华昌化工：以煤气化为产业链源头的综合性化工企业，积极拓展新材料领域

华昌化工始建于1970 年，1999 年改制，2004 年整体变更为股份公司，2008 年登陆A股，公司坐落在长江三角洲的张家港市，地处沿海和长江两大经济开发带的交汇之处，海陆交通便利。

经过近50 年的发展，公司逐步成长为一家以煤气化为产业链源头的综合性化工企业，形成了两条较完整的产业链

1）煤制合成气再制合成氨、甲醇，用合成氨制尿素、纯碱、氯化铵、硝酸等，再使用尿素、氯化铵制备复合肥；

2）以合成气和丙烯为原料，生产丁辛醇、新戊二醇，未来将扩展至聚酯树脂、涂料、增塑剂等领域。

公司具备完善的公用基础设施，包括自备热电厂（热电联产）、供水系统、公用工程系统。

另外，公司拥有氢气资源，正在建设氢气充装站，积极布局氢能领域，未来随着氢燃料电池技术及产业的发展，氢能的利用将大幅增加，公司具有资源和先发优势。

公司产业链情况

资料来源：公司资料

——公司控股股东为苏州华纳投资，其持有公司31.8%的股份。苏州华纳投资主要从事股权投资业务，其股东为167 个自然人，各自然人股东的持股比例在0.01%~7.35%不等，167 个自然人中包括公司主要董事、监事和高级管理人员。由于苏州华纳股权分散且没有一致行动协议，因此公司无实际控制人。

华昌集团为公司第二大股东，股权占比11.99%，华昌集团为国有独资，在1999 年公司改制设立时就是公司的第二大股东，持股未有变动。

西藏瑞华资本和深圳前海银叶创富为公司第三大和第四大股东，分别占比5.03%和3.89%，其股份来自2015 年参与的公司的定增，目前已经解禁。

苏州华纳投资为公司控股股东，公司无实际控制人

资料来源：公司资料

——2018 年公司营收58.06 亿元，同比增长9.17%，自公司2008 年上市起，公司营收多年在40 亿元上下波动，2017 年首次突破50 亿元，2018 年接近60 亿元，得益于近几年公司丁辛醇、硝酸、涟水基地复合肥项目等陆续投产，产品线不断丰富，产品产销规模不断扩大。

2018 年公司实现归母净利润1.42 亿元，同比增长147.82%。自公司2008 年上市以来，盈利波动较大，主要是纯碱、尿素、氯化铵等产品盈利呈现周期性波动，导致公司盈利呈现周期性，从2015 年开始，公司盈利的波动开始减小，我们预计未来随着公司产品线更加丰富，盈利稳定性会更好。

近两年公司营收呈现快速增长（百万元）

资料来源：公司资料

公司历史盈利周期性明显（百万元）

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——从公司营收构成看，化肥、多元醇和纯碱位列前三，2018 年占比分别为40%、25%和17%，其中化肥和纯碱是公司的传统业务，多元醇（丁辛醇）是公司2013 年新增业务。

从公司毛利构成看，变动较大。2014 年之前，化肥一直是公司毛利的主要贡献来源，2014年纯碱盈利大幅改善，成为公司毛利最重要的来源，2015~2017 年纯碱继续保持较好的盈利，是公司最大的毛利贡献产品。2015~2017 年随着公司多元醇（丁辛醇）盈利逐步改善，多元醇贡献的毛利逐步增加，2017 年成为公司第二大毛利来源。随着公司NPG 项目和丁辛醇扩产项目的投产，预计未来公司多元醇业务毛利占比还将提升。2018 年随着氯化铵盈利的好转，化肥业务重新成为公司最大的毛利来源，占比40%，纯碱盈利有所回落，毛利占比下降为26%，多元醇业务毛利同比略有增长，占比19%。

公司营收构成（百万元）

资料来源：公司资料

——公司产业链以煤为源头，煤制合成气是产业链的第一步，煤制合成气的成本是公司后续产品成本的基础，降低合成气成本可以从源头上打造公司成本优势，公司产品中合成氨、尿素、氯化铵、纯碱、丁辛醇均属于大宗化学品，产品同质化强，售价趋同，成本优势是核心竞争力。为降低公司合成气制造成本，公司连续启动了原料结构调整项目一期和二期，一期项目已经于2015 年3 月投产，二期项目于2019 年1 月9 日打通全流程，二期项目投产后公司合成气的成本将进一步下降。