美的集团：家电龙头，规模效应+产业链一体化+智能制造，全球并购整合、国际化运营

——美的集团由方洪波先生领导的一群优秀的职业经理人经营。2012 年，创始人何享健先生卸任美的集团董事长，方洪波先生接任。2013 年美的集团整体上市，并吸收合并美的电器。美的集团是一家治理结构清晰，拥有职业经理人文化，激励到位的现代企业。历史经验表明公司具有很强的纠错能力和执行能力。

公司股权结构（2019 年10 月）

资料来源：公司资料

——1993 年美的集团旗下的美的电器成为全国第一家由乡镇企业改制而成的上市公司。2001年，美的完成MBO，转制为民营企业，企业产权彻底得到明晰。2013 年美的集团整体上市，公司股权四分，控股股东、战略投资者、公众投资者和管理层持股均衡。

美的集团具有成熟的职业经理人文化，大部分核心管理人员均为内部长期培养，经历过家电行业的历次起伏和美的集团的历次机构改革，具备丰富的行业经验和管理经验，对全球及中国家电产业的理解深刻，对产业运营环境及企业运营管理的把握精准。公司已经完成从家族企业向现代企业的转变。2009 年何享健先生将美的电器董事长的职位交给方洪波先生；2012 年何享健先生又将美的集团董事长的职位交给方洪波先生。美的集团整体上市后进行了有效的激励，包括期权激励计划、限制性股票、合伙人持股计划。

美的集团长期激励（截止到2019年中报）

资料来源：公司资料

——在规模优势、产业链一体化、智能制造优势下，美的成本优势明显，新进入者具有明显的成本劣势。

规模优势：美的集团全球家电生产规模第一。美的集团2018 年消费电器和暖通空调业务收入规模2124 亿元，明显领先于竞争对手。

2018 年全球消费电器和暖通空调龙头收入比较

资料来源：公司资料

产业链一体化：美的注重产业链一体化，目前拥有家电上游核心部件供应能力，公司空调压缩机、空调电机、洗涤电机、电控、磁控管的产销量规模均居世界前列。例如美芝空调压缩机2017 年产量占行业比重32%，产量全球领先。

各品牌空调出货量（内销+出口）美的明显高于第三名的海尔

资料来源：产业在线

智能制造：1）在转型智能制造的时代机遇下，美的积极开展工业物联网平台的研究和建设，打造美的工业互联网平台——M.IoT。2）硬件方面，美的通过收购德国机器人公司KUKA、收购以色列运动控制公司高创、与安川成立机器人合资公司、投资硅谷声音识别公司Sound Hound 等方式，迅速成为全球机器人及自动化系统领导者之一。3）软件方面，美的集团推动了“632”工程，目的在于实现“一个美的、一个体系、一个标准”的信息化管理。在此基础上，美的旗下的美云智数已经向其他行业和公司输出成熟产品与解决方案，并已应用于长安汽车、商宝时得、永辉超市等众多企业。

——执行T+3 政策，关注终端需求

T+3 政策最早由小天鹅在2014年提出，指的是在生产环节以客户订单为中心的以销定产模式。由于执行T+3 政策取得了良好的效果，小天鹅在洗衣机市场的份额明显提升，美的T+3 政策开始在全集团推行。

美的T+3 政策

资料来源：公司资料

关注终端需求、提升生产效率是T+3政策的本质，这也赋予了美的响应市场需求变化及时调整经营策略的优势。尤其是在原材料价格降低的周期中，美的的T+3 政策能够充分利用原材料成本下降的机会，优化排产，在保证盈利能力的前提下调整价格策略，从竞争对手处抢夺市场份额。例如2019 年2 月下旬以来美的率先在空调行业开启降价促销，推出性价比机型在线上、线下引流，市场份额快速提升。

——全球并购整合，国际化运营

历史上美的善于资源整合，通过并购整合或者与强者的战略结盟获得快速发展。

在空调领域携手龙头开利走向全球。2008年，美的与开利合资公司成立。2010 年，美的收购控股开利的埃及空调企业Miraco 32.5%的权益。2011 年，美的收购开利公司在巴西、阿根廷、智利三个拉丁美洲地区国家的空调业务公司51%的权益。2012年，美的与开利合资投资印度空调市场，美的控股60%。至此，美的基本完成在新兴市场的家用空调生产基地布局，并成为其他家电业务发展的基础。

►并购东芝是美的在发达国家和市场拓展自主品牌的重要措施。2016 年3 月，美的集团收购东芝家电业务子公司Toshiba Lifestyle Products & Services Corporation （“TLSC”）80.1%的股权（白电业务），对价4.73 亿美元，并承担2.2 亿美元的债务。东芝白电业务盈利能力不强，但东芝品牌在日本和东南亚具有一定的影响力，特别是在日本。美的对东芝进行了成功的整合，2018 年扭亏为盈。

►并购KUKA，进军工业机器人领域。美的集团自2015 年8 月持续增持KUKA 至13.5%。2016 年5 月，美的要约收购，要约价对应48x2015 P/E，KUKA 市值45.7 亿欧元（折合337 亿人民币），共81.04%的股份接受邀约。加上原先持有的13.5%股份，美的集团持有KUKA94.55%的股份，KUKA 成为美的在工业机器人和自动化领域的重要战略布局。并购后，由于全球汽车产业衰退，以及和德国企业并购整合具有更高的难度，KUKA 业绩表现差强人意。但长期看，我们认为这次并购具有战略价值，随着和美的之间协同作用的发挥，KUKA 未来的业绩也有望改善。