中环环保：华东区域优秀的环境治理综合服务商，收入业绩快速增长

中环环保股份有限公司成立于2011年，于2 01 5 年改制成股份 有限公司，并于2017 年登陆创业板。公司近几年业务发展稳健，以污水处理业务为主要驱动力，带动环境工程业务全方位发展，并向水生态修复、垃圾焚烧发电等相关业务延伸，目标为打造全国性环境综合解决方案的服务商。

——中环环保是华东区域优秀的城市污水处理和工业废水治理整体解决方案综合服务商，自成立以来，一直深耕安徽和山东市场，专注于从事污水处理相关业务，提供污水处理服务和环境工程服务。目前，公司已在市政污水处理、医疗废水、高浓度有机废水等领域均取得了较好的成果，可提供包括污水处理相关技术工艺和产品的研究开发、设计咨询、工程建设、投资与运营等全系统服务。此外，随着固废相关政策的出台和城镇化战略的不断推进， 2018 年开始，公司通过并购等方式将业务逐步向垃圾焚烧发电业务延伸和布局。

中环环保发展历程

资料来源：公司资料

股权结构：公司的控股股东和实际控制人为张伯中，截至2019 年 6 月末，张伯中直接持有公司3,450 万股，持股比例为 21.56%，通过中辰投资间接控制公司 2,850 万股，控制比例为17.81%，合计控制公司 39.37% 的股份。截止 2 01 9 年 9 月，公司全资子公司、直接或间接控股子公司共 30 家，其中全资子公司、直接控股子公司合计为 26 家，间接控股子公司为 4 家。

——公司近几年营业收入保持较高增速，综合毛利率水平有所下滑。公司 201 6 年实现营收1.78 亿元，归母净利润 4618.78 万元； 201 7 年营收 2.33 亿元，归母净利润 5068.88万元，同比增长 30.72% 和 9.75% 2 018 年营收 3.90 亿元，归母净利润 6044.47 万元，同比增长 67.78 和 19 25% 2019 年前三季度营业收入 4.3 亿元，归母净利润 6 060.56万元，同比增长 69.83% 和 46.23%，业务呈现高速发展态势。公司主营业务毛利率有所下降，主要与业务结构调整有关，但近三年毛利率水平始终保持在 30% 以上，预计未来中期将维持这一水平。

中环环保营业收入、净利润与毛利率水平变化

资料来源：公司资料

从主营业务类型来看，公司的环境工程业务营业收入增速很高，2018 年同比增长108.62%，污水处理运营类业务收入稳定增长 其余业务营收占比很小在 0.05% 左右。公司的污水处理业务主要为城市污水处理和工业废水的运营类业务（包括投资运营和委托运营 ），工程业务主要为工业废水处理工程类业务。近三年，环境工程业务占总收入的 比重不断提升，由 2 016 年的 35.10% 提升至 2 018 年的 61.54% 在 2018 年环境工程业务收入超过污水处理业务，成为公司最主要的收入来源 ；公司的污水处理运营类业务稳定增长，增速较低，占总收入的比重逐年下降。从业务地区来看，公司的收入集中来自于安徽地区，且安徽地区的收入占比逐年提高， 2016 年安徽地区收入占 57.68%，2018年提高至 80.03% 。

中环环保主营收入构成

资料来源：公司资料

从各业务类型的毛利率变化可以看出，公司污水处理运营类业务的毛利率水平较高工程类业务毛利率下降，综合毛利率水平有所下滑。 污水处理运营类业务的毛利率基本保持在 50% 以上，比较稳定，而环境工程业务的毛利率逐年下降，由 2016 年的 36.01 下降到 2018 年的 15.82%，近几年工程业务毛利率下降的主要原因是公司承接了土建工程占比较大的项目所致。按地区来看，山东地区的毛利率高于安徽地区，山东地区近两年毛利率在 45% 53% 间波动，安徽地区则在 27% 34% 间波动。

公司不同业务类型毛利率变化情况

资料来源：公司资料

公司通过近几年的发展，业务领域和业务范围不断拓展，原有的水处理业务范围从安徽拓展到山东、浙江等地，无论在项目体量和合同规模上都有较大的突破。主营业务领域也进一步向固废处理延伸，力图从区域性水处理服务商向全国性环境综合治理服务商转型。

公司的发展战略可以概括为“三个两条线”：

➢ 业务板块两条线：水处理和固废污染治理。 其中水处理业务追求快速扩张，利用现有项目经验，向全国多个地区拓展业务；固废业务板块追求稳步推进，按照一定的并购节奏吸收更多优质项目，逐渐扩大固废业务体量。

➢ 技术创新两条线：自主研发和产学研合作。 公 司拥有自己的核心技术研发团队，核心技术成果为公司业务拓展提供保障；同时公司还与多家高校和科研院校合作，直接承包某些技术课题，发挥产学研合作优势，两支技术创新路线均有成果产生。

➢ 资本运作两条线：拓展融资渠道和外延并购。 公司目前融资渠道多样，除银行贷款外，还在积极拓展资本市场融资工具，通过发行可转债、定向增发等多种途径融资，控制融资成本，提高资金使用效率；公司近年来也在不断通过外延并购拓展业务范围和体量，已并购一些优质的市政项目和垃圾焚烧项目，收益质量良好，公司还储备了一些在谈的并购项目，未来并购业务方面仍有较 大潜力，有望成为新的业绩增长点。

——在企业内生增长之外，公司近几年通过外延并购不断拓展业务布局，收购了一些市政水务类项目，并通过并购进入垃圾焚烧处理领域。

2018年 7 月，公司收购兰考县荣华水业的控股权，投资 1.1 亿元，近两年已并表的收入达到1720.7 万元，净利润约 1000 万元，投资收益可观。

2018年 5 月至 2019 年，公司陆续并购了一些垃圾焚烧发电项目，包括盛运环保的德江、惠民等项目，正式拓展固废产业链布局。

2019年 7 月，公司全资收购了宁阳磁窑中环水务有限公司，投资金额3142.72万元，预期年回报约400万，若项目实施顺利，这些并购项目的投资收益均会为公司未来业绩做出较大贡献。

通过外延并购拓展产业链和业务规模是公司一直以来奉行的战略思路，目前市场上仍有较多的优质并购标的，预计未来公司仍会保持较为稳定的并购节奏，投资收益有望成为公司未来业绩的又一增长点。

中环环保近几年并购项目信息

资料来源：公司资料