郑煤机：煤炭机械龙头企业，积极谋求转型向汽车零部件领域延伸

郑州煤矿机械集团股份有限公司（以下称“郑煤机”）始建于 1958 年，经过半个多世纪的发展已经成长为全球规模最大的煤矿综采液压支架研发制造和全国领先的汽车零配件制造企业。郑煤机具备年产 30000 台（架）煤矿综采设备的生产能力，能生产支护高度从0.55 米到 8.8 米，工作阻力从 1600KN 到 26000KN 的各类液压支架，630 至1250 全系列刮板输送机及其配套的转载机、破碎机等设备，产品遍布全国各大煤业集团，先后出口到俄罗斯、美国、澳大利亚、土耳其、印度、越南等国家，享有“中国煤机行业第一品牌”的美誉。

郑煤机持续推进转型发展，稳步实行双主业发展模式。2017年郑煤机高起点迈入万亿级的汽车零部件产业，产品增加了汽车发动机核心零部件、减振降噪、起动机及发电机等。2018年初为做大做强汽车零部件板块，郑煤机紧抓行业机遇，并购德国博世起动机和发电机业务，企业在启停电机和48伏微混电机等关键核心技术实现了突破。

郑煤机发展历程

资料来源：公司资料

郑煤机的实际控制人为河南省国资委。公司前身是郑州煤炭机械厂，2000年以来开始推行三个一线的改革：技术一线、市场一线、生产一线。公司2002年开始扭亏为盈，重组为国有独资企业并更名为“郑煤机械”，经过02、06、08年的三次改制和股权变更，公司建立了国有控股、高管持股的股权结构。上市公司的控股股东为河南机械装备投资集团有限责任公司，持股比例达到30.08%。河南省国资委100%控股河南装投，为公司的实际控制人。公司旗下拥有5家全资子公司、7家控股子公司和近20家参股公司。

郑煤机股权结构（截至 20190930）

资料来源：公司资料

公司发展战略：战略定位国际化、公司治理市场化、产业布局多元化、人力资源全球化。郑煤机紧紧把握国家“一带一路”的战略机遇，实施 “走出去”战略，在全球范围内优化资源配置，积极融入全球的创新网络、制造网络和市场网络，推动产业结构转型升级， 以实现“工业 4.0 ”为发展方向，不断提升产品品质。公司致力于建设煤机装备智能制造样板工厂，大力引进先进装备，建成液压支架生产基地，拥有先进的油缸生产线、结构件生产线和支架总装生产线 。

公司2015年开始积极谋求转型，由传统煤机领域向汽车零部件领域延伸，降低受煤炭行业周期波动的影响。2016年以前公司主营业务单一，产品以煤炭综采设备为主，盈利水平与上游煤炭行业景气度直接关联。2002 年开始，我国煤炭行业步入十年高速发展时期，史称煤炭“黄金十年”。到 2012 年煤炭行业盛极一时，郑煤机当年营业收入创下 102 亿元的历史最高值，但自此随着产能过剩等因素，煤炭行业开始步入衰退期。2015年开始公司积极谋求转型，作价22 亿元收购国际知名汽车零配件集团亚新科旗下 6 家子公司全部或部分股权，2017年 3 月公司支付完毕所有款项，标的资产过户至公司名下，同时业绩并表。2018年公司以5.45亿欧元完成对德国博世集团电机业务SG holding的收购，并将其更名为SEG，大力开拓汽车零部件产业，积极布局汽车零部件各细分领域，实现―煤机产业+汽车零部件产业双轮驱动。

煤机业务回暖、 并购汽车零部件公司扩大郑煤机公司规模。 公司2018 年员工数量高达 17914 人，其中生产人员占比最高达71%，技术人员的占比也达到了11%。公司16 年员工人数为3237人，同比下降 29.5%，而在2017年成功跨入汽车零部件行业，加之煤炭行业有所回暖，员工数量持续下降的趋势瞬间逆转 。2017年并购亚新科，员工增速超过 200%；2018年并购SEG，员工增速也达到了83.55%。

——受益下游煤炭行业回暖，公司经营情况持续改善，营收及净利润自 17 年起持续增长。随着煤炭行业供给侧结构性改革的深化，以及国家对安全生产和环保要求日益趋严，进一步加大了对煤企的整治力度，煤炭供需趋于平衡，煤价开始上涨，使得煤企亏损的状况得到了明显的改善。煤炭行业的回暖推动了煤机需求的提升，公司的经营状况也有很大的改善。公司煤机板块 2017 年、2018 年和 2019 年上半年分别实现营业收入 36.67 亿元、61.70 亿元和 42.67 亿元，同比+33.77%、+68.28%、+19.68%。毛利增速分别为+26.74%、+80.77%、+35.53%。净利润方面分别为 3.33 亿元、8.93 亿元和 6.97 亿元，同比+809.35%、+168.04%、+98%。随着煤炭行业的回暖传导至煤机行业，公司经营情况持续向好。

煤机板块营业收入及增速（百万元）

资料来源：公司资料

——2017 年起，公司业绩有所回升。随 2015 年煤炭价格的持续下跌，公司煤机业务大幅下滑，收入、利润均出现下滑。2016 年 11 月起，煤炭价格大幅回升，公司订单、收入同时出现反弹，业绩拐点显现。由于并表亚新科，以及上游煤炭行业转暖传导到煤机行业，2017 年公司营收为 75.5 亿元，扣非净利润 3.87亿元，分别同比+108.01%，+7316,14%。2018 年并表 SEG，公司营收为 260.12亿元，扣非净利润 5.87 亿元，分别同比+244.63%，+51.70%。2019 年前三季度，公司营收为 189.1 亿元，扣非净利润 8.71 亿元，分别同比-1.19%，+79.85%。

郑煤机营业收入和同比增速（百万元）

资料来源：公司资料

公司毛利率及净利率有所回升。得益于经济形势复苏，带动煤炭行业复苏，2014 年和 2015 年，公司分别到达毛利率和净利率的底部，盈利水平开始回升。2019 年上半年，公司毛利率达到20.22%，净利率达到 5.99%，分别较 18 年提升 1.34 个点和 2.38 个点。

郑煤机整体毛利率和净利率

资料来源：公司资料

收购导致公司管理费用和财务费用相应增加。2018 年和 2019 年 Q1-3 三费总额分别为 24.71 亿元、16.53亿元，增速 74.37%、-6.41%。费用率分别为 9.50%、8.74%,已经恢复到正常水平。费用额的扩大和增速大幅变化以及 2016 年和 2017 年三费费用率大幅上升这主要是由于公司收购亚新科及博世电机，公司业务规模增加，费用相应增加，主要是装卸运输费和职工薪酬增加。其次是由于收购产生较多负债，财务费用有所增长。

从 2016 年开始，公司的研发费用逐年增长，研发费用率从 3.53%上升到 2019Q1-3 的 4.26%。煤机板块经过几十年的引进技术、消化吸收和自主研发，公司液压支架的设计和制造水平已达国际先进水平。在汽车零部件板块，亚新科是中国最大的、独立的外资零部件制造集团之一，是第一家札根于中国的全球性零部件集团。亚新科拥有 7 家研发中心、在多个产品市场取得了行业领先地位。博世 SG Holding 公司在德国总部和中国长沙拥有世界级研发能力的核心研发中心，负责适用于乘用车和商用车的发电机和起动机的研发。投入几亿欧元研发 48V BRM 能量回收系统，领先国内产品一代系列产品，体现出强大的研发能力。

随着煤企需求回暖且公司转型进入汽车零部件行业，经营活动产生的净现金流持续增加。2019 年前三季度公司经营活动所产生的现金流量为 19 亿元左右，较去年同期增长了 427.72%。另外，目前公司应收账款风险处于可控状态，随着利润逐步释放，经营情况逐步好转。2019 年前三季度公司应收账款达到 50.6 亿元。2018 年应收账款 49 亿元左右，同比增长 90.59%。2016 年以来，煤企盈利改善，偿债能力增强，公司煤机板块的下游客户大都是大的央企或地方国企，四大客户：神华、大同、淮矿、潞安占比在 50%以上。同时，公司并购的汽车零部件公司亚新科和 SEG 目前经营稳定，客户优质。