洽洽食品：包装葵花籽行业龙头，外延混合坚果成新增长点

——洽洽食品于 2011 年在深交所上市，属包装葵花籽行业龙头；2016 年进军混合坚果领域，根据公司年报披露，大单品每日坚果近年快速放量，2018 年销售终端收入突破 5 亿元，我们预计 2019 年销售终端收入或将突破 9 亿元。我们认为主要受益于新业务每日坚果放量增长，同时传统业务葵花籽产品升级优化和渠道下沉，以及内部管理改革，2018 年公司步入加速增长轨道，营收 41.97 亿元，同比增长 16.5%，其中葵花籽类收入 28.09 亿元占 67%，坚果类收入 5.02亿元占 12%；归母净利润 4.33 亿元，同比增长 35.6%，净利润率 10.3%。

2011-3Q2019公司营业收入及归母净利润

资料来源：公司资料

公司主营业务收入构成（截止1H19 ）

资料来源：公司资料

——葵花籽为现金牛业务，总体稳健增长，蓝袋引领新方向

葵花籽产品结构丰富，收入毛利稳健增长。洽洽葵花籽业务长期维持稳定增长，是公司营收的重要基石。2008-2018 年，公司葵花籽收入从 14.40亿元提升到 28.09 亿元，年复合增长率 6.9%。在稳固红袋经典香瓜子的基础上，洽洽陆续推出高端产品葵珍、皇葵以及中高端蓝袋系列，产品结构不断优化升级，葵花籽毛利率从 2008 年的 25.0%提升到1H2019 的 35.3%。目前，洽洽葵花籽共有香瓜子（红袋）、蓝袋、葵珍、皇葵等不同价格段的产品系列，整体产品结构完善。

2008-2018 公司葵花籽类收入

资料来源：公司公告

全产业链布局把控品质。在长期发展过程中，洽洽建立起从上游原材料到自主生产加工再到终端销售的全产业链布局，扎实的质量把控体系成为洽洽塑造产品力的有力保障。目前，洽洽在合肥、哈尔滨、包头、重庆、长沙等地建立了覆盖全国的生产基地，首个海外工厂于 2019 年 7 月在泰国投产；在此基础上，洽洽发展上游自主种植，建设原料基地，在新疆、甘肃、内蒙古、东北等葵花种植大省拥有数百万公顷向日葵园，并在俄罗斯建立了 1.5 万亩（约合 1,000 公顷）的向日葵生产基地，并在安徽、广西等地建立坚果种植基地，通过深度介入上游种植进一步保证产品质量。

洽洽主要原料产地与生产基地一览（ 2019 ）

资料来源：公司公告

——洽洽每日坚果实现全球直采与农场布局。洽洽小黄袋每日坚果含有 4 种坚果仁与 3 种果干，实现原料全球直采与自有工厂加工，通过采购限定原产地当季坚果、在原料地周边建立仓储基地贮藏以保证产品新鲜度。目前，公司已经在安徽、广西、美国、澳洲等地布局夏威夷果、开心果、巴旦木、碧根果等品类基地农场，不断优化坚果产业链。

差异化竞争与规模化营销打造每日坚果品牌价值。针对每日坚果市场同质化现象，公司聚焦差异化发展，于 2019 年 7 月举办坚果品牌升级发布会，基于公司日益完善的海内外布局和在坚果保鲜方面获得国家科技奖项的核心技术，携手华与华营销咨询公司推出超级符号“掌握关键保鲜技术”，主打“新鲜战略”，并直接在包装中予以体现，力图与竞品形成差异化。市场推广方面，公司与分众传媒合作，在北上广深等 15 个核心城市投放电梯广告；同时公司计划每年在全国40 个主流城市开展 5 万场 MINI 秀，成为全行业线下推广领先者，着力提升消费者品牌认知。

以点带面拉动坚果增长，扩品类成效显著。2016 年公司推出每日坚果后即实现快速放量，拉动坚果品类收入占比快速提升。2018-2019 年，洽洽先后举行品牌定位、品牌升级发布会，联合战略咨询公司里斯发布“瓜子+坚果”双品类战略，联合品牌咨询公司华与华发布品牌升级战略，提出营收突破百亿、从瓜子企业迈向全球领先坚果企业的目标。2018年，小黄袋每日坚果含税收入突破 5 亿元，坚果品类占总收入比例达到 12%，受益于公司强大的品牌力与渠道力，预计每日坚果将延续快速增长势头，同时随着规模效应的显现以及生产线自动化率的提升，坚果品类毛利率有望实现提升。

2011-2018 公司坚果收入

资料来源：公司公告