宜昌交运（002627）：起家运输，转型旅游+物流，业绩重回增长轨道

宜昌交运公司最初业务是公路客运，随后拓展了汽车经销、旅游服务、商贸物流等业务，实现了业务体量的不断扩大。宜昌交运集团成立于1998 年，最初主要经营道路及水路运输，随后拓展了汽车经销、旅游服务、商贸物流等多种业务，实现了营收体量的增长，公司营收从2008 年5 亿元增长到2017 年20 亿元，10 年CAGR 达14%。持续的业务拓展需要不断的资金投入，公司2011 年完成上市募集4.36 亿元，用于宜昌汽车客运中心和三峡游轮建设以及旅游大巴购置；2017 年公司通过定增募集10 亿元，用于长江三峡游轮中心土地一级开发和宜昌东站物流中心项目（二期）建设；2019 年公司向九凤谷旅游公司所有股东增发股票完成对九凤谷的收购（作价9080 万元），同时向控股股东交旅集团定增募集配套资金0.42 亿元。

宜昌交运发展历史

资料来源：公司资料

2008~2019Q3 宜昌交运营收增长情况

资料来源：公司资料

业务多元化下，公司传统业务客运业务毛利占比持续下降，旅游为公司目前最大毛利来源。经过多年的业务多元化发展，公司传统主业旅客运输+汽车销售业务毛利占比持续下降，其占比从2012 年73%下降至2019 上半年的36%，而旅游+商贸物流业务占比持续提升（2019H毛利合计占比42%），其中旅游服务业务为毛利占比最高的单项业务，2019H 占比提升至31%。

2012~2019H 宜昌交运细分业务营收占比变动情况

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公司通过控股子公司的形式完成对不同区域及不同业务的经营。公司道路客运经营单位设置原则是，本地主要以母公司分支机构形式设置，外地主要以子公司形式设置，旅游业务经营单位和汽车销售经营单位大多设置为子公司。因此宜昌交运母公司主要从事本地道路运输业务，而其他区域的客运业务及其他类别业务大都是通过设立子公司的形式实现经营。

——公路+水路客流下降、汽车销售停滞及盈利下降，公司2018 年之前业绩表现低迷。受国人出行持续升级影响，道路客运及水路客运量持续下降，导致公司传统核心业务旅客运输业务利润持续下行。而前几年虽然汽车销量良好但是公司汽车经销业务盈利能力下降，而最近2 年汽车销量逐步下滑使得公司汽车销售业务进一步承压。旅客运输业务盈利下降以及汽车销售业务盈利停滞，导致公司2012~2015 年扣非净利持续负增长，2016~2017年扣非净利又几无增长。

2011~2019Q3 宜昌交运扣非净利变动情况

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转型效果显现，业绩来源逐步分散，有效克服传统业务萎缩带来的不利影响。面对道路运输业务的萎缩以及汽车销售业务的停滞，公司逐步发力旅游服务业务，同时涉足物流业务，成立湖北天元物流公司，寻找新的业绩增长动力。2015 年，公司原直接控制人宜昌市国资委将湖北宜昌交运集团股份有限公司的国有股权无偿划转至交旅集团，此后旅游业务被作为宜昌交运转型发展的重点，2014 年以来公司旅游服务业务毛利增速逐年加速，2019 上半年业务毛利同增73%，增幅显著。同时公司成立的天元物流公司业绩也逐步释放，受益宜昌东站物流中心一期经营持续向好，天元物流近年业绩扭亏转正。

此外公司近几年物业租赁业务和石油销售、公铁联运等其他业务发展稳健，最终以上因素共同叠加推动公司走出传统业务萎缩的阵痛期，使得公司业绩重回增长，公司2018年和2019 年前三季度扣非净利分别同增33%和65%。

2019Q3 宜昌交运股权结构

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目前多项在建工程同步推进，去年经营现金流同比转负为土地开发所致。公司目前有多个在建工程，其中主要以码头改扩建、新建客运站为主，预计在建工程建成后有望持续推动公司业绩增长。2017 年之前公司经营净现金流基本显著大于归母净利，但是2018 年公司经营净现金流转负，而2019年前三季度也明显小于利润，主要原因为2018 年起公司开始启动三峡游轮中的土地一级开发业务，支付土地拆迁款较多，但项目还没结算，产生了大量的应收土地一级开发项目款（记在其他应收款中）。

2014~2019Q3 宜昌交运经营净现金流及归母净利情况

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