洪城水业：以供水+污水+天然气为主业的江西环保公用平台，内生性成长空间广阔

洪城水业是以供水+污水+天然气为主业的江西环保公用平台，2018 年公司天然气销售、给排水管道工程、污水处理、自来水、天然气工程安装业务营业收入占比分别为 27%、25%、17%、15%、13%。公司的控股股东为南昌水业集团，持股比例 29.6%，实际控制人为南昌市政公用投资控股有限责任公司，持股 44.2%。公司涉及的供水、污水、天然气虽然均偏公用事业，但江西地区各类基础设施仍在大力发展建设，且污水行业本身在提标改造投资高峰期，以及燃气气化率提升大背景下，公司内生性成长空间广阔。

2018 年公司各业务营业收入（亿元）及占比（%）

资料来源：公司资料

2018 年公司各业务毛利率（%）

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——公司 2009 年成功收购集团下属 77 个县（市）78 个污水处理厂，实现污水运营的大幅增长。目前污水处理厂占据整个江西省县级污水市场 80%以上份额，处于垄断地位，截至2018 年年报，公司污水处理设计规模 268 万吨/日，年处理量 7.3 亿吨立方米。

根据发改委“十三五”《全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》的通知，要求十三五期间江西地区城镇新增污水处理规模 135 万吨/日，而公司控股股东南昌水业集团也提出十三五力争达到 300 万吨/日以上的处理能力，目前江西省县城2015 年污水处理率仅为 81.2%，提升空间仍大，截至 2018 年底公司污水设计规模规模268 万吨/日，随着新污水厂投运、污水厂提标扩容，预计公司产能每年提升 20%-30%，公司近日公告预中标 40 万吨/日污水大订单，未来有望继续获取大量订单，我们预计到2020 年将达到 300 万吨/日污水产能。

各水务公司污水处理量（万吨）

资料来源：公司资料

——供水业务稳步发展

公司供水业务主要集中在南昌地区，处于垄断地位，截至 2018 年年报公司供水业务产能 170 万吨/日，年售水量 3.2 亿立方米左右。从量上看，今年随着空港水厂一期 10 万吨产能的投产，我们认为售水量还将进一步增加。

公司供水情况

资料来源：公司资料

水价提升：2018 年 11 月，南昌自来水基准价格由原来的 1.58 元/吨上调至 2.03 元/吨。假设综合水价提升 0.5 元/吨，预计税后利润增加 1.2-1.5 亿元，对业绩增厚明显。另外，此次水价调整还建立了南昌市水价与水资源费联动机制，未来水资源费如遇调整则各类用水到户价相应同步调整，不再另行召开价格听证会，提升效率、顺畅调价机制，保障供水业务利润稳定。

——天然气看气化率提升

江西省天然气发展进入快车道：由于尚未发现常规天然气资源，加上特殊的区域位臵，江西成为全国最晚使用长输管道天然气的省份之一，川气东送和西二线两条国家天然气长输管道的建成使得江西拥有较为充足的气源去发展天然气。南昌地区 2010 年开始使用川气东送气源，2016 年新增西二线气源，双气源供应充分保障发展。

气化率望不断提升：洪城水业 2016 年通过资产注入的方式获取南昌燃气 51%的股权，在南昌地区的占有率虽然达到 90%以上，但目前南昌市气化率约在 65%（截止 2018 年2 月底，管道燃气居民用户 79 万户、工商用户 4730 户），相比其他省会城市处于低位，且南昌市政府《关于加快推进“气化南昌”和“铸铁管网改造”民生工程工作的通知》提出实现城区燃气气化率达到 90%以上。1、工程端稳定增长：根据南昌物价局规定老城区燃气改造 2800 元/户，对应居民改造空间 8.4 亿元，加上工商业用户空间更大，而南昌燃气2018 年燃气工程收入 5.7 亿元，仍有较大空间；2、销售端大幅提升：充足气量保障销售，新增用户的增加也会逐步增加用气量。此外，江西“十三五”天然气发展规划提出“气化江西、县县通气”的发展目标，南昌燃气作为南昌地区最大的管道天然气供应商，有望借助垄断优势将业务拓展至省内其他县市，实现天然气业务跨越式发展。