日本水处理领域的领军企业——栗田工业经营现状及技术能力分析
栗田工业株式会社成立于1949年，致力于研发并集成各类实用技术，提供相应产品和服务，充分利用其综合能力解决客户所面临的水与环境问题，并提供全面且专业的水处理解决方案。经过70 年的发展，公司在锅炉水处理、工业废水处理、生活污水处理、工业超纯水供应和水循环等领域，具有很强的技术储备及实战经验。更值得一提的是，无论日本经济、环保产业如何起伏，公司受到影响始终较小，可以穿越周期，成为日本水处理领域的领军企业之一。
截止2019 年3 月31 日，公司总市值达3285 亿日元，上一会计年度（报告期为2017 年4 月1 日至2018 年3 月31 日）总收入2369 亿日元，净利润为160 亿日元。
公司分部业务及主要产品、服务
来源：公司公告
公司业务板块由水处理化学品及水处理设施两部分构成。
(1) 水处理化学品：主要提供水处理化学品、废水处理化学品的各种药剂或解决方案，广泛服务于钢铁、石油石化、制浆造纸、食品医药、电子、汽车等各个领域。
(2) 水处理设施：包括水处理设备的销售和相关运维服务，废水处理系统和废水回收（再循环）系统，还可提供工业应用供水的系统如超纯水供应、精密清洗、土壤及地下水修复等各种水处理相关服务。
2017 年度分部业务销售收入
来源：公司公告
——2017 年度公司销售收入总计达2,369 亿日元。其中，水处理化学品分部收入为904 亿日元，占比38.2%；水处理设施分部收入占比61.8%，包括水处理设备销售收入460 亿日元及水处理设备运维服务等收入1,005 亿日元。这实际体现了公司的战略定位：并非仅销售特定功能的设备或化学品，而是依靠其技术提供满足于客户需要的专业服务，以帮助其降低生产成本、提高生产效率、减低其业务活动对环境的负担。
工业水处理方面：按大类划分可分为冷却水处理及工业末端废水处理；前者以去离子、除硬度或除杂为主，更类似于循环利用；后者如高浓度有机废水、重金属废水等，处理工艺复杂、难度较大。公司提供的水处理服务涉及工业生产的各个环节，前期以锅炉供水、冷却水处理药剂切入，后逐步完善工业废水药剂和工业超纯水供应设备能力。
药剂方面：公司可生产超过4,000 种标准的水处理化学品；
设备系统方面，公司可以提供的水处理设备系统包括并不限于：优化设计的水处理系统，用于生产对于半导体和液晶显示器生产必不可少的超纯水，以及细菌污染最低的药用矿泉水；废水处理系统，用于净化工业废水，并回收利用。此外，公司还提供一系列中小型设备，以改善现有设施并缩短交货时间。公司有两大水处理设施制造基地，分别位于静冈和山口。
——栗田工业9 大核心技术
（1）防腐蚀技术：水处理化学品领域使用，以防止锅炉水或冷却水系统（如管道和热交换器等）的部件腐蚀。
（2）分散技术：将形成水垢的盐分散在锅炉水和冷却水中，并防止其粘附到水系统的相关部件（管道、热交换器等）；该技术主要用于除垢剂的开发。
（3）絮凝技术：使用电中和以及聚合物的絮凝技术，用于将细小的污垢颗粒和水中的杂质聚集成更大尺寸的颗粒使其更易于处理；该技术主要在废水处理化学品和污泥处理化学品的开发中使用。
（4）抗菌技术：用于防止由水中微生物繁殖引起的水质恶化，阻止粘液粘附到热交换器和分离膜上，以及杀死和控制微生物的传播；该技术主要用于冷却水处理化学品和RO 膜等产品的开发。
（5）生物处理技术：包括并不限于使用微生物分解废水中的有机物技术，以及使用甲烷发酵等生物代谢的能量回收技术；该技术主要用于各种废水处理系统的开发。
（6）吸附技术：使用活性炭和其他材料吸附和去除溶解在水中的离子，有机物和其他杂质；该技术主要用于废水处理和除臭处理应用的开发。
（7）去离子技术：通常通过离子交换树脂或电去离子装置去除水中的离子；公司根据要去除的离子的类型和性质以及处理水纯度的要求，在净水器中使用该技术。
（8）膜分离和过滤技术：使用由各种材料（例如有机化合物和无机化合物）制成的分离膜从水中去除悬浮固体、细颗粒和溶解物质（有机物质，离子）；公司根据原水的质量和处理后所需的水质，在膜处理设备中使用该技术。
（9）表面处理技术：用于清洁电子工业中的硅晶片和玻璃面板的表面，尤其是半导体和液晶面板制造领域；该技术主要用于为半导体和液晶制造工艺提供高附加值的器件。
栗田工业三大研发基地（截至2018.3.31）
来源：公司公告
栗田工业知识产权情况
资料来源：公司官网；截至2016.3.31
先进的水处理技术是栗田工业发展的基石，也是当行业进入成熟期后公司能够屹立不倒的核心。在日本的水处理行业中，公司在所持专利数量方面处于领先地位。其创新产品和技术系统及其核心技术的长期培育也证明了其致力于保持技术驱动型公司的承诺。2017 年度，栗田工业研发费用为53 亿日元，占销售收入的2.2%。
公司继承了日本在核心设备及技术上全球领先的优势，并在日本、德国、新加坡分别建立研发基地，以推动其水处理技术在全球范围内的研发与应用。其中，日本研发中心为国内一流的“水和环境”研发机构，也是栗田工业技术研发的大本营；Kurita Europe GmbH （德国）以冷却水处理等化学品的研发及合成、水质分析等为主； Kurita R＆D Asia Pte.Ltd（新加坡）以海水淡化、污水和废水回收利用等技术的研发为主。公司依托其核心水处理技术优势，开发出一系列产品及服务，将业务拓展至水处理各个领域，以点带面，遍地开花。
值得一提的是，国际水处理巨头苏伊士、威立雅在快速扩张过程中也非常重视自身研发实力的拓展，这也是这类企业在全球水处理规范化及精细化大潮中能够脱颖而出的原因。
公司“技术——产品——业务”的服务模式
资料来源：公司官网
以可获取的财务数据进行分析，虽不能全面覆盖公司全部发展历史变化，但依然可以总览近30 年来公司的财务指标情况。1991 至2017 年间，数据更多体现的是公司海外业务的拓展，也可侧面反映公司的技术优势有助于提升行业认可度。从整体上看公司营业收入较为平稳，虽经历过几次业绩波动，但整体呈上升趋势。
1991 至2017 年公司销售收入及增速
来源：公司公告
具体来看，1991 至1996 年间，日本受房地产泡沫破裂影响，经济发展陷入停滞，公司经营风险上升，业绩增长面临压力。在此情况下，公司一方面利用其技术优势，拓展服务范围；另一方面，积极拓展海外业务，特别是亚洲地区，海外超纯水供应设施订单显著增加，这使得公司营业收入在低迷的国内经济形势之下仍能保持小幅上升趋势。
1997 年，公司销售收入在亚洲金融危机与疲软的国内需求双重压力下，下降14%；进入21 世纪，全球经济回暖，2002 至2007 年间，国内外电子行业对超纯水需求强劲，公司利用其超纯水供应外包业务实现迅速恢复并获得较快增长；2008 年受到全球金融危机冲击，公司销售收入下降，其后公司进一步加快海外拓展步伐，业绩逐渐回稳上升。
20 年间，公司净利润及EBITDA 情况
资料来源：Bloomberg单位：十亿日元
分析栗田工业近20 年的EBITDA 及净利润，我们注意到，尽管2008 年的全球金融危机对公司销售收入造成较大冲击，但在此期间，公司的EBITDA和净利润并未出现显著下滑，反而在2011 年之前，EBITDA 始终保持上升趋势，原因主要有两点：
（1）公司在全集团范围实行严格的成本控制，建立起稳健的成本控制体系，2009 年度，公司销售费用、管理费用及其他一般费用支出较上一年度减少10 亿日元；
（2）公司将业务组合向高利润率的服务业务倾斜与拓展。
2013 年，海外扩张带来公司管理成本的大幅上升，叠加竞争加剧导致毛利率下降，公司EBITDA 及净利润出现下滑，但在随后几年缓慢回升。20 年间，公司毛利率及净利率基本维持稳定。
此外，公司资产负债率始终不高，维持在23%左右，这体现公司并非以大举负债形式从事环保业务的模式，而以技术及设备进行轻资产拓展，以提供综合解决方案为主要发展方向。当前，国内很多环保公司在经历了2018 年“杠杆周期”下行的压力后，投资意愿下降，同样正在向轻资产转型，不同于此前大举拓展重资产类运营项目。
在此背景下我们可以从栗田工业借鉴的是：
（1）技术和服务一直是核心；
（2）行业口碑维护和市场拓展并重；
（3）公司的技术能力水平及所在行业的市场空间制约其市值瓶颈。
公司ROA、ROE 及资产负债率走势
资料来源：Bloomberg
公司分部业务销售收入情况
资料来源：Bloomberg单位：十亿日元
公司将自己的技术做到市场及客户认可的水平，这种比较优势也是公司可持续发展的原因。未来，公司仍将不断通过研发产品并寻求与IT、传感技术及物联网技术的结合，通过系统化解决方案以及人工智能推动的水处理自动化技术，为客户提供满足其需求的最佳解决方案。这也是新时期，世界范围内传统环保公司的发展方向。
