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三友化工:国内粘胶纤维、纯碱双龙头企业,打造循环产业链

发布时间:2020-06-30  来源:立鼎产业研究网  点击量: 55 

三友化工公司成立于 1999 12 月,并于 2003 6 月在上交所上市。成立初期公司主要经营纯碱业务,2005 年,完成股权分置改革;2011 年,化纤公司、盐化公司相关资产注入上市公司;2012 年,完成矿山公司相关资产的注入,实现了集团主业资产的整体上市。目前拥有化纤、纯碱、氯碱和有机硅等多产业链配套设置,在遵循坚定的循环经济发展理念基础上在国内首创了围绕“两碱一化”(纯碱、氯碱、粘胶纤维)为主,热电供应、精细化工为辅的较为完善的循环经济体系,实现了产业链、工艺链自衔接,成功由单一产业向资源节约、环境友好、可持续发展转型。目前,公司成为粘胶、纯碱行业双龙头,现有产 能规模已达到 80  万吨粘胶纤维、340  万吨纯碱、50.5  万吨 PVC 53万吨烧碱和 20万吨有机硅单体产能。其中粘胶纤维达到国内差异化最大、规模最大,其自循环系统也为国内标杆之一。

公司产业链结构图


资料来源:公司资料

公司先后发展“两碱一化”自循环产业链,生产能力全国名列前茅。1998 年建成投产三友集团化纤公司一期 2 万吨生产线,此项目为国内首套全部引进的化纤装置,公司积极消化国际先进技术,在短期内熟练掌握了生产维修与化纤核心设备的研发制造技术,并在化纤二期、三期差异化粘胶项目中广泛应用与改善,为公司未来发展打下了坚实的基础,极大程度降低了公司的工程建设投资。2004 4 1 日开工建设的粘胶短纤三期扩建项目将三友集团化纤公司生产力由 2 万吨提升到 12 万吨,一跃成为全国第一。2005 10 月,三友集团 30 万吨烧碱,30 万吨 PVC 项目一期工程 PVC 系统一次开车成功,总投资 19 亿元,2006 4 月氯碱项目投产成功,所生产的烧碱主要供三友集团旗下化纤公司使用,而产生的副产品氯气、氢气主要用于 PVC 的生产,大大降低了污染力度,自循环产业链初步形成。2007年公司开始配套建设有机硅项目,其消耗的原材料主要来源于氢气与氯气的合成品氯化氢溶液,完善自循环系统。2011 年公司收购唐山三友集团和旗下化纤资产,随着此次收购的顺利完成,公司“两碱一化”三业并举的发展格局已初步形成。2018 年新建 20 万吨差异化粘胶纤维使公司一跃成为国内差异化最大的龙头企业。

公司具备自循环产业链,具有低成本优势。公司拥有完善的自循环产业链,其中以氯碱为中枢系统,生产出的烧碱 90%自用,为粘胶纤维原材料提供支撑,而生产烧碱产生的副产品部分可循环利用,其余部分副产品如氯化氢可用来生产有机硅,另外氯碱产业链的主要产品 PVC 的副产品又可为纯碱使用。同时公司配套的电力、蒸汽等装置,电力自给率达 60%,具有明显的低成本优势。

公司 产能持续 扩张, 行业龙头地位 稳固。公司 2006 年发展的氯碱项目受利于自循环产业链的突出贡献,生产超过 60%的烧碱用于粘胶纤维的制造,剩余产量则外销,极大程度降低了生产成本与废弃副产品的过度浪费;同时副产品氯化氢溶液循环利用的有机硅产业逐渐壮大,成为华北最大的有机硅生产基地。2018 年新建 20 万吨/年差别化粘胶短纤产能,更进一步巩固了公司的龙头地位;而最先发展的纯碱本部产能 230 万吨/年,子公司青海碱业产能 110 万吨/年,凭借其较低的成本和突出的产品质量,稳居行业领先水平;截至 2019 Q3,公司已有粘胶短纤产能 78 万吨/年,纯碱产能 340 万吨/年(权益 286 万吨/年),PVC产能 50.5 万吨/年,烧碱产能 53 /年,有机硅单体产能 20 万吨/年。其中粘胶短纤差别化率全行业第一,产能全国最大,并且拥有较强的自循环成本优势。

公司现有产能


资料来源:公司资料

公司盈利主要受行业景气度影响较大。由过往营业收入与净利润推断,公司主营业务行业受行业景气度影响较大。2012 年行业产能扩大,因国家对房地产业行业的调控,持续影响纯碱、PVC 等行业的稳定性和发展,另外受国内经济增速下滑,通货膨胀率高居不下等诸多不利因素影响,使原材料动力能源成本上升,营业总收入同比增长仅 0.5%。同样 2013 年市场受益于原材料价格下降,下游需求增长等利好,导致下年市场竞争较为激烈。而同期公司投资其青海五彩碱业有限公司兴建的 110 万吨/年纯碱大型项目顺利投产,面对国内经济下行与市场形势变化多端的压力,公司依靠其高品质低成本的粘胶短纤、纯碱等龙头行业,仍然保持了较为稳健的营收增长,增长率保持在 7%左右。2017 年受益于行业上行周期、环保发力等原因,公司营业收入同比增长 28.2%,归母净利额润增长达到 135.9%。作为周期性较强行业的企业,2017-2019 年营业收入增速波动较大,2018年营业收入达到 201.7 亿元,2019 年由于粘胶纤维产能扩张价格跌至历史最低,有机硅价格下行等原因,公司营业收入增速缓慢,归母净利润预计同比下滑 50%,我们认为公司目前正处于周期底部,有望受益于行业景气度提升。

公司四大主营业务为公司中流砥柱。2019 年第一季度中粘胶纤维在总营收中占比 46%,为公司主要经营业务,因此近年粘胶纤维价格波动对公司营业收入影响较大;其次为纯碱业务,占比 30%,其余 PVC、烧碱、有机硅分别占比 12%7% 5%。毛利率方面,2018年粘胶短纤受行业周期性影响,毛利率下降约 9.2pcts,纯碱、烧碱行业受价格影响,毛利率近年来较高,板块对公司业务毛利率贡献较大。


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