信义光能：全球最大的太阳能光伏玻璃制造商，产能规模显著领先

信义光能是全球最大的太阳能光伏玻璃制造商，专业从事太阳能光伏玻璃的研发、制造、销售和售后服务。公司于2012 年开始向太阳能行业下游延伸，开展太阳能发电场开发业务。2012 年7 月由信义光能建设，于信义玻璃芜湖基地屋顶上安装的国家金太阳示范项目（2 个，合共20 兆瓦）成功并网发电，标志着公司进入电站开发领域。2013 年，信义光能从信义玻璃原四大业务分拆出，成功于港交所上市。2014 年集团投资建设的首个大型地面太阳能发电场项目（金寨一期项目：150 兆瓦）成功并网发电，同年，芜湖基地新增两条900T/D 的光伏玻璃原片生产线，总产能达到3800T/D；2016 年，公司在马来西亚的首条900T/D 的原片生产线正式投产，芜湖基地新增1 条1000T/D 的原片生产线，总产能达到5800T/D，公司于2017、2018 年持续扩张，到2018 年底光伏玻璃产能达7800T/D，信义光能的电站总装机规模达2.5 GW。

信义光能发展历程

资料来源：公司资料

截止到2018 年12 月31 日，信义玻璃的控股股东及董事直接持有信义光能34.29%的股权，信义玻璃持有信义光能29.74%的股权，社会公众股东35.97%的股权，今年以来，一方面信义光能通过先旧后新的方式增发了部分股份，以及7 月份以股代息方式发行了部分股份，另一方面控股股东减持了部分信义光能的股权，因此，大股东方面持股占比有所下降，根据联交所最新披露结果计算，信义玻璃控股股东及董事共持有信义光能32.10%的股权，信义玻璃持有24.37%的股权，剩下的43.53%股权为社会公众股东持有。

截止至2019 年7 月4 日的股权结构

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——公司2018 年实现营收为76.71 亿港元，同比下滑19.5%；其中上半年营收为41.77 亿港元，下半年营收为34.94 亿港元。营收下滑一方面是由于前一年公司EPC 业务营收较高，另一方面是因为公司光伏玻璃业务受到“531”新增影响，光伏玻璃单价下滑及出货量下降导致营收有所减少。2018 年全年实现毛利29.604 亿港元，同比下滑13.0%，全年实现净利润为18.631 亿港元，同比下滑20.1%。整体来看，公司2018 年综合毛利率为38.60%，毛利率有所提升，主要是高毛利率业务电站运营占比增加，净利率为24.30%，基本与2017 年保持在同一水平。

2018 年营收受“531”影响略有下滑

资料来源：公司资料

2018 年净利受“531”影响略有下滑

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公司主营业务为光伏玻璃，光伏电站运营以及EPC 服务，从收入结构上看，光伏玻璃业务是公司最重要的收入来源，2018 年收入占比为72.5%；光伏电站运营业务近年来增长较快，2018 年收入占比为25.03%；EPC 业务2017 年基数较高，但是是特例，2018 年收入回归到正常水平，占比为2.46%。

2018 年公司三项主营业务收入占比

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2018 年公司光伏玻璃实现毛利为14.558 亿港元，较上年同期下滑16.1%，但太阳能发电业务稳步增长，实现毛利为14.410 亿元，同比增长30.8%，主要是由于发电电价已经锁定，装机规模稳步增长，因此存量电站未受“531”政策影响。从毛利贡献来看，电站业务毛利占比近年来稳步提升，2018 年太阳能发电占比为48.68%，光伏玻璃毛利占比为49.18%，二者贡献相当。

从毛利率水平看，公司太阳能发电业务的毛利率水平保持稳定，近三年基本维持在74%以上；光伏玻璃业务2018 年毛利率为26.17%，EPC 业务2018 年毛利率为33.68%。具体分上下半年比较，光伏玻璃业务受“531”新政影响较大，上半年毛利率为33.4%，但下半年国内光伏需求收缩，光伏玻璃需求减弱，镀膜玻璃价格一度跌至20-21 元/m2，在此价格下，行业出现部分窑炉的冷修和关停，公司光伏玻璃业务也受到影响，下半年毛利率仅为17.0%，而同期行业内二线企业的毛利率基本上为个位数或者为负，因此我们认为，去年三季度的价格基本上是光伏玻璃的底部价格，无法长期持续。今年以来，光伏玻璃价格稳步攀升，2019 年5 月的玻璃成交均价约为26.2 元/m2,可以预期，2019 年上半年光伏玻璃的毛利率水平环比去年下半年将大幅回升。公司的太阳能发电业务由于锁定电价，受政策影响较小，毛利率水平保持稳定，EPC 业务2018 年全年毛利率同比有所提升，主要是因为2017 年有一些应收在2018 年收回了，带动毛利率上涨。