福晶科技：全球非线性光学晶体龙头，下游需求趋稳，公司业绩短期承压

——福晶科技公司深耕激光产业链上游元器件领域，主营产品包括晶体元件、精密光学元件和激光器件三类，其中公司晶体元件产品中的 LBO、BBO 等非线性光学晶体市占率稳居全球第一。下游客户包括德国通快、美国相干、光谱物理、国内大族激光、锐科激光等激光产业中的龙头企业，已形成稳定的长期合作关系。公司品牌“CASTECH”已在全球激光界树立起高技术、高品质、优质服务的市场形象，被业内誉为“中国牌晶体”。

公司晶体元件包括两大类：1）激光晶体；2）非线性光学晶体，二者均主要应用于固体激光器。激光晶体板块中，公司核心产品包括 Nd:YVO 4 （掺钕钒酸钇）等，该产品主要用于二极管泵浦的固态激光器（DPSS）中，Nd:YVO 4 晶体可吸收二极管发射的 808nm 激光，输出波长为 1064nm 的近红外激光；非线性光学晶体板块中，公司核心产品包括 LBO（三硼酸锂）、BBO（低温相偏硼酸钡）、KTP（磷酸钛氧钾）等。非线性晶体主要用于将激光的输出频率/波长改变，具体方式包括二倍频（使激光频率提升一倍，即波长减小一半）、三倍频（使激光频率提升三倍，即波长减小为原来的三分之一）、四倍频（原理同上）等，可以将近红外激光（波长为 1064nm）转变为绿光激光（532nm）、紫外激光（266nm 等）。

公司精密光学元件产品主要包括反射镜、偏振器、波片等，主要应用于固体激光器、光纤激光器中，部分用于光通讯领域；激光器件产品主要包括磁光器件（光隔离器等）、声光器件、电光器件、电光驱动电源等，主要应用于固体激光器、光纤激光器中。

——科研单位为控股股东，技术基因雄厚。公司实控人为中科院福建物质结构研究所（物构所）。物构所创建于 1960 年，是中科院下属科研机构，主要从事物理化学、无机化学、新技术晶体材料等方面的研究。1973年物构所选择将非线性晶体等功能材料作为主要研究对象，经十余年摸索成功研制出 BBO、LBO 晶体，成为世界首个掌握该技术的机构；1988 年先后于中国、日本、美国申请获得 LBO、BBO 等关键生长技术的专利；1990 年物构所出资成立中科院福建物构所晶体技术开发公司（即公司前身），2001 年改制中将上述两项专利注入公司。经过 30 年的发展，公司以非线性光学晶体为核心技术不断外延成长，目前已形成“材料——元件——组件——器件”的产业链布局。

物构所为公司实控人（2019年三季报）

来源：wind

——2019年受 3C消费电子市场下降、制造业疲软等因素的影响，紫外激光器等下游市场需求出现回落，拖累公司晶体板块收入，公司业绩出现小幅滑落。根据公司 2019 年业绩快报，2019 年公司实现营收 5.0 亿元，同比+2.0%；归母净利润 1.3 亿元，同比-11.5%。分板块来看，晶体板块受下游需求放缓导致板块收入小幅回调；精密光学元件和激光器件板块随着公司产品和市场的持续开发，板块收入同比上升。

2019年公司营收同比+2.0%

来源：wind

公司2019年业绩同比-11.5%

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——公司非线性晶体毛利率持续领跑产业链。公司非线性晶体板块毛利率自上市起一直维持于高位，无论是与激光产业链下游企业进行纵向比较（我们选择美国 IPG、Coherent 等激光器公司）还是与同处产业链上游环节的企业进行横向比较（我们选择英国激光晶体&元器件公司GOOCH & HOUSEGO与公司对比，该公司下属子公司 Cleveland Crystals 主营BBO、LBO 等晶体产品），公司非线性晶体板块毛利率均处于绝对领先地位。 我们认为，公司毛利率可以常年领先产业链主要由于三重因素：1 ）公司技术具备稀缺属性；2 ）规模效应；3 ）本土人力成本优势。

公司非线性晶体板块毛利率持续领跑产业链

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光学晶体领域隐形冠军，技术实力领先世界二十余年。上世纪 80 年代末至 90 年代初，物构所陈创天院士团队相继研制出世界第一块 LBO、BBO、KBBF 等非线性晶体。根据《现代材料动态》此前报道，美国先进光学晶体公司（APC）历时多年摸索终于 2016 年成功研制出 KBBF 晶体（用于深紫外激光器），成为美国首个研制出该晶体的公司，而这一进程相比于物构所已落后 26 年时间，可以看出非线性光学晶体生产具备的极高技术壁垒。公司作为物构所产业转化重点单位始终在非线性光学晶体领域占据较强优势，生产的产品稳定性强、损伤阈值高且生长周期短，已具备较强的品牌效应，目前已与德国通快、美国相干、光谱物理等全球激光龙头公司形成长期稳定合作。LBO、BBO 等非线性晶体对产生紫外激光过程中的转换效率、输出稳定性等指标起着核心决定作用，下游客户倾向于为该类原材料付与更高溢价；此外由于产品多为非标准的定制化产品，产品规格型号众多，下游客户通常不会轻易更换供应商，客户黏性较强。

规模效应支撑毛利率 ，强者恒强。光学晶体的生产是一个规模效应明显的行业。公司采用以销定产方式进行晶体产品生产安排。生长非线性晶体主要采用熔盐法，需要配备的设备主要包括晶体生长炉、贵金属坩埚等。晶体生长、后续加工过程中需要消耗大量固定成本。以公司为例，公司非线性晶体板块营业成本结构中，折旧费用与电力成本占比均高于原材料成本。因此产量的提升可有效摊薄晶体生产中的固定成本，规模效应的凸显使该行业龙头企业得以维持更低的单位生产成本，享受更高毛利率；而低成本又使得企业获取更大降价空间开拓市场，进一步维持自身规模壁垒，强者恒强。

人才壁垒+ 本土人力成本优势筑建深厚护城河。公司极为重视人才的培养与扩充，建立起较高的人才队伍优势。由于非线性晶体生产过程中大量高精度工序需要人工把控，例如晶体生长的后续工艺（冷加工、镀膜等）短期内难以通过完全自动化实现，尤其是其中的晶体抛光工序需要经验丰富的高技能技工人员操作，且技工培育周期大致需要 1-3 年，所以具备人才优势的企业自然具备了深厚的护城河。相应的，通过细拆公司非线性晶体板块成本结构，我们发现其中人力成本占比最高，2018 年为 38%，其次为折旧成本（占比 29%）。因此相比于国外企业，国内人工成本优势也是铸就公司高盈利能力的因素之一。