文灿股份：专注汽车铝合金压铸件，业绩表现处于低位，整体情况仍然健康

文灿股份主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽车零部件。公司总部设在广东省佛山市，并在江苏省南通市、江苏省宜兴市和天津市设有全资子公司，实现了珠三角、长三角、环渤海地区的合理布局，高效快捷地服务于中国乃至世界各地的汽车整车和一级零部件客户。公司拥有具有丰富经验的优秀技术队伍，配备了现代先进设计和管理的软件及工具。公司多次在中国国际压铸工业展览会上荣获“优质铸件金奖”“优质铸件金奖(特别奖)”、。

广东文灿压铸股份有限公司（以下简称公司）成立于 1998 年，于 2018 年 4 月上海交易所正式挂牌。公司拥有 500 多人组成的具有丰富经验的优秀技术队伍，配备了现代先进设计和管理的软件及工具。现有压铸设备 150 余台（吨位从 125 吨到 4000 吨）、加工中心接近 1000 台。公司年模具产量超过 350 套，可制造适合 125 到 4000 吨压铸机所需的模具，铝合金压铸件的年产能超 4 万吨。公司近年来在新能源汽车铝合金压铸件和车身结构件领域也取得了突破性的进展，对特斯拉（TESLA）、奔驰汽车的车身结构件均已进入量产阶段。新能源汽车和车身轻量化的快速增长趋势，将为公司提供更为广阔的发展空间。

公司发展历程

资料来源：公司资料

公司控股股东及实际控制人为唐杰雄、唐杰邦，拥有南通雄邦、香港杰智、文灿模具、天津雄邦、江苏文灿五家控股子公司。唐杰雄、唐杰邦二人分别直接持有公司 18.18%的股份，并通过盛德智投资间接控制公 18.18%的股份，合计直接和间接控制公司54.55%的股份，为公司实际控制人。唐杰雄、唐杰邦、唐怡汉、唐怡灿分别持有盛德智投资 37.50%、37.50%、12.50%、12.50%的股权，唐杰维、唐杰操分别持有公司 18.18%的股份。公司拥有文灿模具、香港杰智、南通雄邦、江苏文灿、天津雄邦五家控股子公司，实现了珠三角、长三角、环渤海地区合理布局，有利于高效快捷地服务中国及全球的汽车整车和一级零部件客户。

——公司积极加强五个生产基地的建设，不断扩大生产能力和经营规模，满足下游客户的新增需求，扩大订单规模，快速占领市场。公司目前共 5 个生产基地，文灿股份、文灿模具、南通雄邦、天津雄邦、江苏文灿，其中子公司天津雄邦已完成基本建设，正在进入逐步达产期，子公司江苏文灿正在进行基本建设，处于试生产阶段。工厂全部完成建设后，将大大提高公司产能，增强订单响应速度及产品交付能力。公司首次公开发行的募集资金投资项目实施地点分别位于天津雄邦、南通雄邦，投资总额 分别为7.36 亿元、5.08 亿元，其中天津雄邦 IPO 募投项目预计将于 2020 年 2 月达产，南通雄邦 IPO 募投项目已于 2019 年 4 月进入达产期。公司公开发行可转换公司债券共 4 个募集资金投资项目正在有序推进，实施地点分别位于江苏文灿、天津雄邦、南通雄邦、文灿股份，投资总额分别为 6.11 亿、1.92 亿、1.09亿、0.26 亿。江苏文灿于 2018 年 6 月通过司法拍卖取得江苏江旭铸造集团有限公司的相关土地、厂房、机器设备，此次募投项目将对江苏文灿厂房及生产设备进行改扩建及更新，引进先进、高效的生产设备，将江苏文灿打造成公司在长三角地区的第二个生产基地。天津雄邦将在现有生产基地的厂房内新增发动机系统（电机壳体）、变速箱系统零部件的生产线，扩充产能。南通雄邦将主要新增开展汽车零部件压铸模具的设计及制造，以满足公司快速发展带来的新增模具需求。文灿股份将投资建设研发中心及信息化项目，提升公司技术创新能力以及企业管理水平，增强公司现有业务的盈利能力及生产管理效率。

公司各生产基地的主要产品及主要客户情况

资料来源：公司资料

——公司主营业务可分为两大类，其中汽车类压铸件为核心业务。汽车类压铸件产品覆盖发动机系统、电子控制系统、传动系统、底盘转向系统、制动系统、空气管理系统、雨刷系统及车身结构件。公司业务布局定位清晰，专注于汽车铝合金精密压铸件领域，精耕细作，形成产量大、效率高、品种多的企业特色。

公司主要从事汽车类压铸件业务。压铸属铸造的一种，指一种利用高压将金属熔液压入压铸模具内，并在压力下冷却成型的一种精密铸造方法。在铸造的各种方法中，压铸是技术最先进、效率最高的精密零部件制造技术之一，作为一种少、无切削的近净成形金属热加工成型技术，其产品具有精密、质轻、美观等诸多优点，广泛应用于汽车行业。

公司主营业务包括汽车类压铸件、非汽车类压铸件、模具三个类别。汽车类压铸件收入处于增长趋势，过去五年从 85%上升至 90%，2018 年营收占比为 90%。公司汽车类压铸件业务营业收入逐年上升， 2013由年的 8.07 亿元上升至 2018 年的 14.47 亿元，2018 年汽车压铸件收入增长明显放缓，主要受到 2018年乘用车总产量下降的影响。非汽车类压铸件处于萎缩状态，过去五年营收占比从 10%下降至 2%。模具收入稳步上升，2018 年营收占比为 8%。

公司绝大部分收入来自汽车类压铸件

资料来源：公司资料

汽车类压铸件业务包括变速箱系统、发动机系统、汽车底盘系统、车身结构件、汽车制动系统、其他汽车件。2015-2017 年，变速箱系统的营收占比从20.2%上升至 32.4%，主要是受大众变速箱零部件配套需求拉动所致。发动机系统的营收占比从 24%下降至 22.4%，汽车底盘系统的营收占比从 23.4%下降至 14.3%，车身结构件的营收占比从 3.6%上升至 9.3%。汽车制动系统，其他汽车件的占比维持稳定。2018 年以后，公司无披露明细数据。

公司出口业务主要销往欧洲、北美和其他洲。出口业务增速低于内销业务，出口业务营收占比逐年下降。高于受到国际经济和政治局势的影响，公司出口业务增长较慢，2013-2016 年，出口业务从 3.88 亿到4.37 亿。2017-2018 年，公司出口业务业绩增速放缓，从 4.37 亿到 4.07 亿。由于国内营业收入持续增长，而出口业务增长较慢，因此出口业务营收占比呈现逐年递减的趋势。2013-2017 年， 58.2%下降至 40.6%。从2018 年出口业务占比为 34.6%。

——占据特斯拉先发优势，2020 年国产后需求有望爆发。公司 2014 年下半年与特斯拉建立合作关系，在新能源汽车、车身结构件轻量化方面具有先发优势。公司主要为特斯拉开发、生产车身结构件产品（包括车身前后减震塔、空调支架、电池盒支架及车身门框等产品），并在 2015 年开始大批量生产。公司多年以来持续研发并提升高真空压铸技术、应用于高真空压铸的模具技术、特殊材料开发或制备技术及相关生产工艺技术，为新能源（电动）汽车、车身结构件轻量化积累了丰富的技术和经验，目前与特斯拉已进入稳固合作阶段。

2018 年特斯拉实现销量 24.55 万辆，同比增长 37.89%，销售收入为 176.32 亿美元，高速增长 106.58%，预计 2019 年公司产品交付量将提升 50%左右，销量达 36-40 万辆。特斯拉旗下车型使用钢铝混合车身，结构件中九成以上使用铝合金压铸件，公司配套的主要产品有配套 Model X、Model S、Model 3 等车型，其中 Model S 和 Model X 均采用了铝门框，公司是在华唯一供应商。公司供应特斯拉的配套产品的毛利率较普通产品更高，2015-2017 年供应特斯拉的毛利率为 55%、54%、53%。2019 年以来特斯拉一方面扩大产量，一方面采取措施降低成本，我们认为公司配套特斯拉的销量将会增长，而毛利率将会有所下降。

总投资约 20 亿美元，特斯拉以极快的速度推进其国产化进程，上海超级工厂一期目标年产量 25 万辆，完全达产后至 50 万辆/年，特斯拉的放量将为公司提供更多的配套机会。根据协议，特斯拉上海超级工厂Gigafactory 3 规划在预计 2-3 年建设之后整车年产能达到 50 万辆，周产能约 9600 辆，未来将率先投产特斯拉 Model 3（初期目标产能 3000 辆）和 Model Y（2019 年 3 月推出并于 2020 年投入量产）两款车型，项目一期产能目标为 25 万辆/年，2019 年年底将率先实现 15 万辆/年产能。此外，与特斯拉在美国的弗里蒙特工厂及内华达超级工厂生产模式不同，特斯拉上海超级工厂将实现锂电池生产及电动车装配在同一场地进行，同时还将集研发与销售等功能于一体，在上海实现全产业链供应，并且根据特斯拉的计划，上海超级工厂生产的产品不仅会在中国市场销售，也可能会在其他国家进行销售，这意味着特斯拉不仅将中国作为重要的销售市场，还要继续发掘中国汽车市场内在的产能，为公司未来的业绩增长创造了机会。

——过去五年公司营业收入持续增长，年车市遇冷业绩承压， 2019 年前三季度业绩下滑。182014-2017 年期间，在宏观经济上行和国内政策红利驱动的背景下，我国汽车产业蓬勃发展，公司实现了快速的业绩增长，营业收入从 2014 年的 9.76 亿元上升至 2017 年的 15.57 亿元，复合增长率达 16.85%；归母净利率从0.79 亿元上升到 1.55 亿元，复合增长率达 25.19%。2018 年汽车市场不景气，公司业绩受到了一定的影响，营收小幅上升至 16.20，升幅 4.05%；归母净利率下滑至 1.25 亿元，降幅 19.36%。2019 年公司业绩承受较大压力，前三季度营业收入为10.85 亿元，归母净利率为 0.47 亿元。

公司毛利净利维持较高水平，但整体呈现下滑趋势;公司研发费用率维持较高水平超过 4%，2019 年管理费用率小幅上升。过去五年公司毛利率维持在25%以上，处于行业较高水平；销售净利率维持在 7.7%以上，但整体上毛利和净利呈现下滑趋势。2019 年前三季度公司毛利率为 23.27%，净利率为 4.36%。虽然下游汽车行业需求有所下降，但依然处于高位调整，且随着单车用铝量的大幅上升，抵消了汽车产销量下降的影响，综合而言，汽车铝合金压铸件的需求将持续增长，预计 2019 年毛利率有望超越去年的业绩。受管理费用上升的影响，净利率下滑较为明显。公司持续维持较高的研发投入，近四年研发费用率均超过 4%，2019 年前三季度管理费用率小幅上升至 6.1%，主要原因是公司子公司天津雄邦处于逐步达产期、江苏文灿处于试生产阶段，且员工的工资待遇水平提高。

公司汽车类压铸件的成本逐年上升，其中直接材料成本占比最大，制造费用和直接人工占比较为平稳。公司汽车类压铸件的成本逐年上升，一方面原因是汽车类压铸件产量逐年放大，另一方面是单位生产成本平稳上升。公司的成本结构中，直接材料占据主要部分，2018 年达到峰值 50.54%，主要原因是单位直接材料成本从 1.7 万元/吨上涨至 1.9 万元/吨。2018 年直接人工和制造费用占比均有所下降，得益于公司持续提升生产工艺，提高产品生产效率，持续加强产品质量管控、降低产品不良率。