立讯精密：国内连接器龙头，高效并购打造商业模式新生态

国内连接器龙头，成长盈利双丰收。立讯精密公司成立于 2014 年，以电脑连接器起家，2010 年在深交所中小板上市，逐步将业务拓展至消费电子、通信、汽车等领域。依据 Bishop＆Associates 报告，公司近三年连接器业务规模稳定在国内第一、全球第八。2010-2018 年公司营业收入 CAGR 为 56%，归母净利润 CAGR 为48%，经过梳理公司业务布局及经营状况，我们预计公司未来三年营业收入及归母净利润仍能维持 27%+增长。

全球连接器企业规模排名

资料来源：Bishop＆Associates

——围绕大客户业务拓展，产品模式：组件→模组→终端

苹果业务预计占比 60%+，整体产品呈现“组件→模组→终端”演变模式。经过业绩拆分测算，预计当前苹果业务收入及利润均占比在 60%以上，是公司主要的营收及利润来源。通过近一步梳理公司业务，我们发现公司主要围绕 A 客户提供连接线、连接器、无线充电、声学、天线、线性马达、FPC 等系列产品。围绕 A 客户拓展产品路线图上看，公司逐渐增加新品类，从 2010 年 1 个品类到 2018 年 14 大品类，且公司在 17 及 18 年拓展项目激增，无线充电、声学、线性马达以及天线四大项目业绩有望在未来三年释放。

结合公司横向拓展通信及汽车领域，整体产品呈现“组件→模组→终端”演变模式。

当前苹果业务收入占比在 60%以上

资料来源：wind

公司围绕 A 客户新拓产品线路线图

资料来源：公开资料整理

公司产品模式演变为:组件→模组→终端

资料来源：公开资料整理

——打造正反馈系统，高效并购

组件与模组终端形成正反馈系统。通过梳理公司募集资金投向，我们发现公司近年在模组及终端方面投入力度增大，结合公司组件品类的快速扩张，我们认为公司拟打造组件与模组终端之间的正反馈系统。终端及模组业务拓展对公司有两大优势：1）在大幅增加公司营收规模同时，可以拉动公司组件相关业务收入；2）深度参与终端及模组业务，可以对组件技术变化保持敏感，有利于公司组件进一步研发设计，这反过来也促进终端产品的优化。对公司客户来说，可以有效缩短供应链，降低成本，也有利于产品设计。因而，我们认为这种正反馈系统一旦打造完成，将显著增加公司营收及盈利的稳定性及持续性。

打造正反馈系统，有利提升公司营收及盈利的稳定性及持续性

资料来源：公开资料整理

公司业务布局产品生态图

资料来源：公开资料整理

公司产品扩张主要通过并购。通过梳理公司各品类实施主体情况，我们发现公司进行品类扩张及调整的主要方式是通过并购。2010-2018 年公司并购事件发生 15+，平均每年发生近 2 起并购。2015 年之前，公司并购主要集中在连接器、FPC 等互联领域，通过并购切入苹果产业链、通信及汽车领域。2015 年之后，公司并购转向非互联领域，包括声学及光学领域，符合公司“组件→模组→终端”产品模式。

公司历年并购情况

资料来源：公开资料整理