天壕环境：节能、水务业务保持稳健，燃气业务蓄势待发.

天壕环境公司是我国首批通过合同能源管理（EMC）模式提供余热发电项目的厂商之一，下游行业主要包括水泥、玻璃、燃气加压管网等行业，截至2018年末合计30个项目。2015年收购北京华盛和华盛燃气，布局城市燃气和管输业务；2016年收购赛诺水务，进入到膜组件和水处理领域。我们预计以神安线管网为核心的燃气中输+分销是驱动未来利润增长的核心业务。

公司上市以来重大并购项目回顾

资料来源：公司资料

董事长陈作涛先生直接和间接合计持有公司24.28%股权，为公司第一大股东和实际控制人，前十大股东中的其他股东多为收购北京华盛和赛诺水务时换股或配套融资引入的产业投资人，其中西藏瑞嘉创新、西藏新惠嘉吉为北京华盛原股东，西藏君升恒齐为赛诺水务原股东，湖北省国有资本、苏州厚扬启航、新疆沣华盛鼎为收购赛诺水务时配套融资时引入。

公司股权结构（截至2019.05.30）

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——2018年公司营业收入达19.74亿元，其中燃气业务占比50.71%，节能、水务业务占比20.34%、28.75%；从毛利构成来看，燃气业务受制于仍处于管网投资期，毛利率较低，燃气业务毛利占比为26.36%，节能、水处理占比分别为27.30%、45.75%。

公司2018年实现归属母公司股东净利润8440万元、同比下滑6.41%，扣非归母净利润2477万元，同比下滑73.63%。公司2018年利润表现的下滑主要是燃气业务在建工程大量转固定资产后折旧增长较多、以及期间费用率提升所致。

2015~2018年营业收入变化（亿元，%）

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2018年各项业务收入占比（%）

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——节能业务为公司最早经营的业务板块，主要分为合同能源管理（EMC）与工程技术服务两部分。其中EMC业务2018年实现售电量9.25亿千瓦时，贡献营业收入3.18亿元，同比增加1.52%。节能EMC下游行业主要覆盖水泥、玻璃、钢铁、冶金、化工、天然气管道压气站等，从装机规模上来看，水泥、玻璃为主要下游行业，公司业主方以大型水泥厂、玻璃厂为主，形成了长期的战略合作关系。

2016~2018年EMC毛利及毛利率（亿元，%）

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2016~2018 年EMC 业务电量及增速（亿千瓦时，%）

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截至2018年末公司EMC业务装机规模（MW）

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工程技术服务方面，2018年贡献收入共计8362.15万元，同比下降48.31%，占公司营业收入的4.24%。经营模式主要为余热发电EPC总承包工程、脱硫、脱销、除尘一体化工程等，以中小燃煤锅炉烟气治理项目为主要市场切入点，以大型国有企业自备锅炉的烟气综合治理为重点。

2016~2018工程技术收入及增速（亿元，%）

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赛诺水务业务近年来保持稳定，业务模式主要分为两部分：膜销售与水处理工程。公司生产的超滤膜及膜组件一部分直供自身工程建设使用，一部分用于外销，外销模式为直销与代理相互结合。水处理工程主要为客户建设污水及废水处理厂、再生水厂等工程获取工程技术服务收入，工程订单部分通过招投标方式获得，部分通过直接与客户洽商谈判获得。

2016~2018年水处理业务收入变化（亿元，%）

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公司燃气业务主要分为四部分：

1、中联华瑞——神安线。中联华瑞系公司全资子公司华盛燃气与中联煤层气于2018年11月合资成立，公司占比49%，中联煤占比51%，未来将共同建设神木——安平煤层气长输管道（以下简称“神安线管道”），将煤层气为主的天然气输送至京津冀地区。中联煤层气是中海油全资子公司，目前有32个煤层气探矿权，占全国煤层气区块面积的35%，区块内非常规天然气资源总量达2.84万亿方，累计探明储量3201亿方，具备多区域的稳定气源资源优势。

2、气源连接线。全资子公司华盛汇丰拥有煤层气连接线等优质管输资产，其中连接线资产系中联煤临平等区块当前唯一外输连接线，该部分收费预计在0.06元/m3，未来随着气量产能爬坡将持续贡献利润。

3、燃气分销业务。公司全资子公司北京华盛目前在山西省原平市、兴县、保德县三市县拥有天然气特许经营权，公司控股子公司霸州正茂在河北省廊坊市霸州县津港工业园区拥有天然气特许经营权，主要向工业客户点对点供应管道燃气。2018年总供气量4.28亿方，营业收入10.01亿元，毛利1.22亿，毛利率12.14%。

4、燃气工程业务。公司全资子公司四川德立信于2017年收购，主要以燃气项目总承包、管道设计、咨询服务为核心业务，2017年净利润贡献约1500万元（2018年未披露）。