凯伦股份：高分子防水卷材领先企业，坚定走差异化高端化产品之路

凯伦股份公司成立于2011 年7 月13 日，位于苏浙交界处的长三角中心地带——江苏省苏州市，是一家制造和应用技术领先的建筑防水材料生产商，于2017 年10 月26 日在深交所上市。

公司主要产品包括防水卷材、防水涂料和其他材料等，业务涉及多个建筑防水领域，先后与万科、恒大、碧桂园、中航里城等20 多个龙头房地产建立战略合作关系，承接了多个高铁、地铁、隧道、核电站和地下管廊等防水项目。公司目前在江苏苏州和河北唐山建有现代化生产基地。

凯伦股份历史沿革

资料来源：公司公告

公司股权结构清晰，截至2018年12 月31 日总股本为13155.30万股。实际控制人钱林弟先生持股35.27%，与其一致行动人共持股39.72%且担任董事长。2018 年10月30 日，公司向符合条件的54 名激励对象授予195.30 万股限制性股票，授予价格为12.48 元/股。54 名股权激励对象实际以货币缴纳新增出资额人民币2437.34 万元，公司本次增资后累计注册资本为人民币13155.30 万元，发行股本总数13155.30万股。

销售模式：公司采用经销与直销相结合的销售模式，直销占比不断提升现已成为主要销售模式。2016 年直销收入占比45.91%，经销收入占比54.09%。公司加强战略集采开拓力度，聚焦百强地产商，并收到显著成效。2016 年起公司开始为恒大供货，并为九景衢铁路、杭州地铁等多条铁路和地铁供货，荣获“2018 中国房地产开发企业500强首选防水材料类供应商”、“2017 年碧桂园集团优秀供应商”等荣誉。随着战略集采业务的拓展，大型地产公司的集采业务在公司销售中的占比迅速提升，同时直销业务比重也超过经销业务，2018 年中报显示直销占比达到53.34%。

公司2013-2018 年营业收入以39.21%的复合增长率快速增长，近三年增速不断提高；公司归母净利润也在持续增长，增速2015-2017 三年有所回落，但2018 年有所反弹，2013-2017 年复合增长率高达59.36%。公司2018 年实现6.19 亿元的营业收入，较2017 年同期增长57.09%，2018 年归母净利润为6510.28 万元，较2017 年同期增长46.07%，业绩呈现大幅增长。

2013-2018 年营业收入及增速

资料来源：公司公告

根据公司2018 年年报数据，公司两大产品为防水卷材和防水涂料，两者营收占比之和超过97%，2018 年新增防水施工业务，但体量非常微小。防水卷材是公司最主要的产品，2018 年营收占比为87.96%，主要包括沥青基和高分子两种。其中沥青基防水卷材是营收规模最大的一块业务，2018H1 营收占比59.47%；高分子防水卷材是公司目前的主打产品，2018H1 营收占比26.09%。

公司两类产品毛利率总体均呈上升趋势，防水卷材毛利率比防水涂料高。防水卷材中高分子防水卷材作为公司重点研发的核心产品，2018H1 毛利率为47.24%，居所有产品之首。这主要是由于沥青基防水卷材领域竞争较为激烈而高分子防水卷材技术含量较高。

——公司走产品高端化和差异化之路。公司和苏州防水研究院合作突破高分子自粘胶膜生产机器应用技术难题，实现MBP 高分子卷材量产，MBP 高分子防水卷材主要应用于地下空间的底板防水，其应用范围基本涵盖了所有的地下基础设施工程如地铁、管廊、隧道等以及民用建筑的地下室底板。产品已经出口到美国。公司推出的MPU 白色聚氨酯防水涂料大幅提高施工可靠度和施工工效，产品出口到巴基斯坦、泰国等国家，产品已获得国家住建部科技推广证书并获得中国建筑防水行业技术进步一等奖。此外，公司PVC 卷材在尺寸稳定性、耐候性、抗风揭能力和焊接性能等方面已达到国际标准，获得欧盟CE 认证，量产出口到英国、挪威、新加坡等国家。

公司特色产品与其他防水材料对比

资料来源：公司公告

——公司管理团队具有丰富行业经验，核心高管团队是来自于卓宝科技，且在卓宝科技担任过高管，董事长从1998 年进入防水行业已经有20 年行业经验，在行业洗牌期有望进一步提升市占率。

公司上市前产能主要位于江苏，18 年4 月27 日唐山子公司完成各项验收工作，正式投产，唐山凯伦产能是1000 万平方米/年高聚物改性沥青（有胎）防水卷材项目，1000万平方米/年自粘聚合物改性沥青（无胎）防水卷材项目，涂料10000 吨，唐山凯伦主要是抓住京津冀发展契机，为公司减少对华北销售的运力成本，根据招股说明书数据，项目投资额11914 万元，唐山凯伦正式达产后每年形成销售收入3.72亿元，内部收益率21.9%，税后投资回收期（含建设期）为5.8 年。此外，唐山工厂设计产能还有涂料10000 吨。公司规划在建项目还有新型高分子防水卷材建设项目、西南建筑防水材料生产基地、华中生产基地和西南防水新材料生产项目。

公司预计建设项目一览

资料来源：公司公告