彤程新材：主营自产酚醛树脂和橡胶助剂贸易，橡胶助剂市场全球领先

彤程新材料集团股份有限公司总部位于上海，是一家集新材料研发生产、技术支持，营销物流、信息交互为一体的综合型集团企业，同时也是国内外主要轮胎橡胶客户的长期合作伙伴。公司目前自产产品型号达180 余种，主要包括各类橡胶用酚醛树脂，主要用于以轮胎为主的橡胶助剂市场；贸易产品包括均匀剂、钴盐、防护蜡等。公司产品广泛应用于轮胎及其他橡胶制品制造行业，目前在全球前百家轮胎企业广泛使用，并向国际轮胎企业在中国的所有工厂供货，市场占有率达到65%以上；除此以外，公司在产的高规格“对-叔丁基苯酚”作为阻聚剂在化工行业中使用，目前是聚碳酸酯生产过程中终止剂的亚洲最重要供应商之一。

公司主营自产酚醛树脂和橡胶助剂贸易

资料来源：公司资料

公司产研一体，目前拥有四个生产基地、两个研发中心。公司始建于1999 年，最初注册资本为5,000万元。2015 年6 月，彤程有限随着经营规模扩大首次增资，注册资本合计45,000 万元。紧接着，彤程有限为理顺投资关系，避免同业竞争和减少关联交易，以收购股权的方式对同一实际控制人下相同、类似或相关的业务进行了资产重组。收购标的包括彤程化工、华奇化工、常京化学等。2016 年9 月，彤程有限整体变更为股份有限公司。2018 年，彤程新材首次公开发行，成为上市公司。2018 年8 月，公司合计支付2.29亿元（含增资）收购佳宝化工（收购后改名为彤程精细）90.9%的股权，佳宝化工主营各类促进剂。2019 年，公司通过子公司上海彤中收购中策橡胶10.1647%股权（2019 年10月25 日已经办理工商变更）。

公司主要子公司（未标数字的为100%控股）

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股权结构明晰，实控人近期有增持计划。公司实际控制人为董事长Zhang Ning，Zhang Ning 夫妇，及高管持股平台宇通投资为前三大股东，占比77.58%。目前流通股比例17.79%，2019 年11 月27 日曾鸣和赛凡投资合计4.64%股份解禁；2021 年6 月28日，彤程投资、维珍控股、宇通投资77.57%股份解禁。2019 年2 月，公司公告ZhangNing计划增持100~300 万股，2019 年11 月1 日公司公告Zhang Ning 累计增持100 万股（直接持股），本次增持计划将于2020 年1 月31 日前完成。此外，就分红来看，近两年公司保持了50%左右的较高分红率，2017/2018年分红分别为1.60/1.99 亿元，占当年归母净利的50.81/48.33%。

——公司2018 年实现营业收入21.7 亿元，同比增长14.41%；归母净利润4.1 亿元，同比增长30.93%。受益于产能扩张，公司自上市披露的数据以来营收稳步提升，从2015 年15.6 亿元增长至2018 年21.7 亿元，CAGR 为11.63%；受益于产品结构改善，公司归母净利润从2015 年0.77 亿元增长至2018 年4.12 亿元，CAGR为42.83%。

公司营业收入稳步提升（万元）

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自产酚醛树脂贡献主要增长。2018年自产酚醛树脂营收14.8 亿元，贸易业务营收4.9亿元，贡献公司主要业绩，各占总营收的68.3%、22.7%。从毛利润结构看，2018 年自产酚醛树脂创造毛利润5.86 亿元，贸易业务创造毛利润1.57 亿元，分别占公司总毛利的74.4%、19.9%，自产酚醛树脂凭借其高毛利率成为了公司毛利润的主要贡献业务。

公司营收结构酚醛树脂占比大

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净利率提升带动公司ROE 增长，未来仍存上升空间。受益于净利率快速增长，公司净资产回报率自2015 年以来迅速提升，2017 年达到峰值26.9%，年均增长19.6pct。2018年由于IPO 发行及新产能投产，公司三项目费用增加，ROE 水平出现回落至18.1%。但我们判断，未来随着产能放量、自产酚醛树脂等高毛利业务的不断发展，ROE 仍存在上升空间。

公司净利润及净利率稳步提升（万元）

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经营性现金流持续增长，营业收入质量高。公司经营性现金流随着盈利增加而稳定增长，2018 年公司实现经营性现金流净额17.3亿元，销售业务现金回款顺利，营业收入质量高，上市以来经营性现金流净额/息税前利润高于80%。

积极进军布局海外业务。由于公司已经占据了国内酚醛树脂市场的六成以上，2018年以来，公司积极拓展海外业务。海外业务同类产品的价格更高，毛利率更高，同时开发了大客户订单和潜在客户，提升销售规模，是公司2018 年营收比去年同期增长14.41%的主要推动力之一。