新易盛：专注光模块，100G 光模块不断放量，400G 光模块研发顺利

新易盛是一家专门从事光模块生产的企业，生产和销售多种类的高性能光模块和光器件，公司2008 年成立于四川成都，2016年上市。光模块是光通信系统的重要器件，其主要作用是实现光信号与电信号的转换。

公司主要产品包括点对点光模块及PON光模块，点对点光模块传输距离较长，主要用于核心网，PON 光模块传输距离相对较短，主要用于接入网。产品具体可应用于数据宽带光网络通信的信号转换、电信通讯的光电信号转换、FTTX 固网的OLT 到ONU 之前的网络、数据中心节点之间的光网络传输信号转换、安防监控的光电信号转换以及智能电网数据信息的光电信号转换等。

公司的主要产品包括点对点光模块及PON 光模块

资料来源：公司公告

公司主要产品应用领域

资料来源：公司公告

公司产品种类繁多，范围覆盖广。目前公司已成功开发了不同型号、质量可靠的光模块产品近3,000 种。产品涵盖多种标准通信网络接口、传输速率、光波波长等技术指标，应用领域包括数据宽带、电信通讯、数据中心、安防监控和智能电网等行业。公司产品能够满足10G\25G\100G\400G 等多种接入速率需求，甚至还对上游的TOSA\ROSA\BOSA 有所涉猎。

光模块价格下降拖累公司盈利，毛利率有所下降。无论营业收入还是净利润指标，公司在A 股三大光通信设备制造商中均较为年轻，2018 年实现营收7.6 亿元（-13.34%），净利润0.32 亿元（-71.35%）。2018 年受股权激励摊销、设备折旧、存货跌价计提政策以及光模块行业竞争过于激烈的影响，净利润承压较大，综合毛利率下降5.28%至19.91%。其中点对点光模块毛利率下降7.2%，PON 光模块毛利率更是跌至负值。从目前情况看，公司订单自2018Q3 开始恢复，预计2019 年将实现较快增长。

公司2018 年营收规模小

料来源：公司公告

公司2018 年净利润由于会计政策原因有所下降

资料来源：公司公告

点对点光模块支撑毛利，PON光模块提升份额。2018 年公司点对点光模块实现营收6.34亿元，占比83.41%；PON 光模块由于出货量大幅减少，实现营收0.85 亿元，占比自2017 年的17.7%下降至11.2%；组件等实现营收0.41 亿元，占比5.39%。点对点光模块毛利率较PON 光模块高出约30 个百分点，支撑毛利效果明显。而PON光模块占比较大的年份，公司营收增速往往较快，市场份额有所提升。

2018 年点对点光模块占比83.41%

资料来源：公司公告

国外光模块毛利率高，或为公司未来发展方向。经行业内三家上市企业的国内外业务毛利率对比，国外光模块毛利率平均高出国内约15 个百分点，目前新易盛与光迅科技在国外的营收占比相对较小，2018 年分别为46.63%和35.42%，而中际旭创国外业务拓展较快，占比75.71%，因而在综合毛利率方面占得优势。未来新易盛可在拓展国外客户方面进一步发力。

——公司股权结构清晰，大股东均为自然人。公司前四大股东均为公司高管，管理层持股较多，在一定程度上降低公司的运营风险。董事长高光荣、董事胡学民、董事兼总经理黄晓雷、董事Jeffrery 分别持有公司13.23%、11.33%、7.69%、5.67%的股权。此外，中兴通讯旗下的中和春生壹号基金也持有公司股权，有利于公司保持与中兴的稳定合作关系，在中兴的采购中占据竞争优势。

——近年来，公司加大研发力度，2018年研发投入0.53 亿元，同比增长17.2%，占营收比例接近7%。2016 年公司募集资金4,000 余万元建设研发中心，以国内外市场需求为导向，开展光模块前沿性技术的研究，进一步解决影响光模块性能指标和良品率的工艺技术问题，提升技术水平。随后公司成功研发出200G、400G 光模块产品。持续加大研发投入大幅提高了公司的技术实力，有利于公司在未来的竞争中保持、强化竞争优势。

——高端光模块研发顺利，未来产能不断放量

100G 光模块不断放量

公司2017Q4 募投的光模块生产建设项目建成投产。该项目光模块产能达604.23 万支/年，其中增加4.25G 光模块生产线11 条，10G 光模块生产线10 条，40G/100G 光模块生产线7 条，与之相匹配的TOSA 生产线、ROSA 生产线和BOSA 生产线各3 条。募投项目的完成有效缓解了公司的产能瓶颈。此外，2017 年后公司多次对现有生产线进行升级改造，再次解放产能。

目前100G 光模块产品对公司营收的贡献比例约为13%。随着公司100G产品的不断优化及我国数通市场高速光模块需求的增加，公司100G 光模块有望不断放量，未来营收占比有望达20%甚至更高。

400G 光模块研发顺利

掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装技术，400G 光模块开拓国外业务。公司研发实力雄厚，从无到有地从100G 产品逐步自主研发过渡至200G、400G 产品，掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装技术。随着5G 的建设及世界大规模数据中心的迅速发展，高速率光模块逐渐成为主流，公司400G 光模块预计2019Q3 开始放量，有望大幅提升公司业绩。

400G 产品瞄准国外市场，初期毛利率可观。公司的400G 产品既包括OSFP 封装技术产品又包括QSFP-DD 封装技术产品，是全球为数不多的400G 产品生产厂商。400G 光模块相对于中低速光模块而言处于发展初期，毛利率更高，据中际旭创2018 年年报披露，中际旭创25G/100G/400G光模块毛利率较10G/40G 光模块高出近4 个百分点。目前国外的数据中心高速率光模块需求逐步上升，国内仍未普及，公司将借此瞄准国外市场，提升综合毛利率，针对下游争取更高议价权。

公司是生产400G 光模块的稀缺厂商

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心