佳禾智能：无线耳塞为耳机业务增长动能，公司持续向无线化、智能化发力
佳禾智能公司成立于 2013 年，2019 年 10 月在创业板上市，是国内领先的声学产品制造商，主营产品涉及耳机、音箱、音频线等。近年来公司声学产品业务保持稳健高速发展，2015-2018 年营收 CAGR 32.81%，2019Q1-Q3 营收 16.29 亿元，已超 2018 年全年营收 13.47 亿元，公司进入加速发展阶段。公司各项产品中，耳机业务最为核心且发展迅猛，2017-2018 年收入占比均在 80%以上，2019H1 占比达到 93%，2015-2018 年营收 CAGR 42.64%，远高于整体营收 CAGR32.81%。
公司主营产品类型列表
资料来源：公司资料
19 年进入加速发展期
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耳机为核心业务
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公司耳机主要分为无线耳塞（包含 TWS耳机和非 TWS 耳机）、无线头戴、有线耳塞及有线头戴四类。从历年收入构成上看，无线耳塞收入占耳机收入比例逐年上升，从 2015 年占比 23.14%提升至 50%以上，2015-2018 年间营收增长近 7 倍，2019 年半年度无线耳塞营收（5.42 亿元）已接近 2018 年全年营收（5.94 亿元），可见无线耳塞已成为耳机营收业务贡献主力。纵观公司无线耳塞发展历程，2015 年研制出立体声蓝牙耳机，2017 年研制出 TWS 耳机和智能音箱，2018 年研制出双耳播报本地语音的 TWS 耳机，易于语音 AI 落地。未来公司将持续在主动降噪耳机、TWS 真无线立体声耳机、多传感器耳机、数字耳机、智能语音音箱/耳机等方面推进新产品的设计和开发。公司持续向无线化及智能化发力，公司无线/智能产品收入保持高速增长，无线/智能产品（含无线耳塞、无线头戴及音箱）营收占总营收比重从 45.61%提至 89.44%。
无线耳塞占比逐年提升至66.02%
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无线智能产品占比逐年提升
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公司无线产品演进历程
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——公司股权结构较为集中稳定。公司实际控制人为严文华和严帆（父子关系）同时分别担任公司董事长，和董事职位，二人直接及间接合计持有公司 46.41%的股份。文富投资为公司控股股东，持有 39.6%的股份。文宏投资、文昇投资、文恒投资均为持股平台，其中文宏投资、文昇投资以员工为主，兼少数外部投资者的持股平台，合计持股 12%，而文恒投资则为员工持股平台，通过持有文昇投资间接持有公司股份。依据限售股解禁计划，公司将在 2020 年 10 月 19 日解禁 2200 万股，占总股本 13.2%。
佳禾智能股权结构
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各子公司定位清晰明确，关注思派康预研及越南佳禾投产。佳禾智能共有 7 家一级全资子公司以及 2家二级全资子公司，各子公司均具有清晰的定位与智能。依据招股说明书，佳禾智能（母公司）统筹管理各子公司，负责耳机、音频线、音箱等的研发和销售。佳禾电声主要负责耳机、音频线、音箱等原材料的采购，耳机、音频线、音箱等生产，2018 年营业收入达 11.64 亿元，净利润 0.20 亿元。广东思派康主要负责智能电声产品的研发和销售，往预研性质走。公司通过 2 次收购， 2016 年 8 月完成对广东思派康 100%在收购。目前思派康已经研制出智能手环、智能心率耳机、带充电复位的 TWS 耳机等多款智能产品，2018 年实现 0.21 亿元的营收。越南佳禾成立于 2019 年 7 月 9 日，是公司境外生产基地，该生产基地的投产在增加公司产能的同时，将有助于公司更好服务国际客户，有利于加强国际客户粘性。贝贝机器人负责工业机器人的研发，协助公司实现生产自动化。
