禾丰牧业：东北地区饲料龙头企业，肉禽等产业链全面布局

辽宁禾丰牧业股份有限公司创立于1995年，公司以饲料、肉禽生产、原料贸易三大板块为业务核心，目前拥有百余家下属企业，产品覆盖全国29 个省市，在国外多地设有分公司。公司耕耘饲料行业二十多年，利用东北原材料优势，从预混料起家并不断将业务拓展至配合料领域，2016 年被评为全国十大领军饲料企业。依托于饲料优势，公司构建了养殖、屠宰加工、食品加工一体化完整的肉禽产业链，同时，公司于近年开始布局生猪养殖业务，未来将实现肉禽与生猪产业链双轮驱动。

公司发展历程

资料来源：公司资料

公司股权结构较为稳定，控制权比较集中。公司自上市以来股权变动幅度较小，持股比例相对比较分散，金卫东为公司实际控制人，截止到2018 年12 月31 日直接持有公司17.62%股份，通过禾丰合力投资控制公司5.82%股份，联合丁云峰、邵彩梅、王凤九和王仲涛签署一致行动协议，金卫东实际控制公司51.38%的表决权；管理团队经验丰富且忠诚稳定，公司高管均具有丰富的管理和专业经验，平均从事畜牧饲料行业 20 年以上，公司的七位创始人始终一心一意为公司服务，创业股东的高度团结是公司最重要的核心竞争力。

公司股权结构

资料来源：公司资料

——营收、业绩持续增长。2014-2018 年，公司营业收入由91.39 亿元增至157.51 亿元，年均复合增长率为14.58%；归母净利润由2.49 亿元增至5.52 亿元，复合增速22.02%。公司营业收入、归母净利润连续5 年持续增长主要受益于公司饲料主业稳健、禽产业化业务快速发展。2019Q1 营收为35.12 亿元，同比增长12.23%；归母净利润1.41 亿元，同比增长53.65%。

毛利率小幅下降，净利率提升。2014-2018 年，公司毛利率分别为9.52%、10.32%、9.63%、8.57%和8.44%，净利率分别为2.82%、3.34%、3.90%、3.65%、3.84%。公司盈利能力保持稳定，毛利率略有下降是由于高毛利产品饲料的销售占比有所下降，由2014 年73.34%下降至2018 年46.34%。另一方面，公司大力布局白羽鸡产业，养殖、屠宰加工业务销售占比不断增加，毛利率亦逐年增高，提振公司盈利能力。

期间费用率稳步下降。公司近年来不断调整经营策略，加快业务转型与升级。公司通过深化变革，划小经营单元、前后方分离、对标分析等管理措施进一步激活团队，创新营销、降本增效，精细化管理的深入推进使得公司期间费用率不断下降。2014-2018 年，公司整体期间费用率由6.39%下降至4.98%。其中，销售费用率由3.08%下降至2.67%；管理费用率+研发费用率由2.72%下至降1.84%；财务费用率0.59%下降至0.48%。

——分品类来看，公司主营业务包括饲料及饲料原料贸易、肉禽产业化和生猪养殖业务。其中：

1、饲料业务高毛利率，营收贡献占比将近一半。饲料板块是公司两大核心业务之一，2018 年饲料板块营收规模达到72.99 亿元，同比增长9.24%，占总营收比重为46.34%。2018 年公司饲料业务毛利率为12.01%，较2017 年微幅下降0.77pct，但仍属主营业务中毛利率最高的板块。2018 年公司积极开展饲料产品升级和研发工作，公司饲料产品种类齐全，猪、禽、反刍、水产等饲料销量及增速相对均衡，使得公司在饲料业务保持较高的盈利能力。

2、肉禽产业化大力发展，收入占比快速增加。公司肉禽产业化业务持续扩张，至2018 年公司拥有30 余家控股及参股公司，在规模上已跻身白羽肉鸡行业第一梯队。2018 年公司屠宰加工业务实现收入39.60 亿元，同比上升35.45%，收入占比由2014 年6.29%增加至2018 年25.14%，养殖业务收入由2016 年的7.09 亿元提升至2018 年的8.24 亿元。屠宰加工业务和养殖业务毛利率均有提升。

3、原料贸易业务经营稳步增长，占比稳定。2014-2018 年公司原料贸易业务收入由15.26亿元增长至32.75亿元，CAGR 达21.04%，目前业务占比维持在20%。2018 年中美贸易战对公司豆粕贸易造成一定不利影响，导致原料贸易板块综合毛利率略有下降。

4、相关业务是公司打造畜牧业全链条的有益补充。主要生产经营动物药品与智能化畜禽养殖设备，2018年收入3.86 亿元，占比相对较少。

——分地区来看，东北地区收入占比最高，西南地区收入增长最快。2018 年东北、华北、华中华南、华东地区实现营业收入79.82、26.91、18.79、17.60 亿元，收入占比分别为50.68%、17.08%、11.93%和11.17%，毛利率分别为9.44%、7.06%、8.63%和7.39%。西南地区收入占比较小，但增速快。2018 年公司华北地区的营业收入同比增长33.21%系由于公司调整鸡肉产品销售市场，加大力度布局华北地区；西南地区的营业收入同比增长35.40%，主要因为公司在西南地区开展豆粕销售业务；国外地区毛利率减少9.5pct 是由于国际鸡肉市场价格的波动致使鸡肉出口产品的毛利率大幅下降。