威孚高科：柴油发动机高压共轨为公司收入和利润的主要来源，市场份额高

威孚高科公司主营业务包括：高压共轨、后处理系统和进气系统，业绩与柴油重卡销量高度相关。公司主要股东为无锡产业发展集团有限公司和罗伯特·博世有限公司，分别持有公司20.22%和 14.16%的股份。公司主要产品分为燃油喷射系统、尾气后处理系统、汽车进气系统三大板块，并围绕重卡发动机业务形成了有较强竞争力的零部件产业链布局。公司的共轨系统、尾气处理器与催化剂、涡轮增压器等产品主要适裝重型柴油卡车，主营业务收入与柴油重卡的销量高度挂钩。

威孚高科股权结构图

资料来源：公司资料

主营业务收入与重卡的销量高度挂钩（单位：万辆，亿）

资料来源：公司资料

柴油发动机高压共轨为公司收入和利润的主要来源，市场份额高。公司当前的主导产品包括高压共轨喷射系统和 DPF、SCR、DOC、POC 等尾气后处理材料及系统。公司重要联营企业博世汽车柴油有限公司为国内柴油发动机高压共轨系统龙头，在中国市场具有绝对领先的市场份额，主要产品为 CRS/CRSN 系列柴油机共轨系统。威孚母公司的柴油发动机高压共轨系列产品包括 WAP 系列共轨系统及配套的喷油器和油泵，并为博世汽柴的高压共轨系统提供相关组件。

2019 年公司在柴油发动机高压共轨系列产品的销售收入与毛利中占比分别达到 55.5%和 69.8%，其毛利率为 30.3%，是公司毛利率最为丰厚的板块之一（公司平均毛利率为24.1%）。2019 年，公司收到来自博世汽柴的投资收益 10.69 亿元，在净利润中占比达到46.4%。公司在国内高压共轨系统市场份额占比稳定保持在 80%左右，此外，公司在 DOC和 POC 等尾气后处理材料等领域也具有较高的渗透率。我们认为，高压共轨行业格局已相对稳定，公司相关业务收入与利润未来大概率与柴油重卡发动机的销量高度相关，预计会随大市波动。

2019 年公司分板块收入拆分（单位：%）

资料来源：公司资料

受天然气重卡销量扰动的司影响，公司 2019  年营业收入前低后高。由于天然气发动机不使用柴油机的高压燃油喷射系统，因此天然气重卡市场份额的提升对公司高压共轨系统的收入有比较大的负面影响。受到 2019 年 7 月 1 日在全国范围内实施的燃气重卡国六排放标准的影响，叠加油气价差维持相对稳定以及各地政府积极推广清洁能源汽车等因素，天然气重卡的销量在 2019 年上半年大幅提升，同时一定程度上挤占了柴油重卡的出货量。2019 年 Q1-Q4，行业实现柴油重卡销量分别为：24.54 万辆/30.42 万辆/21.53 万辆/27.73万辆，分别同比+7.24%/-3.73%/-2.42%/+30.15%。

公司2019全年表现前低后高，Q4表现超预期。公司 2019 全年营收为 87.84 亿元，同比增长 0.72%，归母净利润为 22.68 亿元，同比下降 5.34%，实现扣非后归母净利润为19.5 亿元：其中投资收益16.2 亿元（博世汽柴为 10.7 亿元，中联电子 2.8 亿元），并表业务净利润 6.48 亿。分季度来看，其中 2019Q4 实现营收 24.65 亿元，同比增长 32.38%，归母净利润 5.41 亿元，同比增长 58.99%，扣非归母净利润 4.07 亿元，同比增长 122.48%。公司 2019 年 Q1-Q4 营收同比增速分别为-5%，-17%，+1%和+32%；单季度归母净利润增速分别为-12%，-25%，-8%和+59%。