三棵树：国内涂料龙头企业，建筑涂料为主业，业绩增长持续加速

三棵树于2003 年在福建莆田创立，2016 年6 月在上交所上市。公司主营建筑涂料（墙面涂料）、木器涂料及保温一体化板、防水材料、地坪材料、基辅材等，倡导环保发展理念，以“自然、健康、绿色”作为品牌的核心价值，以“做中国健康漆的领导品牌”为经营目标，致力于为消费者提供以环保、健康墙面涂料为核心的“产品一站式”服务，为地产商和工程项目建设方提供“涂料、保温、防水、地坪、基材、施工”一体化的绿色建筑解决方案，是国内民族涂料龙头企业。

实际控制人持股比例高：公司实际控制人、董事长为洪杰，当前持股比例65.92%。2018年6-12 月洪杰累计增持59.96 万股，增持金额3076 万元，上市至今未减持公司股份。

公司主营建筑涂料，包括面向家庭消费者为主的家装墙面漆和面向以地产公司、建筑工程公司等企业为主的工程墙面漆，2018 年两类墙面漆销售收入分别为8.0亿元和17.6 亿元，占比22.2%和49.1%，累计营收25.6 亿元，占比71.3%。其他业务还包括木器涂料、粘胶剂、装饰施工（部分地产公司要求提供销售施工一体化服务）以及腻子粉、接缝大师、界面剂等基材与辅材。此外，2019 年1 月公司以2.1 亿元收购大禹防漏70%股权，新增防水业务。在利润贡献方面，家装墙面漆和工程墙面漆分别贡献4.5 和7.1 亿毛利润，累计占比达81.2%，建筑涂料也是利润主要贡献点。

公司2018 年主营业务结构情况

资料来源：公司资料

2018 年公司营收35.8 亿元，同比增长36.8%，近5 年（2014-2018）复合增速29.8%，且呈现加速态势。2018 年归母净利润2.2 亿元，同比增长26.4%，近5年复合增速21.2%，加速态势同样明显。公司业绩增长的最主要动力来自工程墙面漆的爆发，2018 年增速54.7%，近5 年复合增速约50%，公司把握地产浪潮，业务规模快速做大。2019年上半年，公司营收22.0 亿元，增速66.1%，归母净利润1.2 亿元，增速99.7%，业绩继续加速。

公司2012 年以来营业收入及增速

资料来源：公司资料

2016-2018 年公司综合毛利率为45.3%、40.6%和40.0%，2017年毛利率下滑主要系核心原材料乳液、钛白粉价格上涨所致。2016-2018 年公司期间费用率为36.0%、31.6%和31.3%，净利率为6.9%、6.7%、6.2%，费用管控较好，对冲了毛利率下滑影响，净利率基本保持稳定。2019 年上半年公司毛利率38.9%，同比下滑2.2 个百分点，主要系并表防水业务影响，期间费用率32.2%，下滑了1.8 个百分点，净利率5.7%，增长1.3 个百分点，盈利水平稳定。