银泰黄金（000975）：以矿产金为核心业务，受益黄金价格上升

银泰黄金公司于 2000 年 6 月在深交所上市，其时主营业务为水利发电，第一大股东为重庆乌江电力集团公司。随后，2000 年-2018 年期间，公司控股股东多次变换，主营业务亦随之变动。2013 年公司完成重大资产重组，主营业务正式切换至有色金属（银、铅、锌）矿采选，2018 年，公司发行股份购买资产完成后，主营业务由有色金属矿采选转换为贵金属（黄金、银）及有色金属（银、铅、锌）矿采选。

银泰黄金主营业务变更

资料来源：公司资料

——当前，公司主营业务为贵金属及有色金属矿采选及金属贸易，通过按计划流水线组织生产；旗下拥有 4 个矿山子公司，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦，均为在产矿山；拥有 1 家金属贸易子公司银泰盛鸿。公司主要产品为合质金（含银）、铅精粉（含银）和锌精粉（含银）,由银泰盛鸿及其子公司统一对外销售，下游客户为冶炼厂。合质金销售价格参照上海黄金交易所价格，其他产品销售价格参考上海有色金属网等公开的报价平台，按国内同行计价惯例结算。公司卡位毛利较高的矿石采选部分，不涉及冶炼业务。

黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦均为大型黄金矿山，其中黑河银泰产出高银合质金，吉林板庙子、青海大柴旦产出低银合质金。合质金主要销售给金精炼冶炼企业，在销售时金银均单独计价，经金精炼冶炼企业分离精炼后产出标准金银锭直接销售或销售给首饰加工企业。黑河银泰是国家级绿色矿山，是国内入选品位最高的金矿之一；吉林板庙子是国家级绿色矿山，是国内生产管理水平较为先进的矿山之一；青海大柴旦是省级绿色矿山，于 2019 年 4 月恢复生产。

玉龙矿业为铅锌银多金属矿矿山，主要产品为铅精粉（含银）和锌精粉（含银），销售给下游冶炼企业。银金属富含在铅精矿中，由冶炼厂在冶炼环节综合回收，而锌精粉伴生小金属品种多，冶炼工艺先进冶炼厂综合回收效益较好，因此公司锌精粉向大型冶炼厂销售具有优势。玉龙矿业为国家级绿色矿山，是目前国内矿产银（含量银）最大的

单体矿山之一，也是已知国内上市公司中毛利率较高的矿山之一。目前公司已拥有四个主体矿山公司，包含 4 个金矿采矿权、6 个金矿探矿权、2 个银铅锌矿采矿权、4 个银铅锌矿探矿权，未来将加大资源的获取力度，实现稳中有进的发展战略。

——公司于 2013 年增持内蒙古玉龙矿业股份有限公司至 76.67%，主营业务变更为有色金属采选；2018年完成资产购买后，主营业务新增贵金属采选，公司拥有 4 个矿山企业，分别为玉龙矿业（铅锌银多金属矿山）、黑河银泰（银伴生黄金矿山，含银量高）、吉林板庙子（银伴生黄金矿山，含银量低）和青海大柴旦（银伴生黄金矿山，含银量低）。截止 2019 年末，公司采矿权内拥有黄金、铅、锌、银保有量（按公司权益比例计算）分别为 71.098 吨、38.18 万吨、53.31 万吨、4,066.942 吨。

公司旗下金矿品位较高，黑河银泰是国内入选品位最高的金矿之一，2019 年金矿品位达 15.27g/t，远高于国内其他主要黄金上市公司金矿；公司另外两家下属金矿，吉林板庙子是国家级绿色矿山，青海大柴旦是省级绿色矿山，于 2019 年 4 月恢复生产，其金矿品位分别为 2.8g/t、3.94 g/t。

黄金上市企业主要金矿品位（g/t）

资料来源：公司资料

公司四家矿山子公司拥有 4个金矿采矿权、6 个金矿探矿权、2 个银铅锌矿采矿权、4 个银铅锌矿探矿权，探矿权的勘探范围达 217.11 平方公里，勘探前景广阔。公司 2019年度投入勘探资金12,445.09 万元，其中资本化勘探投资 12,212.06 万元，费用化勘探投入 233.03 万元。

——根据中国黄金协会数据，公司矿产金产量在中国黄金上市企业中排名第五。为保障公司实现产能扩张，除实施积极勘探外，通过技术改造，提升矿石处理量。2019 年，公司顺利完成了玉龙矿业技改工程，吉林板庙子矿权延续等重点工作。

玉龙矿业2015年8月开始对现有采矿生产系统全面升级改造，设计新建三条竖井，改造两条竖井。截至 2019 年末，全面完成技改工程施工任务。

2019 年，黑河银泰下的东安金矿露天采矿工作结束，顺利转入地下开采；选矿厂改造施工接近完工，新建尾矿库一、二期工程完工已投入使用。采选系统扩建验收后，选矿处理能力将达到 1200 吨/日，较当前日处理量增加约 47.8%。

2019 年吉林板庙子采矿许可证生产规模扩产到了 80 万吨/年，矿山采选能力进一步提高。尾矿库扩容工程顺利通过安全及环保验收，取得了安全生产许可证。2019 年，青海大柴旦继续青龙滩井下工程开拓与采矿工作。

此外，青海大柴旦于2019 年 4 月 26 日复工生产，2020 年可实现全年生产。

主要上市黄金企业矿产金产量（吨）

来源：公司公告

——2020 年 Q1，公司营业收入 19.4 亿元，同比+71.8%；2019 年，实现营收 51.5 亿元，同比+6.7%。

2020 年 Q1，预测公司毛利润为 4.75 亿元，同比+ 41.8%；2019 年，实现毛利润15.55 亿元，同比+ 8.6%，其中合质金毛利润为 11.82 亿元，同比+51.1%，合质金占毛利比例为 76%。

2019 年，公司实现 EBITDA17.38 亿元，同比+ 10.5%。2020 年 Q1 实现归母净利润2.74 亿元，同比+ 61.2%；2019 年，实现归母净利润 8.64 亿元，同比+ 30.3%。

2018 年 1 月，公司发行股票购入金矿资产，含 4 个金矿采矿权、6 个金矿探矿权，致使 2018 年营收、净利润大幅增长。2019 年、2020 年 Q1 受益于合质金量价齐升，公司毛利润、净利润高增。