信邦控股：中国最大的电镀汽车塑胶内饰产品出口商，海外占比持续>50%

◆信邦控股为全球领先的汽车塑料电镀零件供货商之一。根据弗若斯特沙利文，信邦控股于16年为国内汽车塑料电镀零件第二大供货商以及最大出口商，市场份额约5%，出口份额为57%。公司拥有覆盖面较广的生产基地网络，总部设于中国惠州，拥有墨西哥、德国海外生产基地，18年底雇员人数为5554人。

◆公司经历17年的发展，逐步往外拓展全球市场。在02年，惠州建邦的前身浩瑜实业成立，开始从事生产及销售电子及化工产品。随后04年惠州建邦电子和建邦精密塑胶成立，公司也在无锡市及天津市分别建立表面处理和精密塑胶的生产基地，将业务拓展至塑料产品、模具生产及电镀加工。06年公司开始向北美的一级供货商供应产品，而08年设立德国分公司。11年惠州建邦表面处理公司成立。13年美国分公司成立，而信邦控股有限公司在14年于开曼群岛设立。16年成立惠州信升和墨西哥分公司，而17年6月于港交所上市以及惠州新电镀线竣工投产。18年公司收购了一家德国模具制造公司。

信邦控股发展历程

资料来源：公司公告

◆对比港股同行，信邦最大股东持股比例较高，股权较为集中。由Mealth PTC全资持有的GreenPinnacle持有信邦71.4%的股份，而公司董事会主席马晓明则是前者的唯一股东。持有公司6.31%股份的Greater Talent的实际控制人为黄灌球，他担任CEO的雄牛资本在17年作为信邦IPO的基石投资者，以3.42港元拿下公司6.5%股权。刘子贞女士为独立第三方，持有公司2%股权。

Euroshare持有公司1.12%股权，是由马主席所控制。信邦控股持有信邦实业百分百的股权。

信邦控股公司股权架构

资料来源：公司公告

公司管理团队具有多年的行业和技术经验。公司董事会主席为马晓明，是集团创始人之一，1988年获哈尔滨工业大学应用化学系颁发工程学士学位，在电镀行业拥有二十多年的工程技术经验，在公司负责集团的策略规划、监督运营和日常管理。公司的核心管理团队成员平均于业内拥有十多年经验。孟军为高级化工工程师，曾于哈尔滨冶金研究所担任工程师，在公司负责市场部日常管理。何晓律和蒋巍负责集团营运和管理，其余董事负责监督集团发展。李泽富加入信邦前曾担任安永的高级经理和BGO的CFO。

◆公司主营业务收入近5年CAGR为22%，近年增速下降主要受行业宏观因素影响，整体仍好于行业平均。信邦主营业务为汽车饰件的生产及销售。自14年以来，主营业务收入持续增长，14-18年CAGR为22.2%。近两年增速有所下滑，其中18年同比增8.8%至20.4亿元，主要是国内经济增速放缓，汽车销量增速18年出现负增长影响国内市场，而中美贸易摩擦及部分海外经济下行导致公司客户较为谨慎、订单延迟交付以及需求下降。虽然行业增速为负，但国内高端汽车大多品牌于18年仍有所增长，主要是较高的高端品牌本地制造率，以及领先品牌的入门级车型迎来增长所致，相信公司持续专注于中高端客户市场图表5：各地区收入分布和变化 对未来业务收入增速的影响将好于行业整体。

信邦主营业务收入及增速

资料来源：公司公告

◆海外收入占比持续>50%，其中欧美市场已达到50%，出口成为公司重要收入来源。由于13年信邦终止了与北美最大客户KPI的合作关系，自此便自己开拓北美市场，北美的比重自14年以来逐年下降，但17年为低位后18年同比回升了1个百分点。18年北美收入增速为13%，而欧洲和中国分别是6.1%和8.6%。另外，自从在欧洲设立分部以来，比重从14%上涨至23%。公司计划是持续扩大海外市场份额，预计随着墨西哥的工厂在今年中开始投入运作以及高端客户增加，欧美收入占比在未来仍会在50%以上。

各地区收入分布和变化

资料来源：公司公告

◆汽车饰件销量持续每年增加（5年CAGR为13.3%），18年增速放缓受行业影响导致需求下降。公司汽车饰件销量逐年增加，从14年的2.29亿件增加到18年的3.79亿件，CAGR为13.3%。18年销量同比增1.9%（其中中国和欧洲的增速分别为2.7%和7.1%），低于15-17年平均的18%，主要是18年全球汽车市场销量增速放缓、中国汽车18年销量负增长，导致客户需求下降所致。

◆受上游的价格压力影响下公司近年均价仍维持高个位数增速，预计随着未来继续拓展欧美市场和中高端产品，均价增速将可持续。公司已售汽车饰件均价从14年4元上升至18年5.41元，CAGR为7.8%。公司产品定价采取成本加成法，并反映出产品开发中投入的成本和客户的降价举措。所以，除了行业需求及原材料价格会影响产品均价，也会受整车制造商和大部分一级供应商客户要求降价而影响。在此情况下公司均价仍保持每年上升主要是：1）公司近年来大力扩展欧洲及北美市场，海外欧美市场较亚洲和中国的均价高，例如欧洲的平均定价约6.1至8.6元；2）公司专注于中高端客户，陆续成为高端车款的供货商后使得公司供应更多高价格的新产品。

◆公司丰富多样的产品类型使得客户从公司采购同一车型的不同饰件。公司主要产品为载客车辆的汽车内饰电镀零件，例如内部手柄、车门饰板、变速杆盖板、方向盘零件、控制面板部件和仪表盘等。而电镀汽车外饰零件包括标牌、外门手柄、雾灯圈、前格栅和尾灯饰板。

◆从整车角度看，在车型立项之初就要确定汽车内饰供应，一般供应商伴随整车研发周期不断改进内饰产品。而一般内饰系统设计的工作量占车造型设计的60%以上。作为中国最大的电镀汽车塑胶内饰产品的出口商，公司主要销售的产品为汽车饰件中，而销售汽车内饰件占比超过90%。

◆公司的客户包括国际第一级供应商及整车制造商，而较大部分客户均为第一级供应商。第一级供应商客户包括TRW、佛吉亚和Autoliv，而整车厂客户包括奔驰、通用汽车、福特、沃尔沃、大众和FCA等。公司现时的客户群数量已达到约190位，且已向众多客户供应产品超过5年，产品主要应用于主流豪华车型，也向整车厂商会直接出售电镀汽车内饰零件，如中控台及门板装饰件。公司集中于中高端客户，现时已获选为一系列高端车款的供货商。

◆前五大客户和最大客户所占比重逐年下降，客户结构逐渐多元化。公司与前五大客户已维持3-10年的业务关系，前五大客户占比从14年48.9%降至17年35.3%，最大客户占比也从31.2%减少至8.9%，客户集中风险下降，结构逐渐多元化。这主要是由于13年公司因经营理念关系而终止了与最大客户KPI的战略合作关系所致，所以对KPI的销售自14年始逐步下降。倘KPI 的客户项目有所延长，公司于现有汽车项目的余下年期内继续向KPI 及其客户供应产品，预期大部分项目将于2020年或之前完成。

◆公司持续优化生产流程并在各关键环节中实现自动化，提升生产效率和产品质量。公司在产品设计初期会与客户合作，以3D数模软件按照客户提供的规格标准和图纸换为计算机三维数据进行产品开发和改造。在模具制造时，公司利用3D扫描仪器来测量和监控产品模具的结构，使用高精密仪器制造模具。接着在注塑过程中，公司会使用多种材料注塑技术，透过自动化设备如自动化高速五轴机器人来制造结构复杂和高性能的产品。然后在电镀和喷涂过程中，公司整合多种技术（如PVD、镭雕和印刷）以达到精美复杂的表面处理效果，也会使用自动机械手自动喷涂，以及采用激光蚀刻技术制作出整齐的切边及精微组件。最后在组装和供应部分，公司会先进行检查和质量测试，使用多种组装技术，并提供全球供应链管理服务。