银轮股份：深耕热交换器多年，产品和下游不断拓展，15-19年营收CAGR为19.3%

银轮股份公司深耕热交换器40余年，产品和下游不断拓展。公司最早可追溯至1958年，并在1978 年通过开发冷却器涉足热交换领域。后续通过品类拓展，公司产品涵盖 EGR冷却器、SCR、汽车热管理等，并实现了下游客户从商用车和工程机械向乘用车的拓展。

公司发展历程

资料来源：公司资料

公司股权结构相对分散，公司实际控制人持股7.23%。公司前十大股东累计持股 38.99%，其中最大股东为天台银轮实业发展有限公司，持股 10.16%。实际控制人徐小敏通过间接持股（徐小敏持有天台银轮实业发展有限公司 28.77%股权、宁波正奇投资管理中心 5%股权）和直接持股的方式共持有公司的 7.23%股权。

公司前十大股东

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公司营收高速增长，国内营收占比约为77% 。公司2015-2019年营收CAGR为19.3%。2019年营收达到55.2亿元。其中，国内占比约 77%。由于疫情的影响，Q1营收下降8.2%。按地区看，国内营收占比维持在高位，2019年占比在77%左右。

公司2015-2019营收 CAGR为19.3%

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从2017年开始，国内市场占比维持在75%以上

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热交换器是公司主要业务，和汽车空调一同驱动公司业绩增长。1）从公司营收组成的角度看，热交换器是公司主要业务，占公司主营业务营收的 75%-83%。2）从公司营收增长驱动因素的角度看，热交换器对主要业务营收增长的贡献度处于高位，而汽车空调业务 2019 年开始贡献度提升明显。

热交换器占公司主营业务营收的75%-83%

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公司毛利率稳中有降，2019年为24%。按业务看，热交换器毛利率趋势上逐步下降，带动公司平均毛利率缓慢下降，2019年热交换器和公司平均毛利率为24%。汽车空调毛利率在 27%左右浮动，2019 年约为 30%。分地区来看，国内市场的毛利率逐步下降，2019年毛利率为 21%；国外市场较国内高，维持在 34%左右。

公司期间费用率、净利率稳定，期间费用率维持在17%左右，净利率约为7%。主要受销售净利率持续下降的影响，加权平均 ROE 不断下滑，到 2019 年，加权平均 ROE 降到 8.6%。