中天科技：未来看新基建大动脉，海缆+特高压驱动尤为显著，光纤光缆期待5G拉动

中天科技2002年登陆主板上市，公司主营光通信、电力传输、海洋装备、新能源四大板块。其中光通信产品主要包括光纤光缆、光器件和光通信设备三大部分，下游客户以运营商为主；电力业务公司已形成“输配一体化”产业链，大截面大长度钢芯铝绞线、普通导线、特种导线、电力光缆（OPGW、ADSS 等）、特高/高压交/直流电力电缆、装备电缆、金具、绝缘子、变压器等产品；海洋装备业务是以海底光缆、电缆为基础，形成海洋通信、输电、观测系统、海洋工程总包等的综合运营体系；新能源业务已形成以电站建设为龙头，分布式光伏为特色，微电网技术为核心，关键材料为突破，大型储能系统为亮点的综合性新能源产业体系，完成光伏、储能两大产业布局。

公司4大业务板块

资料来源：公司资料

精细制造+科技创新打造“中国制造”优秀品牌。从公司成长历程来看，从最早主营的光缆不断扩张，已稳定形成光通信、电力传输、海洋装备、新能源四大战略版图，并且每块业务都持续深耕竞争力不断提升，其中：

1 、光通信业务：经过二十多年的发展，现已在国内光纤光缆行业市场综合排名前五，尤其是在特种光缆（OPGW 和和 ADSS ）领域，市场占有率多年来一直保持行业第一；打造了棒—纤—缆一体化的产业链，全资拥有全合成光纤预制棒的自主知识产权；

2、电力传输：公司不断开拓高压/特高压等高端产品市场，在智能电网、农网改造等项目工程中大批量中标。 公司的特种导线产品国内市场份额 40%，具备耐热、节能、增强、扩容等特点，从整体上节约了电网建设投资，有着“特种导线找中天”的美誉；

3、海洋装备：公司是国内最早从事海底光缆专业生产的企业，2001 年首家通过海底光缆生产国家级鉴定；2005 年率先开发出海底光电复合缆；2007 年自主研发国内首条 5,000米以下越洋深海光缆和 8,000 米水深海缆接头盒并通过信息产业部（工信部前身）科技成果鉴定；2011年成功突破国际市场，进入了全球最大集成商供应链，打破了国际海缆市场壁垒，自2009年以来公司在国内 海缆市场一直位居第一；

4、新能源：在光伏发电领域，公司承建了国家首批 18 个分布式光伏电站示范项目之一（南通开发区 150兆瓦分布式光伏电站项目）目前已全部顺利竣工并网发电，并网电站规模量全国领先。中天光伏材料自主研发的 ZTT 系列高性能太阳能电池背板，顺利通过了TUV、UL 国际权威机构的检测和认证。

公司成长历程

资料来源：公司资料

中天科技司集团为公司第一大股东，持股上市公司25.05%股权，薛济萍持股中天科技65%股权，间接持股公司16.28%，另外直接持股上市公司 1,309,650股（0.43%），合计持股上市公司16.71%，为公司实际控制人。另外，薛佳、薛如根、王美才和姜伯平持股中天科技集团 35%股权。中国证金、香港中央结算（陆股通）、中央汇金资产合计持股上市公司 8.89%股权，中天科技回购专用账户持股 1.61%，公司股权结构稳定。

高管团队 清一色”“中天系”，稳定且专注。公司总经理陆伟、副总经理曲直、肖芳印、腾仪，财务总监高洪时、董事会秘书，均为 2001-2004年期间加入公司，伴随公司一路成长十来年，然后走上管理岗位，具有极为丰富的产业经验和背景。

公司股权结构

资料来源：公司资料

——公司业务格局从最早单一的光通信发展到四驾马车，共同驱动收入/利润规模持续快速增长：2019 年收入 387.7 亿元，同比增长 14.29%，07-19 年复合增速 28.1%；2019 年归母净利润19.69 亿元，同比下降 7.18%，07-19 年复合增速为 30%；从历史数据看，公司无论收入还是净利润规模，均呈持续快速成长。

公司营业收入及增速

资料来源：公司资料

从毛利率和净利率看，2013 年至 2019 年毛利率呈持续下降趋势，主要源于公司低毛利率（不到 1%）的商品贸易营收占比持续提升（从 2014 年的 6.57%，提升至 2019 年的 41.55%），拉低公司整体毛利水平，公司净利率的变化和毛利率的波动基本保持一致。

公司毛利率和净利率（单位：%）

资料来源：公司资料

分结构看，2019年光通信业务在价格大幅下降的情况下，毛利水平仍有31.47%，同比下降9.48个百分点；电力传输毛利率15.5%，同比提升 2 个百分点；海洋业务毛利率38.8%，同比提升10.5 个百分点；新能源毛利率11.68%，同比下降3.06个百分点。

我们认为，未来 随着光纤价格企稳止跌，甚至有望恢复上涨，海洋业务受益海上风电“抢装潮”推动产品价格上涨，以及特高压建设拉动公司特高压产品占比提升，同时低毛利的商品贸易业务受疫情影响占比下降，公司整体毛利率水平有望迎来向上拐点。

公司毛利率和净利率（单位：%）

资料来源：公司资料

从收入结构看，除了商品贸易，公司2019年电力传输、光通信及网络、海洋系列和新能源材料四大业务板块的收入占比分别为 24.4%、18.2%、5.4%和 3.4%。回顾2017-2019年，电力传输收入占比已超过光通信，成为公司商品贸易之外收入占比最大的业务；光通信业务收入占比从 2017 年的 25.9%，下降至 2019年的18.2%；另外，海洋业务收入占比从 2017年的3%持续提升至 2019 年的5.4%。分析认为，未来两年受益国内海上风电和特高压建设浪潮，电力传输和海洋业务收入占比有望进一步提升。

从毛利构成看，2019年光通信业务仍是公司毛利润贡献最大的，但是已经从17年的60.2%毛利占比下降至2019年的44.6%，主要受光纤价格下降影响。 其中电力和海洋板块表现亮眼，电力业务毛利占比从17年的20.5% 提升至2019年的29.4%，高于收入占比，反映其毛利提升趋势；海洋业务毛利贡献从17年的5.8% ，大幅提升至2019年的16.3% ，有望成为公司未来强劲的业绩增长点。2019年商品贸易收入占比虽然高达41.6%，但是因其低毛利，对应的毛利贡献占比仅为2.1%。

——2020年国家多次明确提出支持“新基建”的建设，国家发改委于4月20日首次明确了“新基建”范围，其中包括：

1、信息基础设施（以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等）；

2、融合基础设施。主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等；

3、创新基础设施。主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。

中天科技四大业务板块：光通信、海洋装备、电力业务、新能源，将其比作为新基建”“大动脉”。其中以光纤光缆为代表的光通信业务属于5G、物联网、数据中心基础设施连接通信的“血管”；特种导线、OPGW、海缆、光伏等产品相当于智慧能源基础设施（特高压、海上风电、新能源光伏）输电和通信连接的动脉。分析认为，公司在次轮的新基建浪潮中将有望充分受益。

海缆和特高压的驱动尤为显著。1）海缆主要受益于国内海上风电建设浪潮，一方面，国内海上风电刚开始进入规模建设期；另一方面，因2022年海上风电 国补明确取消，2020-2021年将会出现抢装浪潮，而供给紧张会导致价格上涨，同时公司在手订单充裕，将显著受益。2）特高压建设是我国重要的能源基础设施网络，当前将进入第三轮建设高峰，2020年国家电网公司初步安排电网投资4500亿元，其中，特高压建设项目投资规模1811亿元，而公司在特高压领域的特种导线、节能导线、OPGW等产品均保持份额领先，亦有望充分受益。

另外，光纤光缆价格企稳，5G建设和流量扩容升级有望驱动光纤需求复苏增长，同时国内光棒新增扩产告一段落。分析认为，未来光纤光缆的景气向上周期亦值得期待。