晶澳科技：光伏组件龙头企业，全产业链一体化布局，盈利能力持续增强

晶澳科技公司成立于 2005 年，是全球知名的高性能光伏产品制造商，立足于光伏产业链垂直一体化模式发展。公司于 2007-2018 年期间在美国上市，2018 年完成私有化后，在 2019 年 9 月成功借壳天业通联，在 A 股完成重组上市。

主营业务包括：硅片、太阳能电池片、太阳能电池组件以及太阳能光伏电站的开发等。其中，组件销售和电站开发合计收入占营收比 90%以上。

公司以垂直一体化 战略为核心 ，从电池发家，逐步向产业链后端的组件、电站发展，同时整合上游硅片资源提供原材料支持。

1）硅片：截至 2018 年底，公司拥有硅片产能 8.4GW，主要用于自产自用。

2）电池：2015-2018 年公司太阳能电池片产量连续位居全球前二位，截至 2018年底，公司拥有电池片产能 7.30GW，位列全球电池生产厂商第一位，主要用于自产自用。

3）组件：公司组件出货量在 2015-2018 年连续排名全球前五位，其中2018 年达到行业第二。截至 2018 年底，公司拥有组件产能 8.18GW。

4）EPC：截至 2018 年底，公司拥有正在运营并对外产生售电收入的电站项目共28 个，合计装机量 539.83MW；其中国内 26 个，合计装机量 537.35MW；国外 2 个，合计装机量 2.48MW。

公司在海外拥有 2 个生产基地，13 个销售网点，销售网络遍布全球 120 多个国家和地区，海外营收比例逐年提升。截至2018 年底，公司在前三批光伏领跑者计划中组件规模总占比高达 13.23%。

秉持垂直一体化发展路径，从电池发家，逐步向产业链后端的组件、电站发展

资料来源：公司资料

——2018 年 7 月 19 日，即美股退市两天后，公司与天业通联签署了《重大资产重组意向协议》，对天业通联以发行股份方式购买晶澳 100%的股权相关事宜达成合作意向。

2019 年 11 月 27 日，天业通联公告《重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书（摘要）》，一方面，天业通联拟向华建兴业出售全部资产与负债，另一方面，天业通联拟向晶泰福等原股东以 7.87 元/股的价格发行股份购买其合计持有的晶澳 100%的股权，作价 75 亿元。交易后，上市公司的控股股东变更为晶泰福，上市公司实际控制人为靳保芳。

2019 年 11 月 29 日，新增限售流通股上市，本次新增股份数量为 952,986,019股，发行完成后，公司总股本增加至1,341,675,370 股。至此晶澳成功上市 A 股。董事长靳保芳为实际控制人，间接持有公司 56.71%的股权，股权结构集中。

董事长靳保芳为实际控制人，间接持有公司 56.71%的股权

资料来源：公司资料

——公司主营光伏电池组件与光伏电站业务，合计贡献收入占比超 9 成。2018 年公司实现营收 196.48 亿元，同比下降 2.5%。净利润 7.46 亿元，同比上升 35.2%。其中，经营活动现金流量为 23.4 万元，大幅高于公司净利润水平，生产经营状况良好。

公司 2019 年业绩预告显示，其 2019 年归母净利润预计为 9.4~12.9 亿元，同比增长30.7%~79.4%，盈利能力有望持续增强。

2020 年 3 月，公司发布股票期权与限制性股票激励计划。解锁条件为，2020-2022 年净利润分别不低于13/14.5/16.5 亿元，2020-2022 年电池组件出货量分别不低于 15/18/21 GW（或当期营业收入不低于230/260/297 亿元）。为公司的未来业绩提供指引，彰显管理层信心。

公司营收较为稳定

资料来源：公司资料

太阳能电池组件收入占比超9成

资料来源：公司资料

毛利率方面：2016 年至 2019 上半年，公司综合毛利率分别为 17.90%、15.47%、18.84%和 20.79%，受光伏行业供需影响呈现一定波动，但整体保持向上趋势。

1）太阳能电池组件：毛利率由 2016 年的 18.07%提升至 2019 年上半年的19.87%，有所波动。2019 上半年，受益于组件成本降幅高于组件单价降幅，使得公司毛利率进一步提升。

2）光伏电站：毛利率由 2016 年的 39.46%提升至 2019 年上半年的 68.64%，保持较高水平。2016 年，由于公司运营的光伏电站弃光限电情况较多，导致发电量下降，拉高了公司光伏电站运营业务单位成本。自 2017 年以后，光伏行业弃光限电率下降，同时太阳能电池组件价格整体呈下降趋势，带动国内光伏电站装机成本下降，使得公司光伏电站运营业务毛利率持续提升。

——公司建立了完整的技术研发体系，包括硅片研发中心、电池研发中心及组件研发中心。公司高效太阳能光伏组件数字化车间为工信部 2018 年智能制造试点示范项目。组件环节拥有 TUV 南德目击实验室和 Intertek 卫星实验室,一方面保证组件质量,另一方面压缩新产品推出的时间。

2018 年公司研发投入 2.33 亿元，占比营收 5.04%，处于行业较高水平。公司研发投入及占比仅次于以硅片为主营业务的隆基股份，高于同行业中经营模式更加相似的其他可比公司。研发人员占比方面，公司低于东方日升和亿晶光电，主要是由于产能和收入体量的差异导致员工总人数差异所致。

2018 年，晶澳及其境外子公司拥有 679 项境内专利，96 项发明专利，572 项实用新型，11 项外观设计，另有 9 项境内计算机软件著作权。

2019 上半年，公司常规 PERC 电池已经全面切换为第二代 PERC 电池（SE-PERC），平均转换效率达到22.10%，高出光伏发电“领跑者”计划标准 3 个百分点以上，一直高于行业同期的平均水平。