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千禾味业:聚焦高端调味品,营收稳步提升,酱油贡献利润大

发布时间:2019-10-17  来源:立鼎产业研究网  点击量: 43 

千禾味业 1996 年成立于四川眉山,以食品添加剂“焦糖色”起家,2001 年向下游调味品产业拓展,经过多年深耕,公司酱油、食醋等产品营收逐年增长。截至 2018 年末,子公司数量为 4 家,拥有经销商约1000 家,布局全国 7 个大区,收入体量达10.65 亿元。

细分产品高端化, 主打“ 零添加”:近几年公司重心由焦糖色向调味品(酱油、食醋等)挪移。在产品定位上,聚焦差异化的高端市场,其 50%以上的产品线围绕“零添加”展开,“零添加“产品线收入体量超过 4 个亿。

公司发展历程


资料来源:公开资料

民营企业 ,股权高度集中。公司创始人伍超群为公司实际控制人,于 1996 1 月创办了千禾味业,发行后持有公司股份高达 44%,兼任董事长及总裁。伍超群侄子伍建勇为公司第二大股东,直接持有公司 13 %的股份。此外,第三大股东宽街博华为高盛集团旗下子公司,持有公司 11%的股份。公司为家族民营企业,实控人股权集中,经营稳定性佳。

公司股权架构


资料来源:公开资料

——收入提升稳健 :产品结构升级,18年盈利能力保持改善。

18 年收入增幅平稳:2018 年年报显示,公司营收体量达到 10.65 亿元,过去五年 CAGR 11.70%2018 年营收增速为 12.37%,主要系产品结构调整初见成效。我们判断受区域扩张、产品放量驱动,收入预计延续高位增长。

毛利率水平创新高:公司毛利率水平逐年提升。截至 2018 年,公司毛利率达45.7%,同比增加 2.4pct,创历史新高,主要系公司重新梳理品牌定位,高端产品放量所致。从趋势看,随着公司产品结构调整,高端产能的逐步投产,未来公司毛利率有望突破 50%

盈利能力持续改善。2018年公司归母净利润体量达到 2.40 亿元,净利润增速高达66.61%,过去五年 CAGR 27.78%,主要系公司转让下属子公司股权所带来的非经常性收益。剔除非经常性收益后,过去五年 CAGR 18.44%2018 年扣非净利增速为 18.48%,盈利能力保持改善。18 年净利润率为 22.53%,同比增长 7.34pct,扣非净利率为 14.58 %,同比增长 0.86pct,主要系收入及毛利双升所致。我们判断若未来规模效应显现,将进一步释放利润空间。

2018年营收体量为10.65亿元


资料来源:公开资料

——品类看点:酱油占比提升,焦糖色乏力。

产品结构优化:2018 年酱油产品收入体量达 6.1 亿元,同比增长 20.4%,贡献收入占比达 57.1%,同比增加 3.8pct;食醋产品占比为 16.7%,同比增加0.7pct。“零添加”调味品为公司未来发展重点,预计酱油及食醋收入贡献会保持稳增。焦糖色收入贡献占比逐年减少,18年占比为17.4%,同比下滑5.7pct,较 2011 年的 45%下降 22pct,主要系焦糖色大客户李锦记及海天味业采购量大幅减少,且焦糖色行业处于衰退周期,预计未来焦糖色缺乏利润机遇,收入体量将持续收窄。

毛利率保持提升:2018 年酱油及食醋毛利率水平分别达 50.17% 52.36%,同比分别增加 1.34pct 1.39pct;焦糖色毛利率水平连续两年走低,18年为25.29%,同比下滑 0.09pct。酱油及食醋等高毛利产品结构比重提升,叠加公司战略聚焦“零添加”,预计未来公司毛利率将会进一步上升。

后续产能增量可观:公司现有调味品产能 25 万吨,焦糖色产能约 16.5 万吨。截至 2018 年底,酱油、醋和料酒产能分别为 12 万吨、8 万吨和 5 万吨,占比分别为 48%32% 20%。预计 2020 年底调味品产能将达 50 万吨,届时酱油、醋及料酒产能分别为 32 万吨、13 万吨及 5 万吨。

调味品营收贡献逐年增大


资料来源:公开资料

——经销省外扩张 ,全国化趋势明显

大本营西南地区收入企稳。公司目前在川渝地区已完成全渠道布局,进入深耕阶段。截至 2018 年,西南地区收入体量为 5.69 亿元,增速为 10.47%。川渝地区为大本营市场,市占率在30%以上,公司发展有绝对优势。

华东地区依靠大商快速打开市场。分区域看,高消费水平地区对高价格带产品接受程度高。千禾于 2013 年与上海荣进实业签订 10 年期合同,由调味品大商之一的荣进全权负责华东地区营销。截止 2018 年,上海荣进实业销售收入达 0.76 亿元,同比增幅 1%,过去 3 CAGR 31.21%18 年荣进在华东地区增速放缓,主要系上海渠道布局已基本完成,开始进入深耕阶段。

2018 年公司在华东地区营收达 1.62 亿元,同比增长 6.4%,增速同比增加2.7pct,主要系 18 年初公司开始布局山东地区现代流通渠道。

全国性布局开始显现。公司于华北地区自建营销团队,效仿荣进在华东的营销模式,18 年京津地区初见成效,营收为 0.81 亿元,同比增长 16.8%,京津地区现代渠道已基本布局完成,未来将继续深耕下沉。华中、西北及东北市场,18 年收入高增,分别为 46.3%42.5% 21.2%,主要系市场基数低所致。华南地区收入同比下滑 28.3%,主要系大客户减少焦糖色采购量所致。预计未来公司将继续完善调味品全国性布局,加强百强县的布局及现有渠道的下渗。

经销为公司主要销售模式


资料来源:公开资料

全国性趋势显现


资料来源:公开资料

 

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