酒鬼酒：馥郁香型白酒领导品牌，股权几经更迭终趋稳定

酒鬼酒公司是馥郁香型白酒的创始者。公司位于酿酒历史悠久、有“醉乡”之誉的湖南湘西，其前身是1956 年创建的湘西第一家作坊酒厂吉首酒厂。依托当地得天独厚的自然条件和民间酿酒技艺的传承创新，公司独创馥郁香型白酒酿制工艺，一口酒中便可品得“前浓、中清、后酱”馥郁三香，在白酒业独树一帜。2005 年，馥郁香型被认定为中国白酒新香型。2018 年底，国家标准委下达《馥郁香型白酒》国家标准制定计划，由公司联合中国食品发酵工业研究院等负责起草。公司在馥郁香型白酒品牌中的领军地位未曾动摇。

公司亦是白酒文化营销的先行者。公司各个系列酒品的包装均由有“画坛鬼才”之称的美术大师黄永玉题名设计，开创了国内白酒陶瓷包装时代，助力公司产品在90 年代取得了良好市场表现。2001年，公司在10余年文化营销实践的基础上打出“中华文化酒引领者”的旗帜。“酒鬼文化酒”集品名文化、馥郁文化、名人文化、洞藏文化、湘西文化等丰厚内涵于一身，是提升公司品牌价值和产品吸引力的重要战略。立足深厚的品牌文化积淀，2018 年10 月，公司发布全新战略规划，宣布要重点发力高端和次高端领域，重拾“中国文化白酒第一品牌”战略愿景。

深厚的品牌历史文化积淀为公司新发展奠定了坚实的基础

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

——上市以来，公司经历了一些负面事件，业绩与声誉受到拖累，股权也经历了数次更迭。1998 年开始国内白酒市场供大于求、竞争激烈，行业进入调整期，公司业绩下滑。2002 年国家调整酒类企业消费税政策，公司产品竞争力进一步减弱，经营效率低下，陷入亏损状态。2003 年，成功集团受让公司29.04%股份，成为公司第一大股东。2005 年，成功集团及其实际关联方抽逃公司资金4.2 亿元，造成公司巨额亏损，陷入低谷。2007 年，由中国糖业酒类集团公司控股的中皇有限公司入股36.11%，成为公司控股股东。公司重组改制后，内控体系有所改善。在中皇的资金支持下，公司聚焦战略、深耕市场，品牌形象逐渐修复，业绩扭亏为盈，并在之后数年中实现了业绩的持续增长。然而2012 年末，公司产品被爆出塑化剂超标。2013 年末又发生了公司旗下供销公司“亿元存款失踪案”。频繁的负面事件叠加白酒行业的整体性调整，公司业绩再度恶化。

负面事件造成公司历史业绩波动

资料来源：公司公告

中粮集团的入主使得公司股权结构趋于稳定。2014 年，随着中糖集团的母公司华孚集团成为中粮集团的全资子公司，酒鬼酒成为中粮旗下企业。2018 年，中粮集团将下属间接全资控股的中糖物流和中糖华丰分别持有的中皇公司34.92%股权和15.08%股权划转至中粮酒业。Everwin Pacific Limited 同意放弃其在本次划转中对中皇公司50%股权的优先购买权。中粮酒业从而顺利实现对中皇公司50%股权的直接控制，并通过中皇公司间接控制酒鬼酒31%的股权。根据中粮集团出具的说明函，这一股权划转的目的在于对集团酒类业务板块进行战略性整合，通过使中粮酒业控制中皇公司来最终实现和加强对酒鬼酒的经营管理。可见中粮集团将酒鬼酒纳入集团酒业版图并加强对其控制的意向明确。中粮集团此举亦是出于其自身推进国企改革顶层设计的需求。2016 年以来中粮集团其“集团总部资本层-专业化公司资产层-生产单位执行层”三级管控架构基础上新组建18 个专业化公司平台，按照核心产品线，重组和整合旗下各公司资源和资产。整合了长城葡萄酒、中粮名庄荟、酒鬼酒等资产的中粮酒业便是其中之一。随着港股上市的中国食品（0506.HK）在2017年10 月剥离了持续亏损的长城葡萄酒等酒类资产，目前中粮酒业旗下的上市平台仅剩酒鬼酒一家。未来酒鬼酒在中粮集团酒业板块中的战略地位有望进一步提升。

中粮入主使公司的股权结构趋稳

资料来源：公司公告

——中粮集团入主给公司原本薄弱的内控体系带来了直观改善。公司过去所经历的股东抽逃资金、塑化剂超标、巨额存款失踪等负面事件很大程度上源于公司内部控制管理的漏洞，因此改变公司过去粗放的管理方式是避免重蹈覆辙的重要保证。中粮入主后从组织领导、质量管理、培训、薪酬考核激励、预算管理、信息化建设、危机管理等多方面推动了公司经营管理的规范化和精细化，一系列举措助力效益提升。

新管理层主要由中粮集团资深高管组成，管理经验丰富。中粮集团入主以来派驻多位集团内部资深高管担任公司核心管理职务。如公司现任董事长王浩1990 年即加入中粮集团，在集团内部历任财务、纪检、审计监察、法律风控等部门的负责人，在内控管理方面的资历尤为深厚。公司现任总经理及副董事长均有担任酒类业务公司总经理的经历。供销公司总经理李明在食品快消品销售业务和团队管理方面经验丰富。公司现已形成了一个有着突出的综合管理经验和专业管理能力的核心管理团队，为持续改善和强化内控管理提供自上而下的有力监督和坚实的组织保障。

多措并举全面推动管理规范化、精细化。中粮入主以来对公司各项规章制度进行了全面梳理，理顺责权、规范流程。在质量管理方面，公司近年来狠抓质量体系标准建设和质量检测队伍建设，加强安全生产标准化。2016 年，公司通过中国安全生产科学研究院安全生产标准化一级评审。2017 年，公司被授予“湖南省质量检验诚信示范单位”、“2017 年度湖南好产品企业”、“湖南省质量信用AAA 级企业”等称号，全面质量管理体系建设受到肯定。

在培训和队伍建设方面，公司坚持和完善了员工培训学习机制、主题分享机制、导师带徒机制、大学生定向培养机制和岗位成才机制。公司2017年组织的各级培训参训人员达到6000多人次，而2018 年仅上半年便有7000 多人次参加培训，培训力度明显加强。

在薪酬考核和激励方面，公司完成了全员薪酬套改工作，分层推行绩效挂钩与超额利润分享机制：在职能部门和车间推行分级绩效考核机制，将员工绩效结果与其月度、季度、年度奖金挂钩；对中高层管理人员推行超额利润分享机制，从公司利润增量中提取一定比例作为年度激励金，以营收、利润、净资产收益率为考核重点。以业绩为导向的分配和选人用人机制全面推进，员工积极性得到提升。

在预算管理方面，公司强化费用项目的精细化管控，做到精准定额、实时监控、按月考核，降低费用率的同时提高费用使用效率。

在信息化建设方面，公司搭建和升级了内部信息共享系统、“一物一码”物流防伪营销系统、供应链SAP 管理系统，推进内控流程信息化。

在危机管理方面，公司建立了“生产安全事故”、“突发环境事件”、“食品安全突发危机事件”、“新闻及信息披露危机”、“突发性群体事件”五大应急预案，若出现突发性危机事件，确保能够及时、透明、有效地应对。总体而言，公司制度化管理水平显著提升，迈入精细化管理新阶段。

公司营收企稳回升

资料来源：公司公告

管理改善对公司运作效率的提升已在近年业绩中有所反映。从营收和利润角度看，2015 年公司扭亏为盈，走出低谷。2016和2017 年公司营收复合增速为20.9%，归母净利复合增速达到40.6%，基本摆脱了负面事件的阴霾。据公司发布的业绩快报显示，公司2018 年营收达到11.87 亿元，同比增长35.13%，归母净利达到2.25 亿元，同比增长27.94%，业绩呈现持续增长之势。从毛利率、净利率和费用率角度看，公司毛利率从2014 年的60%左右不断攀升，2018 年Q3 达到77.9%。得益于管理效率提升、效益改善，公司管理费用控制得当，管理费用率持续降低，2018年Q3 已降至10%。销售费用率则从2014 年的49%大幅下降至2015 年的20%左右，自2016 年起，由于实施品牌战略和加强产品推广的需要，销售费用有所增长，销售费用率在营收明显提升的情况下保持了25%左右相对稳定的水平。在中粮集团麾下，随着管理精细化程度提高和稳定性的提升，公司已重回增长轨道，未来有望持续保持良好发展态势。

公司扭亏为盈，归母净利保持增长

资料来源：公司公告