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达安股份:A 股唯一纯监理上市公司,打造全过程多元化项目管理专家

发布时间:2019-09-14  来源:立鼎产业研究网  点击量: 39 

中达安股份有限公司(以下简称“达安股份“或”公司“)的前身为广东达安工程项目管理有限公司,成立于199812 11 日。2012 年公司整体变更设立广东达安项目管理股份有限公司。2017 3 29 日公司于深交所创业板上市,公开发行人民币普通股股票2,120 万股,发行价格为12.39 /股,对应发行后总股本的市盈率为19.5倍,股票简称“达安股份”,代码“300635”。2018 4 月公司更名为中达安股份有限公司,当前已成为专业从事工程监理、招标代理、工程咨询、项目代建、政府采购代理等业务的全过程工程项目管理服务提供商,拥有通信、房建、市政、机电、电力、水利等多领域监理甲级资质,系中国工程咨询/监理/招标投标协会理事单位和广东通信企业/工程咨询/建设监理协会常务理事单位,通信企业协会监理和招标代理领域信用双AAA 评级的10 家企业之一,在近年中国移动通信监理集采项目中标方中始终位列前三。公司自2012 年起营收进入全国同业前10 并保持至今,上市以来公司不断收购优质标的加快扩张步伐,于2017 年收购福建宏闵电力,2019 年收购广东顺水、福州维思电力、参股广东道信并设立投资并购基金加码扩张,强势切入电力、水利等市场,以期打造横跨多领域多阶段的全过程项目管理专家,资产池不断扩大、核心竞争力持续提升。

A 股唯一纯监理标的。稀缺性助力公司扩张崛起、对监理业整合赋能。公司系A 股第一只也是唯一一只纯监理标的,须认识到公司能够顺利上市,主要依靠自身在工程监理领域的卓越地位,同时也受益于当时IPO 整体提速的市场背景(2017年度IPO 数量高达438 只创2003 年以来之最),基于(1IPO 回归常态;(2)监理行业整体增速不高而集中度极低、优质前景标的稀缺;(3)监理龙头多数为国企下属单位、新上市可能性较低,我们判断未来一段时间内难再有纯监理企业登陆A 股,公司作为市场唯一监理标的的稀缺性将长期延续,这将为公司在行业转型之际大举扩张、整合赋能带来显著资金和品牌优势。

股权结构健康、实控人从业经历和项目管理经验丰富,长效股权激励机制充分释放业绩活力。公司系自然人控股,吴君晔和李涛为一致行动人、公司共同实际控制人,合计持股约4925 万股、占总股本比例达36.13%,处于相对控股地位,股权结构整体健康。其中吴君晔有超过10 年的通信从业经验,曾任电信局通信建设部主任,专注于工程项目管理领域近20 年,曾主持和参与多项大型项目管理工程,李涛具有近30 年的监理从业经验。公司于2018 11 月进行股权激励,授予公司60 名核心管理团队人员及核心技术人员股票65.4 万股,占总股本0.48%,价格8.19 /股,未来将持续推行激励措施充分释放经营活力。

深耕华南区域,尽享大湾区红利。公司起家于广东,深耕广东市场多年,近年来监理收入和综合实力始终位列广东省监理企业第一名,2018 年在华南区域实现收入2.65 亿,占比54%保持过半。未来公司将继续立足华南市场,并强势切入当地水利监理和车路协同市场,有望持续充分受益粤港澳大湾区建设。

销售网络发达,合伙人制度和达安学院文化加码均质化扩张。截至2018 年底公司已经在全国设立28 个分公司、49 个项目部,业务范围涉及除山西省以外等30 个省市自治区180 多个城市。当前公司采用合伙人制度拓展各地业务,通过保证金制度和在统一办公系统中的考勤考核薪资报销管理对新进者予以规范管控,并开办达安学院提升内外工程服务人员水平、培育并输出智慧监理人才和企业文化,有望增厚公司现金流、进一步扩大业内影响力。

公司股权结构(2019.6


资料来源:公司资料

——公司2012-2018 年营收和归母CAGR 分别为11.8%/9.2%,长期保持稳健增长。2018 年实现营收4.96 亿(YOY+22.1%),归母0.55 亿(YOY+6.3%),营收/归母增速较上年度的-0.3%/-6.1%扭负为正,分别提升22.4 /12.4 pct,其中Q4 营收/归母达1.51 亿(YOY+27%/0.14 亿(YOY+28%),单季利润增速创上市以来新高。当前公司中标中国移动2018-2019 通信监理集采项目合计8.09 亿,对应2018 通信监理收入的3 倍,由于前期投资放缓和外部环境影响导致项目落地速度不及预期,截至2018 年底落地订单/产值/收款进度仅占13%/11%/1%,后期若该项目能正常实施将对公司通信收入构成有力支撑,同时公司通过收购宏闽电力、维思电力、广东顺水等强势切入电力水利监理市场拓展新业务,将持续增厚整体业绩。公司2019 年经营目标为营收/净利润同增5-10%Q1 业绩出现下滑,上半年业绩最新预告为同增0-10%,从公司经营层面来看,实现全年业绩目标应当无虞。

2013-2018 公司营收及同比增速变化


资料来源:公司资料

公司2018 年新增电力监理业务板块,全年通信/土建/电力监理收入分别为2.72 亿/0.74 亿/0.93 亿,占比分别为55%/15%/19%,占比较上年度分别变化-15 /-1 /19 pct,监理业务累计占比达89%,同比提升3 pct。全年毛利率/净利率为39.5%/13.2%,分别同比增加4.8 /0.5 pct,主要系新增高毛利率的电力监理业务(毛利率46.1%),同时传统通信和土建监理毛利率水平也有提升,分别达到39.9%/32.4%,同比分别提升3.6 /1.5 pct。从区域结构来看,公司华南收入占比从2012 年的88%2018 年的54%大幅下降了34 pct,此期间华东/华中/华北/西北收入占比分别提升了14.9 /6.1 /5.6 /4.7 pct 22%/9%/6%/5%,“立足华南、放眼全国”的跨区经营战略得到有效实施。

公司2016-2018 收现比整体下降而付现比略有提升,2018年应收账款5.54 亿同增32%,判断主要系公司面向的三大通信运营商客户信用周期长、付款审批流程耗时久所致。全年经营现金流净额为-276 万,较上年度流出大幅收窄93%,随着公司业务扩张、业绩增长、结构优化有望持续改善回正。2018 年货币资金为2.37 亿较2016 年大幅增长1.5 倍,主要系两年间IPO 及借款筹资,有力支撑未来业务扩张。负债率/有息负债率为32.7%/13.6%,负债率低于CSRC 专业技术服务业板块的平均负债率水平(38.2%),仍存在较大扩张空间。

——纵向成链、横向成网,打造全过程多元化项目管理专家

纵横双向整合业务网络、提升市场份额

公司提出纵向延伸产业链、横向整合七大行业的规划蓝图,打造全过程多元化业务网络。当前监理行业结构分散、分化,囿于施工阶段监理业务,存在较大整合空间,未来趋势是多元化、全过程咨询,将出现一批大型工程建设咨询服务企业。为把握行业变革转型契机,公司规划沿纵向延伸产业链,在监理之外拓展勘察设计、全过程咨询、施工业务,沿横向在立足通信、房建监理业务的基础上,大力拓展电力、水利水电、公路、化工石油、市政、轨交、港口码头等七大行业,纵横双向打造全过程多元化的业务网络。此规划具有(1)必要性:公司传统监理业务过于依赖通信和房地产行业投资,业务空间受限、风险较大;(2)可行性:七大行业竞争激烈程度不及房建、门槛高度不及铁路,投资规模均在千亿以上且集中度不高,公司凭借上市身份的品牌融资便利、监理领军民企的地位和灵活性、发达的销售网络和均质化扩张制度有望攫取更多市场份额。

上市加快扩张,有序推进收购优质标的。近年来,公司凭借监理行业龙头地位与IPO 带来的融资和品牌(A 股唯一纯监理企业)优势,不断投资并购优质标的,完善多领域监理战略布局并加快产业链的延伸与升级。

2017-2019 年收购福建宏闽电力86.59%股份,强势切入电力市场。标的系福建建设厅批准的首批电力工程监理咨询企业,拥有电力甲级资质和147 名工程师,核心业务包括发电/输变电/配电工程核心业务,并经营电力产业链延伸业务,包括新能源发电(分布式光伏发电)业务、海上风电工程、能源工程项目管理全过程咨询、电网运维和电网网络优化等。业务立足福建,遍布华南、华中、西南、西北、华北、华东等地,与国网、南网及各省电力公司有长期业务往来,主要客户包括国电、南电、华能等各大电网和能源公司。标的承诺2017-2019 扣非净利润增速超30%,收购后整合较为顺利、业务拓展卓有成效,2018 年营收/净利润增速分别高达32%/31%

2019 1 月收购广东顺水67%股份,取得当地水利市场领先地位。标的立足水利工程施工监理领域,拥有水利工程施工监理甲级资质,从事大型调水供水、大型水利枢纽、水环境治理、设备监造及美丽乡村改造工程的监理业务,曾参与东深供水(东江--香港)改造工程、南水北调工程(京石段应急工程、天津干线保定段、漯河渡槽)等大型调水供水工程,在广东水利监理市场份额领先;

2019 1 月收购广东道信10%股份,进军高潜力通信工程服务和车路协同领域。标的主营通信基础设施业务、智能交通系统工程业务及交通信息牌业务,与通信运营商及中国铁塔建立长期合作关系;标的自2018 年开始由纯粹的高速公路通信设施运营公司晋级为车路协同基于5G 网络应用运营的先锋企业,更凭借深耕多年交通资源优势及通信专业团队成为粤港澳大湾区首家车路协同一站式解决方案集成商;

2019 6 月收购维思电力60%股份,拓展电力工程监理外电力工程勘察、设计及施工新业务,进一步完善电力工程领域布局并形成强大的电力市场竞争力。标的拥有电力行业(送电工程、变电工程)专业工程设计乙级资质和20 名工程师,从事电力工程设计、咨询、勘察、总承包及电力系统规划等,业务遍及福建,并拓展到贵州、云南、广东、湖南、上海、江西等省市。值得一提的是,标的2019Q1营收8 亿,归母101 万已超过2018 年全年的65 万。

认为公司扩张思路明确,在手现金充沛,作为A股稀缺监理标的的身份将助力公司持续实施扩张战略、进军新业务市场。假定公司在2019-2023 五年间能顺利并购进入化工、公路、市政和轨交市场,相应地保守测算期末公司监理收入规模能超10 亿、期间CAGR 接近20%、市场份额可提高约0.3%。合理假设条件包括:(1)未来监理市场整体增速约7%;(2)未来公司能够陆续并购化工、公路、市政、轨交标的,标的规模为区域内前三,营收规模不低于5000 万,并购后三年承诺业绩增速不低于10%;(3)通信和土建业务受益于大单落地和智慧工地推进分别能够保持5%10%的增速。

战略合作推动公司跨区跨行业扩张

公司在长期业务开展中与业内诸多知名企业建立了良好合作关系。公司主要服务客户包括(1)各级政府;(2)三大运营商及各类配套企业,包括中国移动、中国联通、中国电信、中国广电、中国铁塔、中兴通讯等;(2)地产开发商,包括万达、恒大、碧桂园、保利地产、中国金茂、华夏幸福等。

建立重磅战略合作推动公司打破区域和行业壁垒、多元化扩张。公司2018-2019 年先后与新疆建咨集团有限公司、北京燕山玉龙石化工程股份有限公司、晨越建设项目管理集团股份有限公司、杭州锦江集团有限公司签订战略合作框架协议,谋求优势互补,资源共享,实现共同发展战略目标。合作方均为建筑施工、化工石化、环保能源、国防航天等领域的实力企业,合作关系将助力公司打破区域和行业壁垒、大力推动跨区跨行业开展。

2018 5 月与新疆建咨签约,深化在西北业务布局。合作方系新疆生产建设兵团建筑工程师国有资产经营有限责任公司独资企业,经建工师授权对建工师经营性国有资产进行投资、经营,产业链齐全、业务范围广、资质等级高、品牌影响力大、综合实力强,在省内建筑市场地位显著;

2019 5 月与燕山玉龙签约,进军化工石化领域,并拟受让厦门正容基金份额(持有燕山玉龙25%股份),此举将进一步深化双方合作关系。化工行业由于专业性较强,故工程咨询服务自带全过程属性。合作方系从事主工程咨询、造价咨询、城市规划、工程设计、工程监理和工程总承包等业务的综合性咨询服务企业,拥有化工石化医药行业甲级、建筑行业甲级、石油天然气(油气库)甲级的设计资格和工程造价咨询、工程监理甲级资质等多项资质,在化工石化领域竞争优势显著;公司2019 7 月公告拟受让厦门正容股权投资合伙企业(有限合伙)7223 万元有限合伙出资份额,后者现持有燕山玉龙25%股份;

2019 5 月与晨越建管(832859.OC)签约,进军化工石化领域。合作方为三板上市企业,拥有覆盖工程咨询全产业链的高等级专业资质,涉军、涉核、涉密,涉及行业包括核电、航空航天、国防工程、轨道交通、能源、环保、水利水电、道桥、市政建设、房地产等,业务涵盖项目策划、投融资管理、投资咨询、项目管理、勘察设计、招标代理、造价咨询、工程监理、BIM 咨询等全过程工程咨询;2019 5 月与锦江集团签约,进军化工石化领域。合作主营环保能源、有色金属、化工新材料产业,是同时集贸易与物流、投资与金融于一体的现代化大型民营企业集团。合作内容包括(1)共同拓展各类业务;(2)公司协助杭州锦江工程集团完善工程建设管理体系;(3)合作方业务所涉及的全过程咨询及监理等服务工作,在市场同等条件优先委派给公司或公司子公司。

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