海利尔：国内杀虫和杀菌剂领先企业，公司产业链不断丰富

海利尔公司主要从事农药原药、农药中间体、农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售。公司农药原药主要是吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯等，农药中间体为2-氯-5 氯甲基吡啶（CCMP），农药制剂主要涵盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂等系列品种，水溶性肥料主要包括含氨基酸水溶肥料和大量元素水溶肥料，同时公司具备生产微量元素水溶肥料和含腐植酸水溶肥料的生产能力。

公司主要产品及产能情况

资料来源：公司公告

20 年鼎故革新，公司产业链不断丰富。公司前身青岛海利尔药业有限公司成立于1999年12 月，开始从事农药制剂的研发、生产与销售，在农药制剂领域迅速取得品牌优势。到2002 年，公司延伸产业链到上游原药及中间体领域，形成中间体→原药→制剂的产业链一体化优势。2011 年7 月公司整体变更设立股份公司，经过不断发展壮大，入选“2015 年中国农药行业百强榜单”。2017 年，公司于主板上市，同年四季度1000吨/年吡唑醚菌酯投入试生产，公司将业务拓展到杀菌剂领域。2018 年，公司拟投资建设农药制剂项目以及新一代烟碱产品项目，持续提升公司的整体实力。

公司目前位居农药制剂行业前列。根据中国农药工业协会发布的“2018 中国农药行业销售百强榜单”，公司在农药行业综合排名第27 名；另外根据其发布的“2018中国农药行业制剂销售50 强”和公司2017 年制剂销售收入，公司农药制剂业务在制剂细分行业排名第5。

公司历史发展情况

资料来源：公司公告

——截至2019 年一季度，张爱英为公司的控股股东与董事，直接持股比例达到38.3%。葛尧伦为公司董事长，直接持股比例为18.7%。葛家成为公司董事、总经理，直接持股比例为3.8%。此外，葛尧伦与青岛合意投资中心（有限合伙）存在关联关系，张爱英、葛尧伦和葛家成为一致行动人。

公司股权结构

资料来源：公司公告

——公司自2011 年变更为股份公司发展至今，可以根据营收与业绩表现划分为两个阶段：

2011-2016 年产能释放与行业调整期：2011年度以前，公司子公司山东海利尔尚处于生产建设和调试期，原材料收率等关键技术指标未达到理想状态，投入产出比较低，生产效率不高。2012 年度以来，随着山东海利尔生产工艺的逐步优化和成熟，产能利用率达到正常水平，规模效应显现，其产品生产成本持续降低。2013-2014 年，山东海利尔产能得到释放，产品产量大幅增加，加之产品市场行情向好，公司业绩大幅上行。2015年，受市场环境影响，公司原药及中间体各产品销售价格均下降20%以上，业绩小幅下滑。2016 年，公司大力开发出口市场，保证公司业绩增长。

2017 至今环保趋严，龙头优势扩大的快速增长期：2017 年，农药市场需求整体回暖，同时受国家环保政策的影响，公司主要产品吡虫啉、啶虫脒原药价格上涨明显，加上公司内部不断加强经营管理，注重安全环保，持续推进工艺改进，提升整体运营管理质量，公司业绩较去年同期有较明显的增长。2018 年，农化行业环保监管持续趋严，受出口业务拉动，公司全年实现营业收入21.9 亿元，同比增长37.9%，归属净利润3.7 亿元，同比增长28.4%。2019 年Q1，公司实现营业收入6.0 亿元，同比增长12.9%，归属净利润0.7 亿元，同比下降24.3%，业绩同比下滑主要因为杀虫剂产品跌价，毛利率下降，费用上升。

2017-2018 年公司营收明显提升

资料来源：公司公告

公司原药业务持续发力，海外收入占比快速提升。2016 年以来，农药行业供给侧改革持续推进，公司吡虫啉、啶虫脒等原药价格迅速上涨，原药及中间体收入占比快速提升，从2016 年的34.0%上升到2018 年的40.8%。此外，随着海外农化巨头补库周期的启动，农药出口需求持续向好，带动公司国外收入占比从2016 年的23.8%提升到2018年的37.2%。公司毛利率处于高位，期间费用率趋势下行。2011-2017 年，公司生产技术的持续升级

叠加产业链一体化逐步完善，加之主要产品价格自2016 年以来快速提升，公司毛利率与净利率稳步抬升，2017年分别为37.3%与18.0%。2018 年-2019Q1，公司毛利率与净利率有所下滑，主要是受原药价格下行影响。公司成本控制能力持续增强，期间费用率显著下降，2018 年公司期间费用率为13.8%，较2011 年22.1%有明显下降。2019Q1公司期间费用率有所上升，主要因为销售费用、研发投入增长以及股权激励、折旧摊销等因素所致。

公司原药及中间体营收占比近几年持续提升

资料来源：公司公告

公司毛利率与净利率处于高位

资料来源：公司公告