鹏鹞环保：专注于环保水处理领域，投资运营和工程承包为主，业绩总体保持平稳
鹏鹞环保股份有限公司地处中国环保之乡—江苏省宜兴市高滕镇，1984 年由18位赴上海勤工俭学的青年回家乡创办。公司前身为新加坡主板上市公司“亚洲环保”的下属核心公司，亚洲环保2003 年12 月11 日在新加坡上市，2008 年金融危机爆发后，由于新加坡的金融环境开始恶化，而亚洲环保的业务与运营均在中国大陆境内，考虑到未来业务发展的需要，公司经过私有化后，于2011 年11月从新加坡交易所退市。2018 年1 月，公司成功登陆创业板。2018 年5 月与南京农业大学沈其荣团队达成技术支持协议，后者主要提供在有机固废无害化处理、有机肥料产业化技术开发及应用方面的支持，同时控股了国内规模最大的有机肥生产企业联业科技51%股权，公司业务开始向有机固废处置领域拓展。2018 年6 月，公司投资3 亿元建设环保装备制造园项目，拓展高端环保装备业务，2018年11 月，公司收购中铁城乡51%股权，获取工程资质，完善产业链。
公司发展历程
资料来源：公司资料
自成立以来，公司一直专注于环保水处理领域，引领着中国环保水处理行业的发展，是中国环保产业的开拓者。经过30 多年的发展，公司已经从单一的产品生产，发展成为一个集投资、研发设计，设备制造，工程承包，运营管理为一体的具有完善产业链的环保水处理企业，至今已完成各类水处理项目2000 余项，生产50 多个系列的环保水处理产品。
公司具备环保水处理服务全产业链
资料来源：公司资料
同时，公司在环保水处理项目转让上也积累了丰富经验，在项目特许经营期未到期之前，选择合适时机将特许经营权转让，实现特许经营权项目收益的多元化，自2003 年转让吉林公主岭第一个BOT 项目以来，至今共计有十几个环保水处理项目由政府回购。截至目前，公司在全国拥有21 个投资运营项目，其中污水处理规模达111.4 万吨/日，供水规模40 万吨/日，是中国水务行业的领军企业之一。除了传统水务业务外，公司近几年拓展的有机固废（市政污泥、餐厨、畜禽粪便）、设备等业务，打开公司新的成长空间。
公司主营业务
资料来源：公司资料
——公司控股股东为宜兴鹏鹞投资有限公司，持股比例30.10%，王洪春、王春林兄弟分别持有鹏鹞投资80%、20%股权，为公司的实际控制人，王洪春为公司的董事长，王春林为公司董事，总经理为王鹏鹞（王洪春之子），公司是典型的家族企业。
公司股权结构
资料来源：公司资料
除了鹏鹞环保外，实际控制人王氏兄弟还控制了其他企业：康贝投资以及大洋投资公司，主要从事股权投资业务，此外还有鹏鹞大药房、君怡生物、鹏鹞农业、鹏鹞酒店、鹏鹞橡塑、鹏鹞度假和宜兴小贷等公司，涉及药品销售、农副业开发服务、住宿餐饮、橡塑制品、一般机械制造以及观光休闲服务等业务，投资范围较广，资产丰富，但大部分业务都与主业无关，且集中在江苏，业务规模都不大。
——2014 年之前公司业绩波动较大，主要是源于收购及项目转让。2011 年公司从新加坡退市后，为了避免同业竞争，同年12 月相继受让了AEH 水务投资下属的3家公司的股权以及南通鹏鹞100%股权，所以导致2012 年公司营收和归属净利润分别实现了71%、175%的高速增长。2014 年因为将南京鹏鹞与溧水鹏鹞两个项目的特许经营权转让，所以营收和归属净利润分别同比下降25%和9%，2016 年又转让了西宁鹏鹞项目，当年营收下降14%，归属净利润增长50%。公司经营风格稳健，注重项目收益率及回款风险，最近几年没有参与流域、水环境治理等收益率较低的PPP 项目，所以公司2017-2018年营收维持在8 亿元上下，净利润平均在1.8亿元以上，总体来说保持相对稳定。2019Q3 公司实现营收10.50 亿元，同比大增99.84%，实现归属净利润1.91 亿元，同比大增28.33%，2019 年业绩预告全年实现净利润2.9-3.05 亿元，同比大增72.37%-81.29%，业绩有触底回升的趋势，主要是因为并购中铁城乡工程业务增加以及长春固废项目投产新增污泥收入的缘故。
营收及其增速（百万元）
资料来源：公司资料
归属净利润及其增速（百万元）
资料来源：公司资料
公司主营业务分为污水处理、供水、设备产销、工程承包、利息收入等，其中2016-2018 年污水处理的收入占比有逐年上升的趋势，2018 年为26.51%，2019H1 因为工程业务的突然增加使得污水收入占比显著下降；供水业务的收入占比16%上下，相对比较稳定，污水和供水是公司的运营业务，两者合计营收占比40%左右；工程承包业务的营收占比由2016-2018年的25%迅速增加到2019H1 的55.67%；设备产销的营收占比稳定到11%-17%之间；利息收入占比呈现逐年下降趋势，由2016 年的25.76%下降到2019H1 的5.27%，主要是由于投资成本的逐年收回导致利息收入不断下降的缘故。
从2019H1 毛利构成来看，污水处理是公司主要的毛利来源，占比28.38%，供水毛利占比23.04%，两者合计占比51.42%，彰显供水运营属性，工程承包、设备产销、利息收入毛利占比分别为26.42%、7.83%和14.32%。
公司营收分业务占比
资料来源：公司资料
毛利率方面，利息收入的毛利率最高，为100%，供水业务毛利率较高，维持在70%以上，污水业务的毛利率稳定在58-64%之间，设备业务的毛利率2016 年为29.01%，近几年有所下降，但2019H1 仍然有26.26%，工程承包业务的毛利率波动较大，2016-2019H1 分别为5.76%/6.87%/24.70%/17.48%，公司的综合毛利率2016-2018 均在50%以上，2019H1 为37.24%，综合毛利率有下降趋势，跟低毛利率的工程业务占比不断增加有关。
期间费用方面：销售费用率变化不大，维持在2-3%的水平；管理费用率近几年有上升的趋势，2019hH1 有所下降；财务费用率波动较大，2016-2019H1 分别为11.27%/7.61%/10.32%/6.28%，研发费用率整体保持在1.5%上下的水平；期间费用率整体控制较好。
