云图控股：肥、调味品业务协同发展，2019 年H1业绩逆周期向上，电竞馆乘势发展
成都云图控股股份有限公司原名为成都市新都化工股份有限公司，成立于1995年。2011年1月18日，公司股票在深圳证券交易所挂牌上市；2016 年9月20日，因公司更名，公司证券简称相应变更为“云图控股”。公司自成立以来一直专注于复合肥的生产和销售，并沿着复合肥产业链进行深度开发和市场拓展，现已形成复合肥业务、调味品业务(食用盐及川菜调味品)协同发展的产业格局。
2019 年7月15日公司实际控制人为副董事长兼总裁宋睿将持有的公司7,000万股无限售流通股（占公司总股本的 6.93%）转让给信庭至诚合伙，转让价格为4.94元/股，转让总价为34,580万元。本次股份转让完成后，宋睿先生持股32.01%，仍为公司第一股东，控股股东、实际控制人的地位不变。
公司股权结构
资料来源：公司资料
公司主营产品主要为化工品，公司外延内生，目前拥有复合肥年产能510 万吨，纯碱、氯化铵60 万双吨，硝酸钠及亚硝酸钠10 万吨，盐硝80 万吨、品种盐40 万吨、食用氯化钾6 万吨、磷酸一铵43 万吨、黄磷6 万吨，产能主要布局在湖北、四川两地。公司外延布局符合长远规划，较为谨慎，截至2019 年中报，公司合计形成商誉仅0.37 亿元。
公司业务范围
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——公司自2011 年并购复合肥上游盐资源，设立应城益盐堂开始发展食用盐业务。后逐步收购新繁食品和望红食品进入川菜调味品领域，业务主要围绕郫县豆瓣及四川泡菜开展。同时公司旗下王者互娱与腾讯互娱达成战略合作，共同经济中小城市电竞市场，打造国内优秀的直营连锁电竞馆，截止2019 年中目前全国电竞馆开业21 家，各项经营指标均破新高。
公司历年营收和归母净利润（亿元）
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2019H1公司营收构成
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业绩逆周期向上，有望持续创新高。2019 年上半年公司实现营业收入43.10 亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润1.23 亿元，同比增长34.90%。约有0.59 亿为非经常性损益，其中约0.46 亿为与收益相关的政府补助，公司业务未来将保持稳健发展，预计政府补助有较强可持续性。
同时公司预计2019 年1-9 月实现归母净利润1.69-2.11 亿元，同比增长20-50%。公司成立以来年度最高归母净利润为2.21 亿元，为2013 年发生，今年有望突破前值创新高，同时我们判断，随着公司一体化逐步完善，以及折旧摊销到期，盈利中枢将稳步上移。
公司2018 年Ebitda 为10.66 亿元，当年度折旧5.41 亿元，财务费用2.53 亿元，随着未来折旧摊销到期以及财务费用率下降，公司净利润弹性较大。公司2013-2015年期间有大量在建工程转固，三年合计转固32.5 亿元，基于公司较为激进的折旧策略，我们预期2020年后主要固定资产的折旧将逐渐到期，公司利润弹性将较大释放。与此同时，公司未来几年的资本开支将有所减少，伴随利润释放，资产负债率将逐步降低，我们预期3-4 年后公司资产负债率有望降至50%以下。
公司毛利率、净利率变化（%）
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受环保监管高位回缓、农化行业景气下行等诸多因素影响，公司毛利率2016年以来逐步下行，直到2019 年实现企稳回升。2018 年下半年以来大宗化工品价格/盈利中枢均偏向下移，而公司通过业务结构优化调整，产业链一体化完善、控制费用率等，逐步扭转盈利下行趋势，并有望在今年出现业绩拐点。
——依托电商平台导流，云图电竞馆乘势发展
哈哈农庄作用户导流，战略切入电竞业务。2015 年4 月，公司与哈哈帮在成都市共同投资设立哈哈农庄电商公司，从事农村电商业务，主营农资、调味品、酒水、日化及小家电等农村刚需类产品。公司探索新常态下传统模式与电商模式的融合，最终实现农村市场刚需产品覆盖、农产品反向收购、农村物流整合并提供全方位服务的商业模式。7 月哈哈农庄电商公司与上海易所试公司签订战略框架协议，共同开发“哈哈试用”，将“哈哈试用”打造为中国农村第一的商品免费试用平台，先试用后购买，让老百姓享受城市购物的体验；同时可借助“哈哈试用”平台，吸引和发展有需求的客户群体，进一步扩大市场占有率，促进哈哈农庄电商平台的快速发展。
迎合电竞精神，延展电商优势，战略转身腾讯电竞合作伙伴。2008 年，国家体育总局将电子竞技改批为第78 号正式体育竞赛项。2017 年国际奥委会第六届峰会同意将电子竞技视为一项“体育运动”。2018 年雅加达第18 届亚运会将电子竞技纳为表演项目。2016 年6 月，哈哈农庄电商与腾讯游戏签署的《战略合作框架协议》，共同合作拓展中小城市及农村地区的电竞、电游市场，在全国中小城市及农村地区建立1,000 家连锁网咖。腾讯指定哈哈农庄成为腾讯游戏中小城市及农村电竞战略合作伙伴，指定哈哈农庄的连锁网咖为赛事报名点、比赛场地。哈哈农庄电商同时与网鱼信息科技及铂雷科技签署了《出资协议》，共同出资设立王者互娱，哈哈农庄电商持股比例为65%。王者互娱成立后将作为哈哈农庄电商公司布局全国中小城市及农村地区电子竞技、电游及相关产业的实施平台，并加盟网鱼信息科技旗下“虎猫电竞”品牌，网鱼信息科技将为哈哈农庄连锁网咖提供开店筹建、开发、加盟、培训、运营等全方位支持。
近年来随着war3、dota、LOL 等一系列电竞游戏的普及，我国电竞用户规模不断扩大，2018 年国内电竞用户达到3.5 亿。广泛的群众基础使得电子竞技已经像篮球、足球一样成为一项国民运动，类似于篮球这种团队运动，中国电子竞技比赛使用场馆主要分为体育馆、文化展览馆、电竞馆、网咖等几种形式，以满足不同类型的众多电子竞技赛事需要。
很多竞技游戏需要团队协作的特性，使得队友间的“开黑”成为常态，也使得网吧重生为网咖，获得新的发展空间。公司与游戏界龙头腾讯游戏成为官方赛事合作伙伴，有利于打开公司网咖的发展局面，将伴随电子竞技产业的发展，在中小城市网咖占据一席之地。
电竞馆全面实现盈利，步入重要转折点。截至2019 年中，公司已在全国电竞馆开业21 家，其中2 家正在筹建，19 家正式营业且全部实现盈利。电竞馆主要分布成都、深圳、重庆、武汉、贵阳等地，各项经营指标均破新高。电竞馆升级3.0版。打造“游易”网咖品牌和玩家口碑，推行分时分段分区个性化的网咖服务，并配备独家的腾讯专区，引入腾讯文学、动漫、影业等优质文化内容，进一步提升电竞馆的价值。
