清水源：公司是国内最大的水处理剂专业厂商，业绩保持高速增长

河南清水源科技股份有限公司创建于1995年，总部位于河南省济源市，2015 年4 月23 日在深交所创业板上市。公司是国内最大的水处理剂专业生产、研发、服务的厂家之一，主要产品涵盖阻垢剂、分散剂、阻垢缓蚀剂、杀菌防腐剂、金属离子螯合剂、日化助剂、纺织印染助剂、造纸助剂等八大系列六十多种产品，广泛应用于化工、钢铁、电力、污水处理、自来水、纺织、印染、石油、造纸等行业。

公司水处理药剂以内销为主、外销为辅，产品出口到德国、俄罗斯、意大利、印度、印尼、阿根廷、日本、韩国、泰国等三十多个国家和地区，国外客户包括GE Water & ProcessTechnologies Co., Ltd.和BWA Water Additives Ltd.等国际知名企业。

——董事长王志清，曾任济源市电厂水处理服务站技术员，在水处理剂领域具有 20 余年的从业管理经验，对水处理剂及相关行业有着深刻的理解和见地。曾参与制订国家标准 4 项、行业标准 11 项，是21 项发明专利及实用新型专利的主要发明人，是行业技术与标准的领军人之一。董事长为公司实际控制人，股权比例为43.64%，股权结构较为集中，利于公司后续融资等资本运作。

——公司于2015 年4 月在创业板上市后，公司迎来快速发展阶段。公司主业水处理药剂，2015 年公司招股说明书中的扩产3 万吨水处理剂项目已于2017年年底正式完成，公司产能从6 万吨扩张到9 万吨，较之前增长50%。

在水处理产业链方面，公司上市后通过先后并购同生环境100%股权、陕西安得科技100%股权、安徽中旭环境55%股权，完成了全产业链布局。公司已经形成了水处理药剂研发、生产、销售，生活污水处理、工业污水处理及水处理剂的终端应用、环保工程等业务板块，‚大环保‛产业链初步成型。

同时，公司上市后营业收入及归母净利快速增长。公司营业收入从2015年的3.98 亿元快速增长到2018 年的17.12 亿元，复合增长率为62.63%，归母净利从2015 年的0.39 亿元快速增长到2018 年的2.47 亿元，复合增长率为85.02%。

受国内化工企业安全生产事故频发及环保政策趋严等影响，公司产品氯甲烷下游化工行业的生产受到不同程度的影响，2019 年度第一季度氯甲烷市场需求减少，产品价格及毛利率较同期下滑较多，致2019 年度第一季度归属于上市公司股东净利润下将34.85%。7 月10 日，公司发布2019 年上半年业绩预告，公司预计2019 年上半年盈利7098 万元—10375 万元，同比下降5%—35%，业绩下滑速度有所减缓。

公司历年营业收入及增速

资料来源：公司资料

公司历年归母净利及增速

资料来源：公司资料

——并购完善水处理产业布局，协调效应凸显

1、并购同生环境，切入工业水和污水处理运营领域。同生环境100%股权估值为4.9 亿元，其中以现金支付的对价金额为1.7 亿元，发行股份1400 万股作价3.2 亿元，每股价格为23.02 元/股（前复权价格为22.93 元/股），上市首日为2016 年8 月5 日。发行股份成功募集配套资金4.1 亿元，共发行1756 万股（占总股本8%），发行价格为23.40 元/股（前复权价格为23.30 元/股），上市日期为2016 年9 月21 日。同生环境股东承诺2016-18 年净利润分别不低于3520、5600、6680 万元。

同生环境主要业务为市政环保工程建设、生态水环境治理、农村环境综合整治、工业废水处理与利用、环保设备生产与销售等五大板块。同生环境是一家河南省内水环境服务领域资质全面、成长性良好的企业，承建的伊川第二污水处理厂是河南省首家地下全埋式污水处理厂。经过多年经营，同生环境积累了丰富的环境工程、工业水处理工程设计、运营经验，与晋开集团、中原环保等大型企业形成了长期合作关系。

并购同生环境后，清水源将业务拓展至工业水处理及城市污水处理领域，与原有水处理剂业务形成上下游产业链协同效应，促进公司水处理剂业务及工业水处理、水生态治理业务的协调发展。同时公司收入规模、利润水平将实现跳跃式增长；业务结构、业务规模有望得到优化和完善。同生环境连续三年完成业绩承诺，2018 年实现净利润为8276 万元，远超业绩承诺的6680 万元。

2、并购安得科技，拓展下游客户和海外市场。陕西安得科技实业有限公司成立于2012 年，为各行业客户提供水质稳定剂和油田助剂等环保型工业助剂和全方位水处理解决方案，之前为清水源的下游客户。清水源分别于2017 年1 月和2017 年8 月完成先后收购公司51%和49%的股权。2017年1 月清水源支付现金8070 万元收购安得科技51%股权，此时安得科技100%股权作价1.58 亿元。2017 年8 月清水源收购安得科技剩余49%的股权出价已经变为12985 万元，此时安得科技整体估值为2.65 亿元，对手方承诺2017-2019 年经审计净利润数分别不低于2300、2700、3200 万元。

清水源借助安得科技在水处理终端应用领域积累的技术经验、研发优势和客户资源，实现协同稳步发展，通过整合资源，有利于公司稳定并拓展下游客户，提升公司的盈利能力和可持续发展能力。目前安得科技的业务已经扩展至巴基斯坦、马来西亚等地，这将有利于公司产品在国外的拓展。安得科技在2017 年和2018 年均完成了业绩承诺，2018 年实现净利润为2773 万。

3、收购中旭环境55%股权，进入水环境综合治理领域。清水源于2017 年12月20 日以支付现金方式作价3.69 亿元收购安徽中旭环境建设55%的股权并已完成过户。本次交易业绩承诺的承诺期为2018 年度、2019 年度、2020 年度，中旭环境在业绩承诺期各年度的承诺净利润为不低于8000 万元、9600 万元、11520 万元。

中旭环境位于安徽蚌埠，成立于2004 年，之前以市政公用工程建设、施工为核心业务，主要业务集中在皖北、皖南、华东地区，在当地享有一定声誉，拥有市政建设和房屋建筑施工总承包双一级资质，曾于新三板挂牌（870088.OC）。近年来，中旭环境逐步布局环保工程领域，不断开拓环保工程业务，如黑臭水体治理、河道整治、污水管网、污水处理厂配套工程等，在业务资质、工程业绩、客户资源等方面与公司能够形成较强的互补效应。公司先后多次被评为安徽省建筑业诚信企业、安徽省先进建筑业企业、国家级“守合同重信用”单位、文明单位、信用“AAA”级企业。

公司通过并购中旭环境进入水污染治理领域，进一步扩展公司产业链。中旭环境在业务资质、工程业绩、客户资源等方面与上市公司能够形成较强的互补效应。清水源借助中旭环境的技术实力、业务经验能尽快完成PPP、BOT 项目战略布局。

公司并购中旭环境后，已经显现出业务协同作用。2018 年，中旭环境已经中标济源市生活垃圾无害化处理场一期封场及生活垃圾焚烧发电配套转存工程及安徽省蚌埠市淮上区绿色建筑产业园基础建设PPP 项目，预计总投资9.50 亿元。2018 年，中旭环境实现净利润8475 万元，实现了业绩承诺。