运达股份：国内领先陆上风电机组供应商，截至19年H1在手风机订单金额高达261亿元

运达股份公司是国内领先陆上风电机组供应商，具备了提供三北地区平价项目3.X 兆瓦、4.0X 兆瓦两个平台系列的大容量风电机组产品以及针对平原地区低风速、高切变风电机组2.0X 兆瓦系列、3.0X 兆瓦系列。公司近5 年营收95%以上源于风机销售；截至2019 年6 月30 日，公司在手风机订单7513.3MW，金额高达261.68 亿元；预计随着国内抢装周期开启，公司当下在手订单绝大多数在未来1-2 年内有望实现交付，公司量利拐点将近。

——公司主营业务为大型风电机组的研发、生产和销售。而随着公司在行业内的积累以及客户要求的持续提升，公司逐步从单一的风机的研发和销售拓展至风电场勘探、风电机组运维服务，并逐步延伸至风电场的投资及运营。近几年国内风电市场装机份额排名中，公司一直稳居前10 名，并呈现逐年提升的趋势。

2016-2018 年风机机组出货排名

资料来源：CWEA

目前公司销售的主要产品为1.5MW、2.XMW 系列和3.XMW 系列风电机组。除单体容量的差别外，公司还可以根据不同的地理和气象条件，进行差异化的设计，基于同一平台针对高温、低温、高海拔、低风速、沿海台风等不同自然环境设计相应的应用产品。

而3.0MW 系列风电机组，公司已经设计开发出了WD125-2500、WD140-2500、WD140-3000 和WD147-3400 四种机型，并针对各种不同的环境进行了适应性设计，搭配90-160 米不同高度的塔筒，针对南方低风速区域改造为2.5MW低风速机型，针对“三北”风力较好区域主推3.0MW及3.4MW 机型，未来有望成为陆上风电走向平价的主力机型。同时针对我国海上风电市场，公司结合海风资源特点，已成功完成开发5MW 海上风电机组样机，并成功完成了可靠性认证。

依托于主业的积累，上市前公司与浙江省、陕西省、山西省、山东省、广东省、安徽省等省份的部分县市签署了约390 万千瓦《风电项目投资开发协议》，2019 年上半年公司又新增235 万千瓦风资源开发协议的储备以及7.46 万千瓦的分散式风电项目的核准，丰富的项目储备为后续公司拓展风电场开发奠定了良好的基础。

公司目前处于在建的风电场项目总规模达到20 万千瓦，上市募投的措阳县皋落一期（50MW）风电项目已处于全面推进的阶段，预计年底前全部实现并网发电，贡献公司实际盈利。

——在国内风电新增并网下滑的大背景下，公司近几年风电机组出销售逆势实现了发货量以及排名的稳步上升。根据风能协会的统计数据2016-2018 年的公司风机出货量排名分别为国内第9 名、第8 名和第6 名；而根据公司的统计数据显示，公司2016 年-2019 年上半年分别实现风机出货量88.55 万kW、92.85 万kW、100.57 万kW 和46.02 万kW。

国内风电新增并网容量及增速（GW）

资料来源：中电联

公司风电机组销售容量及增速（GW）

资料来源：公司资料

公司准确的把握住了陆上风电迈入平价而对于大型风电机组需求的趋势，提前研发布局大型风电机组，实现了大型机组出货占比的持续提升。主力机型持续从2016 年的1.5MW 及2.0MW 占主导，逐步迈入2.0MW 及2.5MW 占主导。2019 年上半年公司出货机型已主要集中于2MW（含2.2MW）及2.5MW，且2.5MW 机型销量同比大增1600%，份额占比从2018H1 的2.7%迅速提升至2019H1 的36.94%，预计随着平价需求的持续驱动，很快将成为主要出货机型。

同时公司针对三北大基地的平价上网风电项目，研制规划了3.X 兆瓦、4.X 兆瓦两个平台系列的大容量风机组产品；而针对华中、华东、东北等低风速、高切变风电市场的公司在2.0X 兆瓦系列、3.X 兆瓦系列的产品基础上，开发完成了120-140 米高度的柔性塔筒及140-160米高度的钢混结构塔筒风电机组产品。

公司各容量机组销量（2016-2019H1）

资料来源：公司资料

公司各容量机组销售占比（%）

资料来源：公司资料

——在2015 年之后国内风电新增并网由于抢装透支，并网量持续下滑的大背景下，公司营业收入及毛利率水平基本保持了稳定。2019 年上半年公司毛利率同比出现较大幅度的下滑，主要是由于需求的持续下滑，引发企业低价抢夺市场份额，2018 年风机价格出现了快速下滑，这部分订单大多在2019年上半年交付，体现了毛利率的快速下降。而随着2019 年政策端催化的抢装预期以及大多数风电企业陆续上市报价趋于理性，风机价格自2018 年末开始反弹。预计公司下半年风机毛利率将有显著修复。

公司营业收入及盈利情况

资料来源：公司资料

毛利率&净利率

资料来源：公司资料

公司销售费率用自2015 年之后有明显抬升后，近几年基本保持稳定，主要系2015年后国内整体风机需求下滑，公司为了维持风机销售的稳定增长，加大了营销力度，销售队伍有所扩张，从2016 年的54 人增加至2018 年末的83人；同时员工费用、运输费用等都有增长。预计随着风机销量的快速增加以及风机整体供应偏紧，销售费用率有望明显下降。

管理费用率方面，公司近3 年基本保持比较稳定，2016-2018 年对应管理费用分别为4554.59 万元、5122.96 万元、4999.01 万元，对应销售占比分别为1.45%、1.57%和1.51%。2019 年上半年公司管理费用为1690.19 万元，同比下降30.71%，占比进一步下降至1.14%。而预计随着公司销售金额的提升，公司管理费用率有望进一步下降。

研发费用方面，公司近3 年保持相对比较稳定的研发支出1.2-1.3 亿元，预计随着公司提前研发储备的机型进入放量阶段，公司研发费用率也有望得到摊薄。

财务费用方面，公司主要负债为应付票据及应付账款等无息负债，而有息负债（短期借款、长期借款）等占比较低，公司在手现金购买的结构性存款利息收入大于财务性利息支出，而随着公司上市募投资金的到位，这一趋势预计仍将持续。