航新科技：国内航空部件维修龙头、军用飞行参数记录系统研制龙头
航新科技成立于1994 年，2015 年4 月在深交所上市。截止2019年6 月30日，公司总资产22.89 亿元，净资产9.91 亿元，资产负债率为56.65%。公司总股本2.40 亿股，其中流通A 股1.59 亿股，当前总市值44.34 亿。
公司是国内航空部件维修龙头、军用飞参设备研制龙头。公司自成立以来致力于飞行安全保障，从航电设备维修起步，业务逐渐扩展至机电设备维修、飞机大修、航线维护。经过技术积累和不断创新，公司实现飞行参数记录系统（后简称“飞参系统”）研制、健康与使用检测系统（后简称“HUMS”）等机载设备产品研制，以及自动测试设备研制。凭借过硬技术实力，公司闯入军机设备供应链，成为军用飞参设备研制龙头，并占据约86%军用飞参市场份额。
航新科技业务拓展历程
资料来源：公司资料
创始团队哈尔滨飞机制造公司出身，造就公司专业及渠道优势。公司创始团队是卜范胜、黄欣、柳少娟、李凤瑞四人，均毕业于国内著名航空航天大学，且都曾任职于哈尔滨飞机制造公司（后简称“哈飞”），具备多年航空维修领域工作经验，专业积淀深厚。尤其是公司实际控人卜范胜先生，1969 年至1994年一直就职于哈飞，工作时间长达26 年，与哈飞建立了深厚良好关系，为公司加入军机生产供应链营造了渠道优势。
公司股权结构稳定，质押风险低。公司实际控制人为卜范胜先生，与创始团队另三人黄欣、柳少娟、李凤瑞合作多年，相互信任，四人于2011 年签订《一致行动人协议》，共同持股35.03%（其中：卜范胜18.26%、柳少娟6.17%、黄欣5.99%、李凤瑞4.61%），股权结构稳定。另四人合计质押股份比例为15.6%，占公司总股数5.92%，质押风险较低。
航新科技股权结构
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公司拥有9 家子公司，分别覆盖民航、通航及军机业务，并通过收购扩展海外市场。公司拥有航新电子、上海航新、哈航卫、天津航新、香港航新、北京航新、航新信息、航新测控、珠海航新等9 家子公司。其中航新电子及上海航新主要面向民航维修；哈航卫和天津航新主要面向通用航空及军用航空；香港航新主要负责航空产品采购贸易业务；北京航新则布局航空大数据业务。2018 年4 月，公司通过香港航新收购爱沙尼亚Magnetic MRO AS（后简称“MMRO”）公司，一方面业务从部件维修扩展到整机维修保障领域，另一方面市场也从中国及东南亚扩展到欧洲、中东、北非等更广阔的全球市场。
航新科技子、孙公司主营业务情况
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——公司主营业务分航空维修及服务、设备研制及保障两大板块，对营收合计贡献99%。航空维修及服务是公司的传统业务，主要涉及国内民机的部件维修业务以及并购MMRO 公司的海外维修收入，2019H1 该板块营收4.57 亿，总营收占比80%，毛利占比64.6%。设备研制及保障业务，主要面向部队，分机载设备研制及检测设备研制，2019 H1 该板块营收1.06 亿，占总营收比例19%，毛利占比32.3%。
航新科技2019H1 营收构成
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受军用采购影响，公司收入具有一定波动性。2011-2014 年，公司营收快速增长，CAGR 为15.4%，主要系公司第一代机载设备产品“飞参”被军队系统批量采购。2015-2016 年，公司营收出现下滑，系飞参系统从成熟期进入稳定期，同时叠加部队军改，军用采购暂停以致减少，公司设备研制与保障业务收入下滑。2017 年，军改接近完成，负面影响渐弱，军用采购正常，公司设备研制与保障业务触底反弹，业绩恢复增长，当年实现营业收入4.73 亿元（+11.51%），扣非归母净利润0.54 亿元（+7.89%）。
随着公司新一代产品的成熟，及并购MMRO 带来业绩增厚，公司即将迎来第二波快速增长。2018年公司实现营收7.55 亿（+59.4%），扣非归母净利润0.35亿（-34.7%）。营收快速增长系并购MMRO 带来增厚作用，利润下滑主要是因为：军用采购因客户机构调整导致合同签署及付款进度延后，未能实现在本期确认收入，造成设备研制与保障业务收入下滑；同时并购所产生增量中介费用支出（0.12 亿）及传统维修业务因竞争加剧毛利率下滑也影响了本期利润。
2019H1 公司实现营业收入5.68 亿元（+97.2%），扣非归母净利润0.23 亿元（+16.61%），系并购MMRO 增厚公司业绩，军用采购延后状况好转；扣非归母净利润增速小于营收增速，则是因为并购MMRO 公司，造成公司收入结构改变，整体毛利率下降所致。预计随着公司新一代产品成熟，公司业绩将迎来第二轮快速增长。
航新科技历年营业收入及增长情况
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公司毛利率、净利率因并购而下降。11-17 年，公司毛利率一直维持在42%以上，其中设备研制及保障业务因产品逐渐成熟稳定，毛利率稳中有升；航空维修及服务业务因竞争加剧，毛利率呈下降趋势；同时致使综合毛利期间也有所下滑。18 年以来，因并购MMRO，带来公司收入结构发生变化，公司毛利率从17 年42.75%，骤降至18 年32.6%、19 年上半年27.43%。公司期间费率11-17 年，稳定在28.5%上下，18 年因并购收入规模扩大而下降，18 年、19 年H1 分别为25.9%、22.06%。公司净利率在18 年、19 年H1 也出现明显下降，分别为：6.57%、5.60%。随着并表影响消除，以及设备研制业务放量，公司毛利率、净利率将企稳回升。
航新科技毛利率变动情况
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公司专注于飞行安全保障领域，坚持自主研发，实现能修善造，并通过并购不断拓展海外业务，未来看点主要在于：下游军机补缺采购、信息化升级，驱动公司第二代设备研制产品规模放量。
