中材科技：玻纤及风电叶片收入占比逐年提升，锂电隔膜为重点布局方向

玻纤及风电叶片收入占比逐年提升。中材科技主要产品为玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电隔膜、高压复合气瓶等，形成以中材叶片（全国第一）为代表的复合材料制品、以泰山玻纤（全国第二）为代表的玻璃纤维及制品两大支柱型产业，实现玻纤及复合材料领域价值链的整合。公司主营业务结构稳定，玻纤和风电叶片收入占比逐年提升，17 年营收分别为52.3 和29.3 亿元，占比为51%和29%，预计18 年合计占比仍将超过80%。

泰玻盈利能力大幅提升，叶片业务自身周期性较强。2017 年公司玻纤和叶片毛利占比约82%左右。近年来，由于玻纤产能扩张叠加价格稳中有升和成本改善，玻纤业务盈利能力逐步增强，净利润从2015 年的3.5亿元增长至2017 年约7 亿元。而经过2015 年风电抢装，风电叶片行业自2016 年进入调整期，公司风电叶片销量2016和17 年连续2 年下滑，由于销量的下滑导致毛利率水平也出现较大幅度的调整，进而风电叶片盈利出现明显压力。18 年随着新增装机回暖，公司盈利能力出现一定程度的好转（与金风科技的赔偿事宜属于非经常性损益，这里暂不考虑）。

中材科技玻纤和叶片营收占比逐年提升

来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司重点布局锂电隔膜领域，我们认为19-20 年有望带来业绩增长。锂电隔膜为公司重点布局方向，2016年上半年，公司成立中材锂膜公司，引入核心骨干持股机制，在现有2720 万平米年产能的基础上，投资 9.9亿元启动了年产 2.4 亿平米锂电池隔膜项目建设工作。目前4 条生产线已全部完成调试，并获得CATL 和亿纬锂能等客户的产品认证。我们认为公司锂电隔膜业务将于2019 年开始为公司贡献明显业绩增量，未来集团将会进一步加大锂电和新材料产业链的布局和支持。

——公司成立于2001 年，在南京玻纤院、北京玻钢院、苏州非矿院三个国家级科研院所基础上改制设立，2006 年在深交所上市，拥有技术和研发优势。截止日前，公司第一大股东为中国建材集团，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，旗下拥有11 家子公司，业务范围覆盖整个玻纤产业链，在玻纤和复合材料领域拥有深厚的技术壁垒。

中材科技股权结构

来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——公司2011 年正式进入锂电池隔膜领域，2013 年投产第一条720 万平产线，2015 年新增投产两条合计2000 万平产线。2016 年，公司成立全资子公司“中材锂膜有限公司”，投入 9.9 亿元建设2.4 亿平米锂电池隔膜生产线项目，包括4 条单线产能6000 万平米生产线，设备来自欧洲，与大橡塑采用 BT 方式合作，截止2018 年末已全部投产，其中有4000 万平米为配套陶瓷涂覆生产线。

中材科技锂电隔膜产能情况

来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司采用湿法双向同步拉伸，性能更优：湿法隔膜生产工艺分为双向同步和双向异步拉伸。双向异步拉伸工艺是挤出铸片，先进行纵向拉伸，再进行横向拉伸。该工艺目前还不能完全避免在纵拉过程中的铸片打滑问题，隔膜的横向与纵向拉伸比不一致，导致纵向与横向强度和热收缩率差异增大。双向同步拉伸工艺在双向拉伸机中同时实现横向与纵向拉伸，所得隔膜在横向与纵向的强度均匀，热收缩率低且差异小。

核心绑定亿纬锂能等大客户：锂电池下游客户对产品的质量和稳定性要求较高，锂电池生产企业对上游供应商要进行严格检测认证，认证流程与周期较长。产品认证过程一般包括试验，测试，小试，中试。国内客户认证周期在1 年左右，对于有过合作关系的供应商新线产品认证周期在 3-6 月左右。目前公司已经通过亿纬锂能和CATL 等大客户认证，随着产能的逐步释放，将于19 年贡献业绩增量。

公司未来将锂电隔膜打造成重要支柱产业：公司的锂电隔膜业务被中建材列为重点工作计划之一，初步计划打造10 亿平产能的规模。虽然未来行业总体产能可能存在过剩，但高端尤其是可定制化的产能仍具备较大需求。公司采用的湿法双向拉伸技术具备一定的技术优势，未来会对特定客户的电池配方进行配合，深耕定制化需求。我们认为未来集团将会进一步加大锂电和新材料产业链的布局和支持，公司有望借助央企背景和资金优势，将锂电隔膜业务打造成重要支柱产业。