合纵科技：配电领域设备起家，外延并购业务逐步拓展到电池材料+配电生态链

合纵科技公司从配电领域设备起家，业绩持续稳定增长，2017 年开启外延并购，业务逐步拓展到电池材料+配电生态链。2015 年公司在创业板上市，主营配电领域设备制造，业绩保持稳定增长。2011-2016 年，公司净利润复合增长率保持10%，净利润从2011 年的5512 万元增长到2016 年的8779 万元。

公司大事记

资料来源：公司资料

2017 年公司收购湖南雅城和江苏鹏创，净利润增长49.5%，达到1.31 亿元。业务领域实现突破，一方面从配电设备制造商转型为拥有完整配电生态链的配电综合服务商；另一方面，通过并购进军锂电池产业，进行“资源冶炼+材料+前驱体”的战略布局，打造合纵科技第二支柱，致力成为锂电池材料领导厂商。

公司历年业绩（单位：万元）

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2018 年公司业绩大幅下滑主要原因：子公司产品销售阶段性失速；公司扩张投资导致财务费用大涨。2018 年公司营业收入20 亿元，较2017 年降低4.83%；公司实现净利润5025 万元，较2017 年降低61.72%。其中，归属于母公司的净利润降低61.11%。公司业绩降低的主要原因是：湖南雅城产品销售出现阶段性失速；公司扩张投资导致财务费用大幅上涨。

（1）产品之四氧化三钴：子公司湖南雅城原主要客户三星SDI 因自身业务调整，对于四氧化三钴的需求由直接对外采购变化为采购钴中间品后自主加工，导致湖南雅城与三星SDI 的合作规模缩减；同时，受国内其他钴酸锂生产客户认证周期过长的影响，致使2018 年湖南雅城的四氧化三钴产品销售情况未能达到预计水平。但是2019 年已经全面好转，国内主要钴酸锂生产企业厦门钨业、北大先行等客户认证已经完成，后期公司仍将全面开拓海外市场并加大国际客户的开发力度。预计2019 年销售将超3000 吨以上。

四氧化三钴价格（单位：元/kg）

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（2）产品之磷酸铁：受2018 年国家新能源补贴政策调整影响，包括子公司湖南雅城磷酸铁产品客户在内的电池材料企业均处于技术调整及对产品进行性能升级的阶段，湖南雅城为应对客户对于产品更高的要求，正积极研发高压实磷酸铁产品。受制于研发项目的开展需要时间，客户采购需求大幅减少，湖南雅城的2018 年磷酸铁产品销售情况亦未能达到预计水平。目前，公司高压实磷酸铁产品的研发已经顺利通过了客户的认证，与青海泰丰、贝特瑞等生产企业达成友好合作关系。未来新能源汽车行业的向前发展推动磷酸铁市场增长呈必然趋势，并且5G 市场的普及与5G 基站的建设势必对磷酸铁锂电池的应用推上新的台阶，2019 年湖南雅城磷酸铁销售量有望快速增长。

无水磷酸铁价格（单位：万元/吨）

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（3）投资增加导致财务费用大增。2017 年公司开启外延并购后，电力和电池材料板块双箭齐发，尤其是电池材料板块，投资较大，公司2018 年报显示，当年公司有息负债（短期借款+长期借款）较2017 年增加6.28 亿元，增幅132%，财务费用增加4473 万元，增幅545%。

历年公司财务费用（单位：万元）

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公司业绩特点：季节性明显。2017 年之前，公司主营配网设备，主要招标客户是国家电网和南方电网，大部分中标合同均在第二季度和第四季度确认，一般Q1 出现季节性亏损。2015-2017 年的公司财报数据显示，这种“二四季度高点，一季度亏损”的特征十分明显。2017 年8 月，公司并表湖南雅城和江苏鹏创，业绩大增。但是随后的2018 年，湖南雅城的主要产品磷酸铁、四氧化三钴、氢氧化钴等产品价格大跌，导致公司业绩下滑，所以公司首次出现四季度利润为负的情况。

——电池材料布局宏大，规划总产能超过14 万吨。2017 年公司进入电池材料领域，主要经营实体是湖南雅城以及天津茂联，其中赞比亚矿山目前在茂联公司体内。近两年来，公司不断增加投资，扩大产能，已经形成钴系列产品产能8800 吨，未来产能24000 吨，镍产品目前产能16000 吨，未来产能18000 吨等。目前整体锂电材料产能6.14 万吨，规划未来总产能超过14 万吨，简单按照现价计算，总营收超过100 亿元/年，达到目前公司营收20 亿体量的5 倍，布局可谓宏大。

公司的电池材料产业链

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