长海股份：玻纤制品细分领域龙头，产业链纵向/横向延展
长海股份公司是国内为数不多的拥有从玻纤生产、玻纤制品到玻纤复合材料制造的完整产业链的玻纤企业，是国内规模最大的无纺玻纤制品综合生产企业之一。公司玻纤及制品主要产品包括玻纤纱和短切毡/湿法薄毡/复合隔板/涂层毡等（制品）。玻纤纱是玻纤制品的基材；短切毡广泛应用于汽车顶蓬、卫浴洁具、大型储罐、透明板材等多个方面；湿法薄毡可用于内外墙装饰、屋面防水、电子基材等方面；复合隔板可应用于蓄电池中；涂层毡可应用于建筑建材中。化工制品主要包括树脂和精细化工，树脂/精细化工用于生产玻纤制品/复合材料。精细化工主要为粘结剂/乳液/浸润剂，其中浸润剂为精细化工中较为高端产品，用于玻纤纱拉丝生产加工中，起到涂覆保护作用；粘结剂与乳液相对较为低端，应用于制作短切毡/湿法薄毡/玻璃纤维涂层毡等。
公司主要产品
资料来源：公司资料
公司 19 年实现收入 22.1 亿，YoY+0.54%，实现归母净利润 2.89 亿，YoY+10.03%。2010-2019 年公司收入 CAGR+21.7%，归母净利润CAGR+21.5%。15-19 年收入增速持续放缓，一是玻纤纱产能扩张速度有所放缓，二是产品单价整体有所下降。公司 15-19 年玻纤及制品的销量增长55.8%（从 15 年 12.4 万吨增加到 19 年 19.4 万吨），但吨单价下降 17%（从15 年的 8581 元降至 19 年的 7118 元）。净利润也呈现放缓态势，但 17 年业绩下滑，一是由于化工原料大幅上涨，导致当年综合毛利率下降 6.55pct；二是受美元汇率走低，汇兑损失1861 万。
公司 2010-2019 年收入及增速
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公司营收/ 毛利主要来源玻纤及制品，化工制品收入/ 毛利占比逐渐提升。公司玻纤及制品收入/毛利占比分别从 2013 年 76.7%/93.1%下降到 2019 年 62.3%/74.3%，主要由于化工制品产能增长较快，产量/销量不断提高，且毛利率有所提升。
公司 2013-2019 年产品毛利占比（%）
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玻纤纱产能扩张明显，努力拓宽复合材料应用。公司以玻纤制品短切毡/湿法薄毡起家，上游提升玻纤纱产能增加供应，下游拓展玻璃钢/热塑性复合材料打开销路。公司不断提升玻纤纱产能，2012年之前玻纤纱产能仅有 3 万吨，2013 年底投产 7 万吨 E-CH 玻璃纤维生产线，产能提升至 10 万吨。2015 年收购天马集团，玻纤纱产能提升至 13 万吨。2017 年公司新建年产 7.5 万吨的无硼无氟池窑生产线并淘汰 3 万吨落后产能，同时将二期 7 万吨池窑生产线产能提高至 8.5 万吨，两个项目均于 18 年完成，产能于 18 年底提升至 19 万吨。在下游应用领域，公司 2015 年募投“年产7200 吨连续纤维增强热塑性复合材料生产线项目”，并于18 年 12 月投产，进一步扩宽下游市场。
公司全产业链布局
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外延并购天马集团 ，产业链横向延伸。公司 2015 年收购天马集团 28.05%的股权，收购完成后累计持股 59.57%；2016 年收购剩余 40.42%的股权，天马集团成为公司全资子公司。天马集团产品以玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主，与公司业务重合度高。同时天马集团生产的化工辅料是公司各类玻纤制品的重要原材料，公司的玻纤制品也用在天马的玻纤增强材料中。通过收购天马集团，实现了横向产业链的整合，形成玻纤纱—玻纤制品—树脂—玻纤复合材料完整产业链。横向产业链整合，优化了双方资源配置，并降低相关成本和费用，增强公司竞争力。
