。公司的供货(确认收入)的时间一般早于高铁的通车时间。高铁通车里程较多的年份并非是公司收入确认最多的年份。因此公司收入增长跟高铁新增通车里程增长波动并不一致。

祥和实业扣件产品收入增长稳定,波动较小


资料来源:公司资料

毛利率整体趋势向下,受产品结构和原材料价格波动影响较大。公司扣件产品主要分为尼龙件、橡胶件、WJ8 弹性垫板和塑料件。其中尼龙件和塑料件毛利率相对较高,橡胶件和WJ8弹性垫板毛利率相对较高。扣件毛利率在2016年创新高之后两年连续下滑,并且在 2019 年企稳反弹。公司毛利率变化主要受产品结构和原材料价格变化影响。1)产品结构上,高铁铺轨完成后还会采购约 20%左右的精调件,精调件属于非标品,毛利率高于标准品。因此当精调件收入占比较高时公司毛利率相对较高;2)公司扣件的主要原材料为改性尼龙、天然橡胶和聚氨酯组合材料。公司通过 合同锁定半年的原材料价格,并和下游客户约定原材料价格上涨超过 30% 后,各自承担 50% 的上涨幅度。因此当改性尼龙和天然橡胶的价格涨幅超过 30%时,原材料价格的上涨将会部分影响公司的毛利率。

毛利率2017年开始下滑,2019年企稳反弹


资料来源:公司资料


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