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亿华通:专攻燃料电池发动机,商业化进程领跑国内,市场化运营拉升业绩

发布时间:2019-10-23  来源:立鼎产业研究网  点击量: 972 

——亿华通公司成立于2012 年,2015 年在新三板挂牌上市。公司专注燃料电池发动机研发与产业化,曾参与制定多项行业技术标准,在燃料电池动力系统及配件积累大量经验,致力于成为国际最具实力的燃料电池发动机制造商。

公司主营业务为燃料电池动力系统的开发与生产,主要产品为燃料电池动力系统及技术服务。公司产品广泛应用于客车、物流车、乘用车、叉车、有轨电车、固定电源等诸多领域,并与宇通客车、福田汽车等国内主流车企展开广泛合作。截至2018 年,公司拥有员工432 名,累计安全运营里程超140 万公里,装配整车逾100 辆,均为国内领先。

股权相对集中。公司实际控制人张国强直接持股25.09%,对公司控制力强;第二大股东为北京水木扬帆创业投资中心,持股5.40%,是具有清华大学背景的创投基金,与其一致行动人水木长风、水木愿景合计持股12.13%;第三大股东是西藏康瑞盈实投资有限公司,持股5.29%,系公司主要客户宇通客车100%控股子公司;第四大股东是东旭光电科技股份有限公司,持股4.85%,是中国最大的液晶玻璃基板生产商;其余大股东持有股份占比均低于5%

公司框架清晰,布局产业链上下游。公司参股浙江合众新能源汽车有限公司(整车,持股4.3%)、山东氢能源有限公司(非车用燃料电池,持股10%);控股亿华通动力科技有限公司(系统集成与生产、制氢厂、加氢站,持股96.4%)、张家口海珀尔新能源科技有限公司(制氢,间接持股32.4%)、北京青谷科技有限公司(集团总部、研发中心,持股100%)和上海神力科技有限公司(电堆,持股31.3%)。

公司截至201975日的股权及下设公司结构


来源:公司招股说明书(申报稿)

立足国内高氢能禀赋地区,构建全球研发体系。公司目前已在如北京、张家口、滨州和上海的高氢能禀赋地区建立基地,利用区位优势助推公司市场化战略,营造氢能生态。目前公司已在张家口发动机生产基地拥有2000 套年产能,2019 4 月公司完成3 亿人民币融资,拟继续投资建设年产能10000 套产线。未来公司还计划在苏州、成都两地建立基地,持续拓展公司规模和覆盖范围。研发方面,公司在北京设立研发中心,享受当地丰厚高校科研资源,掌握前沿技术攻坚力量;未来还将在燃料电池技术领先的日本、加拿大建立研究中心,构建全球研发体系。

公司及下属机构全球分布


资料来源:公司公告

——自带科研基因,示范运营先锋。公司在清华大学孵化下于2004 年成立,脱胎于高校自带科研基因。2005 年公司即研发出第一代氢燃料电池发动机并装车,还参与运营国内首家加氢站。此后,公司配套的燃料电池客车获2008 年北京奥运会,2010 年上海世博会等重要活动示范运营机会,在此过程中充分获取大量实车运行数据,为产品快速迭代提供重要依据;并成功塑造品牌,为今后公司拓宽客户关系奠定基础。

核心技术全面探索,产业链布局向上游延伸。2012-2015 年是公司核心技术加速探索的重要时期。2012 年公司推出第二代氢燃料电池发动机,在客车、公交车、物流车、有轨电车等多个下游领域实现应用,充分积累配套经验。2015 年,公司向上游延伸布局,收购自主电堆公司上海神力,意在掌握燃料电池系统核心部件电堆自主供应、强化产业链竞争优势。

借力资本腾飞,开启商业化运营。2016 年,公司研发出第三代氢燃料电池发动机,迭代周期缩短50%。同年与福田汽车签订100 台氢燃料电池发动机采购大单,拉开中国氢燃料电池产业化序幕。同年,公司登陆新三板,成为“中国氢能第一股”,借助资本力量持续成长。公司积极扩大产能,2017 年张家口年产能2000 台的生产基地投产。同时,公司注重配套设施建设,联合中船重工完善京津冀加氢站网络,营造良好产业生态。2019年公司申请登陆科创板,拟融资不超过12 亿元,用于建设张家口燃料电池发动机生产基地二期(年产能8000 台)、面向冬奥会的燃料电池发动机项目和补充流动资金。

公司2004-2019 年发展历程及标志性事件


资料来源:公司公告

公司产品按应用场景可分为车用和固定电源。公司燃料电池发动机在客车、专用车、轨道机车、叉车、乘用车等车型上均有应用,是现阶段及未来重点发展的板块。围绕车用场景,公司产品型谱齐全,具备一体化开发能力。除燃料电池发动机外,还包括DC/DC变压器、氢系统、整车控制器等配套部件,以及燃料电池核心部件电堆。固定式电源主要用做备用电源,为风电机组发电提供备用动力。

公司燃料电池产品类型


资料来源:公司公告

——公司业绩逐年攀升,动力系统占公司营收主导地位。公司2014-2018 年营业收入持续增长,年均增长率达到136.3%2018 年营收同比增长83.1%,系公司大力发展主营业务,积极拓展市场,与中通客车、苏州金龙等主流整车企业签订了批量销售订单所致。公司毛利率持续提升,2018 年突破50%,领先行业竞争对手。燃料电池动力系统占营收比例显著增加,其中2016/2017 年均超90%2018 年占比接近100%,成为公司绝对支柱性业务板块。2019Q1 毛利有所下滑系公司主营业务集中于下半年确认收入,预计2019 全年毛利水平仍维持在50%左右水平。

公司2013-2019Q1 营收与毛利率


资料来源:公司公告

公司2013-2019Q1 分产品类型营收结构


资料来源:公司公告

利润稳步增长,公司成长性凸显。公司于2014 年实现扣非归母净利润/EBTIDA 均转正,此后维持正值。2013-2018 年扣非归母净利润总体呈增长趋势,系公司生产成本控制优化,毛利提升。2015 年,公司非专利技术作价5 千万元出资浙江合众新能源汽车有限公司,该非专利技术账面价值0.24 千万元,作价出资额与账面价值差额4.76 千万元计入当年非经常性损益,从而导致EBITDA 陡增。2018 年,公司EBITDA 同比-5.0%系公司管理费用与销售费用因经营规模扩张而激增。

——配套国内主流主机厂,商业化程度领先。公司客车厂客户有如福田、中通、宇通、申龙、中植等主流客车整车厂商;专用车客户包括一汽、东风、重汽、陕汽重卡等;乘用车客户有北汽、长安、广汽、汉腾,均深耕国内乘用车市场多年。公司客户涵盖客车、专用车、乘用车多元领域,共计22 家,居行业第一,客户资源数量和质量均优质。同时,公司核心客户已开启燃料电池汽车商业化进程。例如,2018 年公司客户中通、福田、东风、宇通、中植、申龙、金龙均有车型投产。

配套车型入选补贴目录数量居首位,渗透率持续增长。得益于优质客户资源,2017-2019Q1,新能源汽车应用推荐目录中由公司配套的车型数量居行业首位,并大幅领先其他竞争对手。公司深度绑定车企,短期看有利于获得大量实车验证数据以改善产品性能,并有利于抢占市场份额,夺得市场先机。2016/2017/2018 年国内燃料电池汽车和公司产品销量分别为629/1272/1527 辆和76/192/303 套,渗透率分别为12%/15%/20%,持续保持增长。我们研判公司渗透率还将维持良好增长态势,预计2019/2021/2022 年公司产品渗透率可达25%/31/40%

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