贝斯特：专注于高端精密加工领域，涡轮增压器零部件龙头企业

贝斯特迄今已有22 年历史，专注于高端精密加工领域，积淀深厚。公司成立于1997 年，2014 年公司改制，变更为股份有限公司，2017 年公司在创业板上市。公司主营产品为涡轮增压器零部件、发动机零部件等汽车零部件，座椅构件等飞机机舱零部件和用于汽车、轨道交通等领域的智能装备及工装夹具。

公司发展历程

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司汽车零部件产品以涡轮增压器核心零部件为主，通过深度绑定国际增压器巨头的方式扩张市场份额。公司主营精密零部件及工装夹具产品，主要产品包括三类，分别为汽车零部件（含涡轮增压器叶轮、涡轮增压器中间壳、涡轮增压器精密轴承件、发动机缸体等）、机机舱零部件（座椅构件、连接件）、工装夹具（应用于汽车、轨道交通等领域）。其中，以涡轮增压器核心零部件为主的汽车零部件贡献公司主要业绩，主要客户均为外资巨头。

汽车零部件业务是公司收入和毛利润的主要来源，2018 年汽车零部件营收占比77.85%，毛利润占比80.68%。公司主营产品由汽车零部件、飞机机舱零部件和工装夹具(包含了自动化产品)三部分组成，公司发展至今产品结构有所调整，其中汽车零部件体量迅速扩大，其营收占比从2011 年的50.30%已迅速扩大至2018 的77.85%，成为公司业绩主要贡献者。

公司营业收入构成

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司业绩保持稳健增长，汽车零部件产品增速较快。2011-2018 年，公司总营收年复合增速约12.07%，归母净利润年复合增速约15.32%，较为稳健。其中，汽车零部件收入增速较快，受益于叶轮和中间壳等新产品的快速发展，是公司业绩的核心增长动力。

公司营收及增长情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司综合毛利率保持平稳，但是净利率稳中有升。原因在于毛利率较高的全加工叶轮等产品逐步放量，带动汽车零部件产品盈利能力提升，汽车零部件收入占比也在持续提升，但是由于公司工装夹具业务的毛利率在下降，对公司毛利率形成一定拖累，最终公司综合毛利率保持平稳。公司作为优秀的民营企业，费用控制能力优秀，从而使得公司综合净利率稳中有升。

公司毛利率、净利率变动情况

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司实际控制人曹余华直接和间接持股约63.25%，对公司的控制权较稳定，后续股权融资操作空间较大。曹余华直接持有公司5.82%股权，通过贝斯特投资间接持有公司56.37%股权，通过鑫石投资间接持有公司约1.07%股权，合计控制公司约63.25%股权。其一致行动人谢似玄、曹逸分别持有公司2.12%、4.23%股权，三者持股比例约69.60%，对公司的控制权稳定。

公司坚持双轮驱动战略，围绕高端智能制造进行外延并购，积极培育新增长点。上市以来，公司围绕“智能制造系统集成服务商”的战略目标，在做大做强现有业务的同时，努力向高端航空装备制造及工业自动化装备领域进行延伸升级，通过外延并购方式培育新的利润增长点。

公司17 年上市以来就进行过两次外延并购：

① 深圳佰维：2017 年公司曾筹划收购深圳佰维100%股权，深圳佰维从事存储型芯片的研发、生产和销售业务，该收购最终因双方对交易价格核心条款、未来整合方式及相关管理控制措施等相关细节始终不能达成一致意见而终止。

② 旭电科技： 2018 年，公司与控股股东贝斯特投资共同通过现金支付的方式收购旭电科技70%股权，其中公司收购旭电科技20%股权，贝斯特投资收购旭电科技50%股权。旭电科技在评估基准日(2017年12 月31 日)的股东全部权益评估价值为8100 万元，对应17 年PE 约8.0 倍，经协商后交易价格为8000万元，对应17 年PE 约7.9倍。其中，公司收购20%的股权对价为1600 万元；贝斯特投资收购50%股权对应4000 万元。

旭电科技是集研发、生产、销售、售后服务于一体的专业生产高阶图形转移用曝光设备的公司，公司专注图像的高解析度和高对位精度，以高度自动化曝光设备为主。主营业务包括线路板设备、半导体设备和光伏设备三大业务板块，目前推出的产品广泛应用于PCB，FPC，FPD，LCD，TP， IC 载板等黄光图转制程中。

财务情况：旭电科技2017年营业收入3,049.36 万元，同比增加47.29%；净利润1,006.49万元，同比增加171.28%。2018年，旭电科技实现营业收入5,200.39 万元，同比增长70.54%；实现净利润1,651.43 万元，同比增长64.08%。

技术方面：公司在光学领域拥有自己的知识产权和核心技术、多年的光学领域团队经验，结合公司在设计、制造、软件的优势，不断改良、推陈出新一系列的高阶曝光设备，特殊需求的设计及生产针对不同尺寸大小、不同分辨率的产品，在自动图像识别和精密对位平台上，可按照不同对位（套刻）精密等级设备自主研发、量身定制，让客户能够多元进行选择。同时，紧跟国际曝光机生产的最新技术，加强与国内科研院所的合作。目前已研发出国际领先的高强度高效能平行曝光机。该机具有KV-12KV 功率可调，高强度，高效能；强度最高可达到60 毫瓦/平方厘米等持点，可满足客户内层外层及绿油等各个工序的不同需求。

——公司的主要产品分为三大类：汽车零部件、智能装备及工装、飞机机舱零部件。2018 年公司汽车零部件收入占比为77.9%，工装夹具收入占比为12.2%（含有自动化产品收入），飞机机舱零部件收入占比为3.1%。

①汽车零部件：涡轮增压器叶轮、涡轮增压器中间壳、涡轮增压器精密轴承件、发动机缸体等

②智能装备及工装：智能装备主要是指飞机机身自动化钻铆系统、自动化工业生产线等智能制造系统集成产品，工装夹具主要是指用于汽车、轨道交通等领域的工装夹具

③飞机机舱零部件：座椅构件等

公司主要产品系列

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——在汽车零部件方面，公司客户基本都是优质外资巨头，从这些外资巨头获得的订单盈利能力高于国内中低端客户，订单稳定并且回款良好。

公司主要客户为世界著名涡轮增压器和汽车发动机相关制造企业霍尼韦尔（Honeywell）、康明斯（Cummins）、博世马勒（Bosch Mahle）的全球供应商，博格华纳（BorgWarner）、皮尔博格（Pierburg）、石川岛播磨/石播（IHI）的国内供应商。

公司最重要的客户为霍尼韦尔和康明斯，二者对公司涡轮增压器零部件的采购量对公司的业绩有举足轻重的作用。

霍尼韦尔成立于1885 年，是全球涡轮增压器市场的龙头企业，市占率达28%。2018 年营业总收入418 亿美元，其中涡轮增压器业务营业收入33.7 亿美元。贝斯特曾获得霍尼韦尔2014 年全球供应商质量金奖、2016年全球最佳供应商奖、2017 年全球最佳供应商奖。

康明斯成立于1919 年，主要从事设计、制造、分销和服务柴油和天然气发动机以及发动机相关组件产品，是全球顶尖的发动机制造商。2018 年营业收入237 亿美元，涡轮增压器业务营收13 亿美元。康明斯在中国共有四个合资制造中心，2018 年来自这些公司的投资收入约有2 亿美元。贝斯特曾获得康明斯中国区2013年度最佳6Sigma 持续改进奖、2016 年度最佳供应商奖、2017 年度最佳供应商奖。

公司的前五大客户还包括皮尔博格和BE航空，这两大客户一直属于公司前五大客户。

皮尔博格成立于1909 年，目前隶属于莱茵金属集团旗下，是全球顶尖的进排气系统供应商，专注于气门驱动系统、排放控制系统及各类电磁阀、执行器，油泵、真空泵等，目前在中国有上海皮尔博格有色零部件有限公司，皮尔博格三国（上海）泵业技术有限公司、皮尔博格银轮排放技术（上海）有限公司等多家合资企业，贝斯特作为其国内供应商，主要为其供应油泵、真空泵泵体以及发动机缸体等。

BE 航空成立于1987 年，是世界领先的飞机内部产品和解决方案的供应商，包括商用客机座椅支架、坐垫、扶手及折叠餐桌，航太紧固件及耗材，行政专机家具产品等。2017年RockwellCollins 以86 亿美元全资收购BE 航空。

在工装及自动化产品方面，公司已成为上汽通用、潍柴和法士特等整车整机厂的主要供应商之一。上汽通用成立于1997 年，是中国汽车工业领军企业之一。潍柴动力是中国最大的重型柴油机生产商。中国法士特是全球最大重型汽车变速器生产商。

在飞机机舱零部件方面，公司主要客户为BE 航空，其主要给波音、空客的飞机制造企业供货。BE 航空是世界领先的飞机内部产品和解决方案供应商，主要从事商用客机及行政专机的机舱内饰产品制造和销售飞机紧固件及耗材等。

——汽车零部件：近五年汽车零部件平均价格仍呈上升趋势，2013 年到2018 年，公司汽车零部件产品平均价格从19 元/个增加到28 元/个，年复合增长率达8.26%。

公司的叶轮单价大概为40-50元/个，铸件叶轮和全加工叶轮的价格相差不大。中间壳的价格区间较大，不同的尺寸价格不同，大部分产品价格在50-100 元/个之间，有些商用车上使用的大尺寸中间壳价格超过300 元/个。

公司汽车零部件产品单价上升的主要原因是产品结构变化。①最近几年售价较高的中间壳的增速快于售价较低的轴承件。②一般来说外销产品售价高于内销，汽车零部件中收入占比较大的中间壳产品的外销规模逐年增加，从而导致中间壳平均价格逐年上升。③汽车零部件中销售占比较大的铜轴承和钢件产品中，平均价格较高的Z 轴承和钢件的销售占比进一步提升，导致铜轴承和钢件的平均价格也呈上升趋势。

工装夹具及自动化：工装夹具及自动化产品是一种高度个性化的产品，主要依据客户的体需求进行定制，不同产品之间的单价差异巨大。但从这些产品的平均单价来看，2013-2016 年产品平均单价大致稳定在8-12 万元/套之间，由于公司转型“智能制造系统集成商”，新增产品产量少，单位价值大，2017 年这类产品平均单价大幅上涨至25 万元/套。

飞机机舱零部件：由于新旧产品结构的调整，2013-2018 年公司飞机机身零部件产品的平均价格在100-250 元/件波动。

——目前公司产品处于供不应求的状态，产能基本饱和，正在积极扩产。公司的第一工厂和第二工厂为之前的老工厂，产能基本饱和。

第三工厂为公司IPO 募资新建的工厂，已于2015 年下半年投产，目前已经实现满产。所以公司又在积极扩产，新增产能预计于2019 年底完成。

公司正在新建第四工厂，主要生产压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等，预计第四工厂2019 年下半年部分投产，总投资规模不超过3 亿元。

另外，旭电科技被收购之后，也在积极扩产。之前受制于资金限制没有扩产，现在被注资之后，也开始扩产。

公司主要产能介绍

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

IPO 募投项目包括三部分内容：汽车全加工涡轮增压器压气机叶轮等精密零部件生产；飞机机身自动化钻铆系统；生产自动化系统。

募投项目最新进展：公司募投项目从2014年开始投入建设，于2015 年9 月达到预定可使用状态。2017 年实现效益5626.02 万，截止2017 年末累计实现效益9390.82 万。估计16 年实现效益在3700 万左右（假设15 年9 月投产之后当年不贡献利润），17年募投项目利润比16 年提升约1900 万元，爬坡非常顺利。

公司联合南京航空航天大学成功研发了飞机机身自动化钻铆系统，目前已经交付客户使用；在生产自动化系统项目上，公司亦与上汽通用汽车有限公司签订“加工系统自动化改造合同”，为客户实现从手工线作业到自动化作业、从自动化生产再到智能化生产的转型升级提供了卓有成效的解决方案；在智能装备业务上，公司自主研发了全自动去毛刺工作站、具有感知和自适应功能的全自动智能夹具等产品，实现了替代效率和质量低下、工人技能和劳动强度高的原始手动生产单元。