三生制药：三大核心产品系列保持市场绝对领导地位

2018 年三生制药公司实现营收45.84 亿元，同比增长22.7%，毛利37.07 亿元，同比增长21.2%，毛利率约80.9%，EBITDA18.93 亿元，同比增长28.2%（正常化EBITDA17.82 亿元，同比增长23.3%），归母净利润12.77 亿元，同比增长36.5%（正常化归母净利润11.66 亿元，同比增长29.0%），整体业绩符合预期。增长主要由于特比澳受益医保增长十分强劲。

三生制药营收及利润增长情况（亿元）

资料来源：公司公告

三生制药2018 年收入结构

资料来源：公司公告

——三大核心产品系列保持市场绝对领导地位

1、特比澳同比增长71.3%，销量渗透率仍有巨大提升空间

特比澳2018 年实现销售收入16.7 亿元，同比大增71.3%，2018 年销售额市占率提升至65.3%（+14.3pct）。增长主要由于开拓医院数量的增加（2018 新进入约800 家，合计覆盖约2500 家），销售人员的补充（目前接近1000 人，vs 2018 年年中700-800 人），病人认可度、依存性的提升以及2017 年9 月份新医保在各省市陆续推行。新进医保对特比澳增长推动十分显著，全年医院使用量同比增加了约80.2%。

从样本医院数据库来看，特比澳2018 年销售额达到8.83 亿元，同比增长68.9%。渗透率低+优势明显+拓展适应症，特比澳高增长有望维持。根据IMS 数据，2018

年特比澳销售额市占率已上升至约65.3%（vs2017 年51.0%），但销量市占率仅为19.4%（vs2018 年中期18.2%）。当前特比澳在CIT（化疗引起的血小板减少症，患者人数约37.4 万）渗透率约为20-25%（vs2017 年14.4%、2018年中17.4%），ITP（免疫性血小板减少症，患者人数约12.9 万）渗透率约15-20%，仍属于生命周期的早期阶段。预计2019 年全年特比澳在高基数基础上仍可以实现约25-35%的增长，销售额超过20 亿元。

与竞品白细胞介素-11 和艾曲波帕相比，作为国家1 类新药的特比澳适应症广、疗效确切、安全性高，随着医保对其覆盖力度的加大，预计特比澳销量市占率有望逐步提升至40%，成为销售额过30 亿元的大品种。未来新适应症（肝病、儿童ITP）的增加也将进一步推动特比澳的增长。

2、赛博尔保持强劲增长，促红素市场集中度有望进一步提升

重组人促红素系列（益比奥及赛博尔）2018 年实现销售收入8.97 亿元，同比增长约4.8%。其中，赛博尔销售额增至1.92 亿元，同比增长约27.7%，市场份额提升至12.3%（+3.3pct）；益比奥销售额约7.04 亿元，同比略微减少0.1%，减少主要由于出厂价下降。

2018 年公司促红素系列市场份额合计41.0%，维持市场领先地位。第二品牌赛博尔市场份额进一步扩大，市占率由2013 年的3.3%逐步提升至2018 年的12.3%。赛博尔市场份额进一步增加公司在二级、一级医院的市场覆盖率。透析渗透率的提高和益比奥在外科围手术期的红细胞动员及CIA 肿瘤科适应症治疗中使用率的提高将成为未来推动促红素系列产品的驱动力。

促红素行业仍有集中度提升迹象。当前医药行业在政策推动下集中度加速提升，政策对生产制造的要求越来越高，促红素产品经过二三十轮降价之后，目前国内仍有十几家生产厂家。在政策从严要求及成本压力下，预计未来将持续有厂家退出市场，促红素行业的集中度有望看到上升趋势。作为领军企业，公司有望最为受益，促红素系列产品增长有望提升至高个位数甚至低双位数。随着长效EPO 产品和其他肾科药物的推出，公司将持续保持肾科领域的领先地位。

3、益赛普市场份额保持绝对领先，有望成为蛋糕做大后的最大受益者

益赛普2018 年实现销售收入11.11 亿元，同比增长9.7%。根据IMS 测算，2018年益赛普的医院使用量较2017 年同期增加约24.1%。

市场份额逐步提升。2017 年上半年由于销售队伍整合，益赛普市场份额降低至58.6%，调整完毕借助新医保推行之际，益赛普医院销售增长强劲，市场份额稳步提升，2018 年市场份额已达64.0%，保持中国抗肿瘤坏死因子（Anti-TNF）市场的绝对主导地位。

2017 年下半年开始，样本医院益赛普销售额较之前有明显提高，2018 年样本医院销售额达到3.83 亿元，同比增长26.6%。

生物制剂渗透率极低，中国抗肿瘤坏死因子（Anti-TNF）市场大有可为。过去十年中国抗肿瘤坏死因子（Anti-TNF）市场迅速增长（2008-2016年CAGR 约38.1%），2017 年中国抗肿瘤坏死因子治疗药物销售额达到约17.72 亿元。对标国际市场，我国此类药物规模仍然很小（国际市场规模超400 亿美元，阿达木单抗2018 年销售额约199.36 亿美元），渗透率仍然很低（类风湿关节炎患者池约50 万人，渗透率约1%；强直性脊柱炎患者池约40 万人，渗透率约1-2%；银屑病渗透率更低）。2017 年医保仅将益赛普类风湿关节炎适应症纳入医保，且报销要求较为严格，当前受益医保的患者数量人很少。未来随着医保对益赛普报销的适应症增加，支付真正落地扫清制约生物制剂发展的一大因素（费用昂贵），药物可及性将大幅提高，中国Anti-TNF 市场空间巨大。

去库存后增长恢复。2018 年上半年去库存完成之后，益赛普下半年实现销售额6.69亿元，同比增长16.7%，较上半年环比增长51.2%。益赛普的销售团队仍在进一步拓展和加强，2019年有望维持20-30%增长。公司益赛普预充式注射剂三期试验已完成，预计2019 申请生产批件，更加便捷的预充式注射剂产品上市后，有望与益赛普形成协同效应，助力公司在Anti-TNF 市场的进一步发展。

竞品即将上市不足为惧，益赛普有望成为蛋糕做大后的最大受益者。2018 年8月以来，百奥泰、海正药业、信达生物、复宏汉霖的阿达木单抗类似药陆续报产，市场对未来Anti-TNF 生物制剂的竞争格局存在担忧。实则，当前中国市场生物制剂渗透率过低，仅有20 亿规模，如果渗透率提升至10%，规模将达到 200亿。即使在竞争中益赛普的市场份额降低，仍是同类产品中最有希望成为50-80亿重磅的产品。竞争对手的加入将助力市场教育和市场空间的打开，公司深耕自身免疫疾病十数年，已搭建起400-600 人的成熟销售团队（2019 年有望继续拓展），益赛普维持稳固的市场领导地位，最有望受益于市场的显著扩容。