艾华集团：铝电解电容龙头，收入创历史新高，利润率大幅回升

——艾华集团公司为国内铝电解龙头企业，各种铝电解电容产品线齐全。公司前身为益阳资江电子元件有限公司，成立于 1993 年 12 月 29 日，距今已有20 多年的技术积淀，为国内铝电解电容龙头企业，2015 年 5 月完成上市。公司主要产品包括各种液态铝电解电容及固态铝电解电容（包括固态引线、固态贴片及更高端的固态叠层）。

公司铝电解电容产品线丰富

资料来源：公司资料

节能照明、消费及工业为公司产品三大核心应用领域。铝电解电容作为重要的基础元器件，在有电的地方基本都存在，从公司产品主要应用领域来看，主要是节能照明、消费电子及工业类，其中节能照明主要是应用在 LED、节能灯等照明市场；消费电子主要包括手机充电器、电脑适配电源等 3C 领域及空调等家电领域；工业领域主要包括电源、基站等领域。

公司发展策略清晰， 逐个突破各个细分市场，来实现快速成长。公司此前主要以节能照明领域为主，目前已成为全球龙头，随着 LED 照明渗透率提升放缓，逐步进入平稳阶段；随后又陆续加大消费电子与工业领域开拓力度，近年上述两大应用领域年均复合增速超过 20%，驱动公司收入规模持续增长。

消费电子与工业领域驱动收入规模持续增长

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持续提升全产业链优势，铸就宽广护城河。公司打通了从腐蚀箔到电容器成品的全产业链，同时在部分关键设备方面，也以自研为主，使得公司成本优势明显，相对于业内其它厂商毛利率优势明显。考虑到化成环节主要成本是电费，公司已将化成箔厂由四川搬往电价更低的新疆，将带动公司成本进一步下行，随着前期转债募投项目陆续投产，公司原材料自给率将进一步提高。

公司打通了电容器上下游产业链

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公司毛利率基本稳定，且优于同行，未来有望稳步提升。公司一方面是产业链上下游优势明显，另一方面产品结构更优，使得公司毛利率较业内同行更优，彰显公司竞争优势。就公司年度毛利率变化趋势来看，自 2017-18 年毛利率有所下降，主要是原材料成本上升扰动以及毛利相对较低的工业类产品占比提升；2019 年已经逐步企稳，从业绩快报数据来看，预计其已经开始回升，除了稼动率提升外，原材料自给、工业产品价格策略改变、自动化水平提升、产品结构优化等中长期积极因素正在显现，有望带动毛利率迎来向上恢复期。

公司利润率持续优于同行

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公司自2011年来，净利润年均增速达到17%左右。一方面公司通过不断开辟新的下游应用领域，实现了收入规模持续增长，同时盈利能力基本保持稳定，带动公司净利润水平由 2011 年的 9600 万元增长至 2019年的 3.3 亿元，年均复合增速达到 17%左右。

——2019年实现收入22.47亿元，同比增长1.02%；实现净利润 3.11 亿元，同比增长 10.68%。从单季度趋势看，明显看出2019 年Q4 开始，公司业绩迎来明显向上拐点，其中 Q4 单季度收入 6.26 亿元，同比增长 11.70%，较 Q2 与 Q3 同比下滑相比，向上拐点明确；Q4 单季度利润 1.13 亿元，创单季度历史新高，同比大增 53.85%。

收入增速恢复叠加盈利能力提升，驱动公司迈入新成长周期 。就未来趋势展望，随着元器件国产替代明显加速，叠加 5G 换机驱动下行业需求扩张，公司收入增速有望迎来持续恢复，进而带动稼动率上行；同时公司在客户端、产品结构、原材料自给、自动化率等多方面持续优化，有望推动利润率稳中有升，进而共同驱动公司迈入新成长周期。